В рамках политики замещения внешнего долга внутренним заимствованиями Минфин России в 2006-2007 годах привлек за счет размещения государственных облигаций на внутреннем рынке 308,55 млрд. рублей при погашении рублевых государственных ценных бумаг на сумму 186,45 млрд. рублей (без операций переоформления портфеля Банка России) при сохранении уровня процентных ставок. В результате доля государственного внутреннего долга в совокупном государственном долге Российской Федерации на конец 2007 года составила 19,7 процента.
В 2005 году сохраняется политика замещения государственного внешнего долга внутренними заимствованиями.
В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований в 2005 году Минфин России может привлечь за счет размещения государственных ценных бумаг до 210,86 млрд. рублей при погашении 85,79 млрд. рублей. Таким образом, чистое привлечение за счет размещения государственных облигаций на внутреннем рынке составит 125,07 млрд. рублей.
В результате этих операций государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, возрастет на 125-130 млрд. рублей и составит на 1 января 2006 года около 900 млрд. рублей (на 1 января 2005 года - 756,79 млрд. рублей), то есть прирост долга за 2005 год составит около 18,9 процента.
При этом Программой не определено, какое соотношение между внутренним и внешним долгом считается оптимальным и при каких условиях. В предельном случае решение данной задачи может привести к полному отказу от внешних заимствований, что не обязательно будет положительным управленческим решением. При отсутствии формализованных оценок рисков на внутреннем и внешнем долговых рынках, а также не отработанном механизме координации долговой и денежно-кредитной политики предложенная в Программе формулировка задачи представляется не точной.
3. Увеличение сроков рыночных внутренних заимствований без существенного роста доходности инструментов, в том числе с целью формирования уровня процентных ставок по субфедеральным и корпоративным займам, повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг за счет увеличения объемов новых выпусков.
4. Размер государственного долга и его структура должны обеспечивать выполнение Российской Федерацией обязательств по его погашению и обслуживанию, а также гарантированную возможность рефинансирования долга независимо от состояния бюджета и прогнозируемого изменения внешнеэкономической конъюнктуры в конкретный период.
В части решения двух указанных выше задач Минфином России было осуществлено следующее.
В результате операций Минфина России на внутреннем рынке государственных заимствований в 2006-2007 годах объем привлечения за счет размещения государственных ценных бумаг составил 308,55 млрд. рублей (без учета операций переоформления) при погашении государственных облигаций на сумму 186,45 млрд. рублей. За два года действия Долговой стратегии (2006-2007 годы) чистое привлечение за счет операций с государственными ценными бумагами на внутреннем рынке составило 122,1 млрд. рублей, в том числе в 2007 году - 96,15 млрд. рублей.
Учитывая, что Долговая стратегия на 2006-2005 годы предусматривала увеличение сроков заимствований на внутреннем рынке, а также исполнение федерального бюджета с профицитом, Минфин России минимизировал привлечение на короткие сроки и осуществлял в основном средне- и долгосрочные заимствования.
Структура государственных внутренних заимствований в 2006-2007 годах по срокам обращения приведена в таблице:
2006 г. 2007 г. Всего
млрд. руб. % млрд. руб. % млрд. руб. %
Краткосрочные заимствования (размещение ГКО со сроком обращения до 1 года) 17,37 13,12 3,92 2,22 21,29 6,90
Средне- и долгосрочные заимствования (размещение ОФЗ со сроком обращения более 1 года) 114,99 86,88 172,27 97,78 287,26 93,10
Итого 132,36 100,00 176,19 100,00 308,55 100,00
Результатом проводимой политики стал рост государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах. В течение двух лет его объем вырос с 654,51 млрд. рублей на 1 января 2006 года до 756,79 млрд. рублей на 1 января 2005 года, или на 15,6 процента.
Динамика изменения объема и структуры государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах (ГКО-ОФЗ-ОГНЗ), в 2006-2007 годах приведена в таблице:
На 1 января 2006 г. На 1 января 2007 г. На 1 января 2008 г.
млрд. руб. % млрд. руб. % млрд. руб. %
ГКО 18,815 2,87 2,723 0,41 0,024 0,003
ОФЗ 624,199 95,37 649,311 97,86 756,768 99,997
ОГНЗ 11,500 1,76 11,500 1,73 - -
Итого долг 654,514 100,00 663,534 100,00 756,792 100,00
В последние годы имеет место устойчивая тенденция существенного роста рыночной части государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах: с 217,01 млрд. рублей на 1 января 2006 года до 557,56 млрд. рублей на 1 января 2005 года, или на 156,93 процента.
Указанное увеличение было достигнуто за счет активных рыночных операций Минфина России в 2006-2007 годах - из 308,55 млрд. рублей внутренних заимствований на рынке было привлечено 301,55 млрд. рублей (97,3%). Только 7,0 млрд. рублей (2,27%) было заимствовано путем проведения закрытой подписки. Кроме того, Банк России реализовал в течение 2006-2007 годов часть полученных в результате переоформления выпусков, имеющих рыночные характеристики.
Учитывая, что Долговая стратегия на 2006-2005 годы направлена на обеспечение гарантированного выполнения Российской Федерацией обязательств по погашению и обслуживанию принимаемых долговых обязательств независимо от состояния бюджета и прогнозируемого изменения внешнеэкономической конъюнктуры в конкретный период времени, Минфин России значительно увеличил сроки рыночных заимствований с целью равномерного распределения платежей по долгу. Для этого активно размещались облигации федеральных займов (ОФЗ) с погашением в 2008, 2010, 2012 и 2018 годах. Банк России реализовал на рынке ОФЗ с погашением в 2010, 2012, 2025, 2028 и 2029 годах.
В результате на 1 января 2005 года долгосрочный сегмент рынка составил более 319 млрд. рублей, или 57,3% от всего рыночного долга. Весь долгосрочный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, на 1 января 2005 года составил 455,7 млрд. рублей.
Структура государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, по срокам погашения приведена в таблице:
На 1 января 2006 г. На 1 января 2007 г. На 1 января 2008 г.
млрд. руб. % млрд. руб. % млрд. руб. %
С погашением в течение 1 года 91,17 13,93 79,04 11,91 71,57 9,46
С погашением от 1 года до 5 лет 149,20 22,80 188,97 28,48 229,57 30,33
С погашением свыше 5 лет 414,14 63,27 395,52 59,61 455,65 60,21
Итого долг 654,51 100,00 663,53 100,00 756,79 100,00
Дюрация (средний срок платежей по облигациям) рыночного долга возросла в течение 2006-2007 годов с 1,32 года до 4,81 года и достигла уровня, характерного для долговых рынков развитых государств. Увеличение сроков заимствований позволяет Минфину России обеспечить равномерность графика погашения государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах.
В 2006 году был успешно преодолен максимальный пик платежей по внешним обязательствам, составлявший 491,5 млрд. рублей (15,96 млрд. долл. США): 315,7 млрд. рублей (10,26 млрд. долл. США) - погашение долговых обязательств и 175,8 млрд. рублей (5,70 млрд. долл. США) - расходы на обслуживание.
Всего за 2006-2007 годы в счет погашения и обслуживания государственного внешнего долга было выплачено 918,4 млрд. рублей (30,80 млрд. долл. США). Особо следует отметить, что указанные платежи были осуществлены в условиях, когда Минфин России не размещал облигации новых внешних облигационных займов и не проводил рефинансирование ранее осуществленных выпусков.
В результате проводимой политики государственный внешний долг сократился за 2006-2007 годы с 35,88% до 18,91% к ВВП.
Далее в таблице приведены показатели долговой устойчивости:
(в процентах)
Долговые показатели 2006 г. 2007 г. 2008 г Предельное значение*
Совокупный государственный долг к объему ВВП 32,06 23,57 21,17 52
Приведенная стоимость совокупного внешнего долга страны к объему ВВП 38,65 33,61 31,65 43
Приведенная стоимость совокупного внешнего долга страны к объему экспорта товаров и нефакторных услуг 113,88 100,46 96,82 190
Приведенная стоимость совокупного государственного долга к доходам государственного (федерального) бюджета 151,18 108,66 97,63 215
Объем платежей по погашению и обслуживанию совокупного внешнего долга страны к объему ВВП 3,38 2,90 4,21 9
Долговые показатели 2006 г. 2007 г. 2008 г. Предельное
значение
Объем платежей по погашению и обслуживанию совокупного внешнего долга страны к объему экспорта товаров и нефакторных услуг 9,95 8,66 12,88 23
Объем платежей по погашению и обслуживанию совокупного государственного долга к доходам государственного (федерального) бюджета 14,02 10,06 16,20 23
* Значения определены на уровне 85% величин от общепринятых в мировой практике «критических» значений долговых коэффициентов.
Достигнутые к началу 2008 года значения показателей долговой устойчивости, рассчитанные в соответствии с международной методикой, позволили России «войти» в группу стран с низким уровнем задолженности (отношения приведенной стоимости внешнего долга страны к объемам ВВП и экспорта составили 33,6% и 100,5%, соответственно), несмотря на резкий рост внешних заимствований, предпринятый негосударственным сектором экономики.
Для оценки выполнения данных задач Минфином России были использованы показатели дюрации и объема рыночной части внутреннего долга.
Решение данных задач могли бы дополнительно охарактеризовать такие показатели как изменение приведенной стоимости долга в результате проведенных операций (как оценка реструктуризации по срокам и видам заимствований); средняя стоимость обслуживания долга; уровень процентных ставок по рыночным займам; уровень процентных ставок по субфедеральным и рыночным займам.
Кроме того, в нормативных документах не предусмотрен механизм оценки рынка субфедеральных и корпоративных заимствований, информация по данному вопросу является разобщенной и находится в распоряжении различных участников рынка, что затрудняет ее анализ.
В связи с этим, а также учитывая ранее обозначенные факторы долговых рисков, представляется целесообразным начать работу по мониторингу консолидированного долга.
|
обратная связь
