Проведем комплексную оценку рисков
Таблица 17
Оценка рисков ОАО «Эконика» на рынке недвижимости
Вид риска Вес Балльная оценка риска Значение
Оценка социально-политического риска России
Угроза стабильности извне (1 - нет, 10 - чрезвычайно высокая) 0,03 4 0,12
Стабильность правительства (1 - без изменений, 10 - под угрозой смены) 0,10 6 0,60
Характеристика официальной оппозиции (1 - конструктивная, 10 - деструктивная) 0,05 5 0,25
Влияние нелегальной оппозиции (1 - не существует, 10 - угроза революции) 0,04 5 0,20
Оценка социальной стабильности (1 - стабильность, 10 - крайняя напряженность) 0,10 9 0,90
Отношения работников с управленческим аппаратом (1 - сотрудничество, 10 - частые забастовки) 0,04 8 0,32
Оценка уровня безработицы в следующие 12 месяцев (1 - безработица отсутствует, 10 - превышает 25 % от экономически активного населения) 0,15 8 1,20
Равномерность распределения совокупного дохода (1 - равномерное, 10 - резкое расслоение общества) 0,07 9 0,63
Отношение властей к зарубежным инвестициям (1 - стимулирование и гарантии,
10 - жесткие ограничения) 0,10 6 0,60
Риск национализации без полной компенсации (1 - практически отсутствует, 10 - очень высок) 0,02 7 0,14
Отношение местной бюрократии (1 - содействующее и эффективное, 10 - коррумпированное и противостоящее) 0,12 9 1,08
Вмешательство правительства в экономику (1 - минимальное, 10 - постоянное и определяющее) 0,07 8 0,56
Государственная собственность в экономике (1 - очень ограниченная, 10 - преобладающая) 0,07 9 0,63
Вероятность вооруженных конфликтов с соседними странами (1 - отсутствует, 10 - конфликты неизбежны) 0,04 6 0,24
ИТОГО 1,00 7,47
Оценка внутриэкономического риска в России
Общее состояние экономики в следующие 12 месяцев (1 - очень хорошее, 10 - серьезные проблемы) 0,1 9 0,90
Изменение ВНП в сопоставимых ценах (1 - рост более 10 %, 10 - падение более 10 %) 0,05 5 0,25
Ожидаемый рост ВНП в пост. ценах по сравнению с прошлым годом (1 - значительное ускорение, 10 - резкое падение) 0,05 7 0,35
Рост производства промышленной продукции в следующие 12 месяцев (1 - рост более 10 %, 10 - падение более 10 %) 0,10 8 0,80
Рост капиталовложений в следующие 12 месяцев (1 - рост более 10 %, 10 - падение более 10 %) 0,10 9 0,90
Рост потребительского спроса в следующие 12 месяцев (1 - рост более 10%, 10 - падение более 10%) 0,05 8 0,40
Текущая инфляция (1 - более 5, 10 - более 100 %) 0,05 5 0,25
Динамика инфляции в следующие 12 месяцев (1 - существенное замедление, 10 - резкое ускорение) 0,05 5 0,25
Доступ к зарубежному финансированию (1 - доступно, 10 - крайне тяжело получить) 0,05 9 0,45
Наличие/стоимость рабочей силы (1 - избыток дешевой рабочей силы, 10 - нехватка рабочей силы) 0,05 8 0,40
Квалификация, качество рабочей силы (1 - высокое, 10 - квалифицированная рабочая сила практически отсутствует) 0,05 8 0,40
Монетарная политика (1 - мягкая, 10 - жесткая) 0,05 5 0,25
Фискальная политика (1 - стимулирующая спрос, 10 - жесткая) 0,05 9 0,45
Уровень налогообложения (1 - относительно низкий, 10 - крайне высокий) 0,05 9 0,45
Динамика уровня налогов (1 - будут снижаться, 10 - будут повышаться) 0,05 7 0,35
Развитие нефтегазового комплекса (1 - рост более 10 %, 10 - падение более 10 %) 0,10 5 0,50
ИТОГО 1,00 7,35
Оценка внешнеэкономического риска в России
Общее состояние платежного баланса с долларовой зоной (1 - хорошее, 10 - серьезные проблемы) 0,10 7,00 0,70
Торговый баланс с долларовой зоной в следующие 12 месяцев (1 - резко положительный, 10 - резко отрицательный) 0,10 8,00 0,80
Рост экспорта в долларовую зону в следующие 12 месяцев (1 - рост более 10 %, 10 - падение более 10 %) 0,05 4,00 0,20
Рост импорта из долларовой зоны в следующие 12 месяцев (1 - рост более 10 %, 10 - падение более 10 %) 0,05 5,00 0,25
Общее состояние платежных балансов с рублевой зоной (1 - хорошее, 10 - серьезные проблемы) 0,10 2,00 0,20
Торговый баланс с рублевой зоной в следующие 12 месяцев (1 - резко положительный, 10 - резко отрицательный) 0,10 2,00 0,20
Рост экспорта в рублевую зону в следующие 12 месяцев (1 - рост более 10%, 10 - падение более 10%) 0,05 6,00 0,30
Рост импорта из рублевой зоны в следующие 12 месяцев (1 - рост более 10%, 10 - падение более 10%) 0,05 3,00 0,15
Официальные ограничения в движении капитала (1 - свободные перемещения, 10 - перемещения запрещены) 0,10 6,00 0,60
Динамика ограничений на торговлю с долларовой зоной в следующие 12 месяцев (1 - существенно упрощается, 10 - значительно затрудняется) 0,05 5,00 0,25
Динамика ограничений на торговлю с рублевой зоной в следующие 12 месяцев (1 - существенно упрощается, 10 - значительно затрудняется) 0,05 6,00 0,30
Динамика обменного курса рубля в следующие 12 месяцев (1 - рост более 20 %, 10 - падение более 20%) 0,10 8,00 0,80
Изменение мировых цен на нефть (1 - рост более 20 %, 10 - снижение более 20 %) 0,10 5,00 0,50
ИТОГО 1,00 5,25
ВСЕГО: 20,07
Доходность рыночного портфеля (ГЦБ) на 31.03.2005г., (% годовых), 5,61%
Ставка дисконтирования, пофакторный метод 25,68%
Коэффициент дисконтирования: Е = Е0 + П = 5,61% + 20,07% = 25,68%.
Бета-метод
Применение бета-метода базируется на иной классификации связанных с проектом рисков. А именно, все они подразделяются на риск непредвиденного прекращения проекта (например, из-за банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта) и вариационный риск, обусловливающий изменчивость доходности проекта на протяжении периода его реализации. Последний, в свою очередь, подразделяется на систематический и несистематический.
Систематический риск связан с обще рыночными колебаниями цен на ресурсы и доходности финансовых инструментов, несистематический — отражает изменчивость доходности данного проекта (или ценной бумаги, выпущенной для финансирования проекта). В классическом бета-методе учитывается только вариационный систематический риск. Норма дисконта Е, учитывающая этот риск, рассчитывается по модели оценки капитальных активов (Capital Assets Prices Model, CAPM):
Е = Е0 + β(R - Е0),
где
Е0 — доходность безрисковых инвестиций;
R — среднерыночная доходность (доходность инвестиций в “среднерыночный” пакет акций, имеющий ту же структуру, что и вся совокупность обращающихся на рынке акций);
β — коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций. Обычно 0 < β < 2.
При использовании этого метода необходимо иметь в виду следующие обстоятельства.
- Под доходностью ценной бумаги здесь понимается отношение ожидаемого годового дохода по этой бумаге к ее рыночной стоимости.
- Поскольку инфляционное изменение цен учитывается в расчетах эффективности путем дефлирования всех цен, то используемые в данном методе показатели доходности должны быть реальными (дефлированными), а не номинальными.
- Среднерыночная доходность, хотя и используется в приведенной формуле, должна рассматриваться как известная абстракция — полная информация о доходности всех обращающихся на рынке акций обычно отсутствует. Поэтому на практике этот показатель рассчитывают по ограниченному числу представительных ценных бумаг, например, по акциям “голубых фишек”.
- Установить коэффициент β для конкретного проекта, точно следуя данному выше определению, ни теоретически, ни практически невозможно — он зависит от непредсказуемого поведения участников финансового рынка в течение всего периода реализации проекта и от неизвестной реакции (реальных или потенциальных) акционеров на дивидендную политику фирмы, даже если последняя определена в проектных материалах. Поэтому обычно бета- коэффициенты устанавливаются “по аналогии”.
Таблица 18
Доходность финансовых инструментов.
Инструмент % годовых
Доходность безрисковых инвестиций 5,61
Доходность рыночного портфеля (акции) 22,40
Чтобы избежать подобных трудностей, нужны иные методы установления бета- коэффициентов.
Один из них, в большей степени опирающийся на экспертные оценки, приведен в таблице:
Таблица 19
Зависимость степени риска от фактора риска.
Фактор риска Всего Степень риска
1. низкая 2. средняя 3. высокая
класс риска
1-1 1-2 1-3 2-1 2-2 2-3 3-1 3-2 3-3
Соответствующее значение β 0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00
Общеэкономические факторы
социально-политический риск 1
внутриэкономический риск 1
внешнеэкономический риск 1
Отраслевые факторы
циклический характер 1
стадия развития 1
конкуренция 1
регулирование 1
препятствия к вхождению в рынок 1
Факторы риска на уровне фирмы
ликвидность 1
стабильность дохода 1
финансовый рычаг 1
операционный рычаг 1
доля на рынке 1
диверсификация клиентуры 1
диверсификация продукции 1
диверсификация по территории 1
технологический уровень 1
Риск несогласованности интересов
Возможность проведения политики в ущерб интересам держателей ценных бумаг фирмы 1
Итого количество наблюдений 18 0 0 1 1 3 7 6 0 0
Расчет средневзвешенного β 22 0 0 0,5 0,75 3 8,75 9 0 0
β 1,22
Е = Е0 + β(R - Е0) = 0,261
Е0 0,056
R 0,224
Е 26,13%
Е0 — доходность безрисковых инвестиций (% годовых).
R = 22,4%, доходность рыночного портфеля акций, (% годовых).
Коэффициент дисконтирования: 26,13%.
С целью нейтрализации риска снижения финансовой устойчивости ОАО «Эконика» можно предложить использовать любые из существующих методов.
К наиболее приемлемым рекомендациям можно отнести:
1 В рамках устранения риска нарушения равновесия финансового развития ОАО «Эконика» можно применять такие меры как:
- отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли.
- отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах (ТМЗ и дебиторской задолженности). Повышение уровня ликвидности активов позволит снизить риск неплатежеспособности предприятия в будущем периоде.
2 Использование механизма лимитирования концентрации финансовых рисков объектов недвижимости для ОАО «Эконика» может быть реализовано благодаря разработке (установлению) системы финансовых нормативов и лимитов. С целью устранения риска утраты платежеспособности ОАО «Эконика» необходимо установить предельный размер (удельный вес) дебиторской задолженности и запасов, используемых в хозяйственной деятельности.
3 Избежание риска снижения платежеспособности, инфляционного и кредитного рисков ОАО «Эконика» возможно путем установления максимального периода отвлечения средств в дебиторскую задолженность. Снижение концентрации кредитного риска также возможно путем установления максимального размера товарного (коммерческого) и потребительского кредитов, представляемых покупателю;
4 Обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусмотрения системы штрафных санкций ОАО «Эконика» путем включения в условия контракта с контрагентами необходимых размеров штрафных санкций, пени, штрафов и др. форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств. Желательно получение от контрагентов определенных гарантий в форме поручительств, гарантийных писем и др.
Руководству ОАО «Эконика» так же необходимо вести постоянную работу по расширению рынков сбыта объектов недвижимости и совершенствовать свою расчетную систему, направленную на сокращение доли кредиторской задолженности в сумме капитала путем ужесточения платежной дисциплины с целью недопущения просроченных платежей, вызывающих дополнительные расходы на выплату штрафных санкций.
Рассмотренные методы управления свидетельствуют о широком диапазоне возможностей снижения уровня риска ОАО «Эконика» за счет использования его внутренних механизмов.
|
обратная связь
