На всю сумму средств необходимых для реализации проекта берется в первый год на семь лет банковский кредит под 14%. Требуемая сумма инвестиционного кредита – 17,7 млн. руб. Кредит погашается равными долями со второго по седьмой год.
В качестве гаранта возврата инвестиционного кредита будет выступать договор о залоге имущества. В течение срока действия инвестиционного кредитного договора будет производиться возмещение (субсидирование) процентной ставки ЦБ от уплаченных по кредиту процентов из федерального бюджета. Расчет погашения кредита с учетом субсидирования представлен в таблице 10.
Таблица 10
Расчет погашения кредита и плата за обслуживание
Показатель 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 год
Сумма кредита с учетом возврата, тыс. руб. 17 700 17 700 14 700 11 700 8 700 5 700 2 700
Погашение основного долга, тыс. руб. 3 000 3 000 3 000 3 000 3 000 2 700
Проценты по банковскому кредиту (14) 2 478 2 478 2 058 1 638 1 218 798 378
Субсидии (10,5% от процентов банковскому кредиту) 1 859 1 859 1 544 1 229 914 599 284
Эффективность данного инновационного проекта будет оценена методом определения чистой текущей стоимости и чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV) – чистого приведенного дохода, на который может увеличиться стоимость предприятия в результате реализации проекта.
Расчет эффективности основан на данных «Cash Flow» и процедуре дисконтирования денежных потоков, приведенных их к настоящему моменту времени.
Денежный поток рассчитывается отдельно по каждому виду деятельности, по всем видам деятельности на каждом шаге расчета и по всем видам деятельности накопительным итогом. По операционной (текущей) и инновационной деятельности мы принимаем во внимание суммарный денежный поток, а по финансовой деятельности, чтобы избежать влияния принципа двойной записи, учитываем только банковский кредит и субсидии на оплату процентов.
В операционной деятельности учитываются текущие денежные потоки: притоки (выручка от реализации продукции, субсидии по банковскому проценту), оттоки (расходы на производство, налоги, проценты по банковскому кредиту).
Прибыль по производству и сбыту хлеба по инновационному проекту рассчитана исходя из норматива выхода замороженного хлеба, его средней себестоимости и средних издержках, таблица 11. Средняя себестоимость и средние издержки рассчитаны с учетом инфляции в 13%, в прогнозных ценах. По инвестиционной деятельности присутствуют только оттоки на капитальные вложения, в которых уже учтены затраты на пусконаладочные работы. Вложение первоначальных оборотных активов не выделено отдельной строкой, так как эти средства уже учтены в себестоимости, а, следовательно, в затратах. Реализация имущества по окончании проекта не предполагается.
Таблица 10
Расчет прибыли по производству и сбыту замороженного хлеба
Показатель 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 год 8 год
Средняя цена 1 т. хлеба, руб. 989,07 1 158,15 1 308,71 1 478,84 1 671,09 1 888,33 2 133,81 2 411,28
Выход замороженного хлеба, т. 5 395,10 22 833,80 22 833,80 22 833,80 22 833,80 22 833,80 22 833,80 22 833,80
Выручка, руб. 5 336 132 26 444 965 29 882 822 33 767 537 38 157 335 43 117 750 48 722 991 55 058 685
Себестоимость 1 т. хлеба, руб. 798,70 902,58 1 020,22 1 152,85 1 302,72 1 472,00 1 663,36 1 879,60
Издержки, руб. 4 309 066 20 609 331 23 295 499 26 323 946 29 746 048 33 611 354 37 980 830 42 918 410
Прибыль, руб. 1 027 065 5 835 634 6 587 323 7 443 590 8 411 287 9 506 396 10 742 161 12 140 275
По финансовой деятельности, так как кредит является единственным источником финансовых средств, присутствуют притоки в виде банковского кредита и оттоки в виде погашения этого кредита со второго по седьмой год реализации проекта.
Цель дисконтирования – привести денежный поток, неравномерно разбросанный по горизонтали планирования, к настоящему моменту, свернуть протяженную линию и оценить эффективность проекта с учетом временного фактора. Ставка дисконтирования определяется спецификой проекта.
Норматив дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала, инвестируемого в проект. В данном проекте только один источник финансовых средств – это банковский кредит, следовательно, норма дисконта составляет 14%. Коэффициент дисконтирования, он же фактор или множитель текущей стоимости, рассчитывается на каждом шаге расчета (для каждого года) по следующей формуле: 1/(1+Е)t .
Дисконтированный денежный поток представляет собой произведение чистого денежного потока на коэффициент дисконтирования.
Дисконтирование денежного потока оформляется в виде таблицы таким образом, чтобы обеспечить максимальную наглядность и удобство расчетов (таблица 11).
Таблица 11
Таблица денежных потоков (Cash Flow) проекта, руб.
Показатель 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 год 8 год
Операционная деятельность
1.1.Выручка от реализации 5 336 132 26 444 965 29 882 822 33 767 537 38 157 335 43 117 750 48 722 991 55 058 685
1.2.Издержки -4 309 066 -20 609 331 -23 295 499 -26 323 946 -29 746 048 -33 611 354 -37 980 830 -42 918 410
1.3.Налог на прибыль -246 496 -1 400 552 -1 580 958 -1 786 462 -2 018 709 -2 281 535 -2 578 119 -2 913 666
1.4.Проценты по банковскому кредиту -2 478 000 -2 478 000 -2 058 000 -1 638 000 -1 218 000 -798 000 -378 000
1.5.Субсидии (10,5% по банковскому кредиту) 1 859 000 1 859 000 1 544 000 1 229 000 914 000 599 000 284 000
1.6. Сальдо потока от деятельности по производству и сбыта продукции 161 569 3 816 082 4 492 365 5 248 128 6 088 578 7 025 861 8 070 042 9 226 609
Инвестиционная деятельность
2.1. Капитальные вложения -17 700 000
2.2. Сальдо потока от инвестиционной деятельности -17 700 000
Финансовая деятельность
3.1.Банковский кредит 17 700 000
3.2.Погашение основного долга -3 000 000 -3 000 000 -3 000 000 -3 000 000 -3 000 000 -2 700 000
3.3. Сальдо потоков по финансовой деятельности 17 700 000 -3 000 000 -3 000 000 -3 000 000 -3 000 000 -3 000 000 -2 700 000 0
4. Сальдо потока по операционной и инвестиционной деятельности -17 538 431 3 816 082 4 492 365 5 248 128 6 088 578 7 025 861 8 070 042 9 226 609
5.Коэффициент дисконтирования 0,8772 0,7695 0,675 0,5921 0,5194 0,4556 0,3996 0,3506
Продолжение таблицы 11
6.Дисконтированное сальдо потока по операционной и инвестиционной деятельности -15 384 712 2 936 475 3 032 346 3 107 417 3 162 407 3 200 982 3 224 789 3 234 849
7.Дисконтированное сальдо потока нарастающим итогом -15 384 712 -12 448 236 -9 415 890 -6 308 473 -3 146 066 54 917 3 279 705 6 514 555
8.Притоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности 7 195 132 28 303 965 31 426 822 34 996 537 39 071 335 43 716 750 49 006 991 55 058 685
9.Оттоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности -24 733 562 -24 487 883 -26 934 457 -29 748 408 -32 982 757 -36 690 889 -40 936 949 -45 832 076
10.Дисконтированные притоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности 6 311 569 21 779 901 21 213 105 20 721 449 20 293 651 19 917 351 19 583 194 19 303 575
11.Дисконтированные оттоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности -21 696 281 -18 843 426 -18 180 759 -17 614 033 -17 131 244 -16 716 369 -16 358 405 -16 068 726
12.Сальдо денежного потока инвестиционного проекта 161 569 816 082 1 492 365 2 248 128 3 088 578 4 025 861 5 370 042 9 226 609
По данным таблицы 11 можно наглядно, без дополнительных расчетов, определить период окупаемости. Дисконтированный период окупаемости – это, по сути, тот шаг расчета, на котором накопление чистого дисконтированного денежного потока приобретает положительное значение. В строке 6 таблицы 11 помещены дисконтированные значения денежных потоков предприятия вследствие реализации инновационного проекта. Рассмотрим следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени.
Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиций. С течением времени величина непокрытой части уменьшается.
Так к концу пятого года непокрытыми остаются 3 146 066 рублей и поскольку дисконтированное значение денежного потока в седьмом году составляет 3 200 982 рублей, становится ясным, что период покрытия инвестиций составляет пять полных лет и какую-то часть года. Более конкретно получим: 5 + 3 146 066/3 200 983 = 5,98.
Видим, что с первого года проекта чистый денежный поток накопительным итогом имеет отрицательное значение, а на шестой год становится положительным. Таким образом, период окупаемости равен 5,98 года.
Итоговое значение чистого дисконтированного денежного потока – это показатель NPV, или то количество денег, которое планируется получить по достижении горизонта планирования с учетом временного фактора. В данном проекте ЧДД равен 6 514 555 рубля.
Положительное значение показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни проекта превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости.
Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных и отрицательных потоков денежных средств от проекта. Данный проект имеет положительную чистую текущую стоимость, так как дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. Сальдо инновационного проекта по каждому году имеет положительное значение, следовательно, предприятие на каждом этапе развития проекта остается платежеспособным.
Для нахождении внутренней нормы доходности используют те же методы, что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтирования потов наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю (значения приведены в таблице 12).
Таблица 12
Значения чистой дисконтированной стоимости при различных ставках дисконта
Норма дисконта, %
14 16 18 20 24 28
Чистый дисконтированный доход, руб. 6 514 555 5 398 245 3 569 089 2 364 435 363 643 -1 193 202
Постепенно увеличивая норму процента получили, что при 28% чистая текущая стоимость имеет отрицательное значение (диаграмма 4).
Диаграмма 4. Внутренняя норма доходности
Рассчитывая внутреннюю норму прибыль, получаем: 24+ (363 643 (28 -24) / (363 643 + 1 193 202)) = 24 + ,93 = 24,93 , то есть чистая текущая стоимость имеет положительное значение (+363 643) при ставке 24% (фактическая доходность выше её на 0,93%) и отрицательное значение (-1 193 202) при ставке 28% (фактическая доходность ниже этой ставки) и равна 24,93%. Следовательно, превышение 24,93% цены капитала, привлекаемого в проект, однозначно делает данный проект убыточным.
Таким образом, итоговые показатели инновационного проекта можно оценить в таблице 13.
Таблица 13
Основные показатели проекта
Показатель Значение
Сумма инвестиций, тыс.руб. 17 700
Банковский кредит (14%), тыс.руб. 17 700
Срок банковского кредита, год 7
Ставка банковского кредита, % 14
Субсидирование процентов по банковскому кредиту, % 10,5
Ставка дисконтирования, % 14,00
Период окупаемости, год 5,98
Чистый приведенный доход, тыс.руб. 6 514,555
Внутренняя норма прибыли, % 24,93
Таким образом, использование заемных средств является эффективным, так как эффективен инновационный проект по приобретению оборудования для организации производства замороженного хлеба ОАО «Хлебозаводом № 28» и его можно принять к реализации.
Реализация производственного инновационного проекта длительностью восемь лет, коммерческим продуктом которого является замороженный хлеб.
На сумму запланированных капитальных вложений (17,7 млн. рублей) берется кредит в банке под 14%. В течение срока действия инвестиционного кредитного договора будет производиться возмещение (субсидирование) процентной ставки ЦБ от уплаченных по кредиту процентов из федерального бюджета, что существенно позволяет снизить денежные оттоки.
Оценим далее основные риски проекта.
К основным рискам, препятствующим вводу проекта в эксплуатацию и его дальнейшему существованию можно отнести:
Политические риски: связаны с нестабильностью хозяйственного, налогового, банковского, земельного и других законодательств в РФ, отсутствием поддержки или противодействием правительства и т.п.
Меры по снижению риска:
• совершенствование налогового законодательства;
• формирование деловой внешней среды (партнеры, сети, финансово-промышленные группы);
• активное участие учредителей во взаимодействии с властными структурами.
Юридические риски: связаны с несовершенством законодательства, нечетко оформленными документами, неясностью судебных мер в случае разногласий учредителей.
Меры по снижению риска:
• четкая и однозначная формулировка соответствующих статей в документах;
• привлечение для оформления документов специалистов, имеющих практический опыт в этой области.
Производственные риски: связаны с возможностью задержек ввода в эксплуатацию новых технических средств и недостаточно высоким качеством предоставляемых услуг.
Меры по снижению рисков:
• четкое календарное планирование и управление реализацией проекта;
• разработка и использование системы контроля качества услуг;
• обоснование и выделение достаточных финансовых средств для приобретения высококачественного оборудования;
• подготовка квалифицированных кадров.
Внутренний социально-психологический риск: социальная напряженность в коллективе, дефицит или текучесть профессиональных кадров.
Меры по снижению риска:
• подбор профессиональных кадров (включая тестирование), при необходимости – обучение;
• выработка механизма стимулирования работников, включая участие в результатах деятельности фирмы;
• система сквозной многоуровневой информированности рабочих и служащих;
• разработка эффективного подхода к формированию и распределению фонда оплаты труда.
Маркетинговые риски: связаны с возможными задержками выхода на рынок, неправильным (без учета потребностей рынка) набором услуг, ошибочным выбором маркетинговой стратегии и ценовой политики. Задержки выхода на рынок могут быть вызваны, к примеру, производственно-техническими причинами.
Меры по снижению риска:
• разработка маркетинговой стратегии;
• разработка и реализация программы маркетинговых мероприятий;
• проведение полного комплекса маркетинговых исследований и т.п.
Финансовые риски: отсутствие или незначительная величина доходов, зависящих в первую очередь от рекламы и качества продуктов или услуг.
Меры по снижению риска:
• неотложное проведение исследований требований потребителей услуг;
• обоснование и выделение достаточных финансовых средств для создания и приобретения высококачественного оборудования;
• выход на фондовый рынок;
• разнообразие предлагаемых схем финансирования проекта;
• разработка инвестиционно-финансовой стратегии;
• проведение комплекса мер по поиску инвестиционных и кредитных ресурсов.
Расчет факторов риска производится по 10 бальной системе. Чем выше балл, тем выше риск и, следовательно, ниже инвестиционная привлекательность, таблица 14 и 15.
Таблица 14
Отраслевые риски
Риски Возможные последствия Оценка фактора риска от 0 до 10%
Внешний рынок
Неурожай зерновых в мире Увеличение экспорта зерна за границу из зернопроизво-дящих регионов России. Нехватка зерна для переработки в стране и повышение цен на него.
8
Интервенция на рынок Москвы и области муки западных производителей. Поставки иностранной муки на рынок города и области, что может вызвать снижение потребительского спроса на продукцию предприятия.
1
Внутренний рынок
Неурожай зерновых в России Возникновение ситуации дефицита зерна, рост себестоимости продукции, снижение объемов производства, рост цен и в итоге, падение платежного потребительского спроса на продукцию предприятия.
4
Рост транспортных тарифов. Увеличение себестоимости муки. Соответственно рост цены на муку и снижение прибыли предприятия.
7
Увеличение стоимости электроэнергии и расходных материалов.
8
Износ основных фондов Потребность в их модернизации и, как следствие, дополнительные материальные затраты. 8
Усиление конкуренции в отрасли как со стороны местных, так и со стороны иногородних производителей Снижение объемов реализации продукции, предоставление товарного кредита клиенту, рост дебиторской задолженности и соответственно снижение прибыли предприятия.
6
Установление региональных ограничений на вывоз зерна из разных регионов, а также на ввоз продукции в иные регионы страны. Снижение объемов закупа зерна и реализации муки предприятием.
3
Падение спроса на продукцию Снижение уровня продаж, и как результат, недополучение прибыли предприятием. 5
Главный фактор на рынке зерна и муки - урожай зерновых, собранный в 2007 году в России, и определивший ситуацию в 2008 году был немного выше среднего по объемам.
С учетом переходящих запасов зерна, баланс потребления его в 2008 году сложился достаточно напряженным. В совокупности с общей картиной сбора зерновых в мире, риски по неурожаю в мире остаются на уровне 8 баллов. Риск по неурожаю зерновых в России снижен на 1 пункт и оценивается нами в 4 балла.
В результате напряженный баланс мирового рынка и значительный экспорт зерна из России, привел к росту цен на зерно и как следствие, на продукты его переработки, особенно во втором полугодии анализируемого периода.
Особенно драматичным в плане поставок зерна был переходный период с конца мая 2008 года до начала поставок зерна нового урожая.
Риск усиления конкуренции снижен на 1 пункт до уровня 6 баллов, риск падения спроса на продукцию сохраняется на уровне 5 баллов.
Возможны некоторые региональные ограничения, что сохраняет этот риск в 3 балла.
Оценка риска увеличения транспортных тарифов сохраняется на уровне 7 баллов, стоимости расходных материалов и электроэнергии также остается на прежнем уровне, то есть 8 баллов.
Рассчитанный как средневзвешенная величина, уровень отраслевого риска для эмитента составляет 5,5 балла из максимального уровня риска в 10 баллов, что ниже уровня оценки риска предыдущего отчетного периода на 0,3 балла.
Таблица 15
Страновые и региональные риски
Риски
Возможные последствия Оценка фактора риска от 0 до 10 баллов
Риски
Возможные последствия Оценка фактора риска от 0 до 10 баллов
Риски, связанные с экономической ситуацией в стране и регионе
Обесценивание национальной валюты Повышение уровня цен, снижение покупательской способности, снижение прибыли предприятия 4
Нестабильность налоговой системы Введение новых, а также увеличение уже имеющихся налогов, что приведет к росту затрат. 3
Риск смены собственности на предприятии Смена формы собственности предприятия и переход его (различными путями) в частные руки или в госсобственность 8
Возможность введения ограничений на вывоз зерна и на ввоз муки в отдельные регионы страны. Снижение объемов закупа зерна и реализации муки предприятием. 4
Вероятность банковского кризиса в стране Закрытие ряда коммерческих банков, рост монополизации в банковской сфере, и как следствие, рост процентной ставки по кредитам для физических и юридических лиц. 1
Риски, связанные с политической ситуацией в стране и регионе: Оценка фактора риска от 0 до 10 баллов
Неустойчивость политики правительства Экономическая нестабильность в стране и отрасли 5
Риск дефолта Отказ правительства страны обслуживать или погашать долг, взятый или гарантированный им. 4
Нестабильность политического строя:
*) забастовки;
*) чрезвычайное положение;
*) военный конфликт Разрыв рыночных связей, рост просроченной дебиторской задолженности, спад производства, отсутствие прибыли и, как возможный итог, прекращение деятельности эмитента.
1
Риски, связанные с социальной ситуацией в стране и регионе Оценка фактора риска от 0 до 10 баллов
Уменьшение количества квалифицированной рабочей силы. Возможность приема недостаточно квалифицированных кадров на предприятие и, как следствие, снижение производительности труда.
8
Риски, связанные с географическим положением эмитента Оценка фактора риска от 0 до 10 баллов
Неурожай зерновых, как в Московской области, так и в целом по стране Дефицит зерна, рост цен на него, повышение себестоимости продукции, снижение объемов производства, рост цен и в итоге падение платежного потребительского спроса на продукцию предприятия.
4
Таможенная политика государства в отношении рынка зерна Несвоевременное введение экспортных пошлин на зерно может привести к увеличению экспорта зерна и нестабильности цен на внутреннем рынке.
7
За анализируемый период политическая и экономическая ситуация в стране к концу 2008 г. по сравнению с 2007 г. улучшилась в плане укрепления рубля. Фактор обесценивания национальной валюты понижен на 1 пункт и составляет 4 балла. Риск смены собственника снижен на 2 пункта до 8 баллов. На 1 пункт повышен риск, связанный с таможенной политикой государства в отношении рынка зерна. В совокупности уровень странового и регионального риска для эмитента снизился на 0, 2 пункта и достиг уровня 4,4 балла.
Финансовые риски.
Изменение процентных ставок на кредитном рынке в сторону повышения может оказать неблагоприятное влияние на деятельность эмитента, так как эмитент имеет долговые обязательства, процентная ставка по которым может измениться в результате изменения рыночных процентных ставок.
Правовые риски.
Основным правовым риском для эмитента в 2008 году оставалась возможная отмена льготы на выплату налога на имущество. На федеральном уровне льгота на выплату налога на имущество отменена, на местном уровне данный вопрос еще не решен.
В случае отмены льготы сумма налога на имущество будет относиться на финансовые результаты предприятия, увеличивая расходы и, тем самым, снижая прибыль. |
обратная связь
