Рассмотрим особенности и стратегии зарубежного опыта минимизации валютных рисков.
В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты - доллара США, - подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков. Сущность этих подходов заключается в следующем :
- принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков;
- выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения (открытая валютная позиция), которая будет страховаться;
- выбирается конкретный способ и метод страхования риска.
В практике внешнеэкономической деятельности наиболее широкое применение нашли три основных способа страхования валютных рисков:
- односторонние действия одного из партнеров;
- операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии;
- взаимная договоренность участников сделки.
На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как:
- особенности экономических и политических отношений со стороной-контрагентом сделки;
- конкурентоспособность товара;
- платежеспособность контрагента сделки;
- действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране;
- срок покрытия риска;
- наличие дополнительных условий осуществления сделки;
- перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.
Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает происходившие изменения в мировой экономике и валютной системе в целом. Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных рисков являлись защитные оговорки, однако в ходе развития инструментов страхования рисков, этот метод практически вышел из употребления.
Основной задачей банка в управлении риском является поддержание приемлемых соотношений прибыльности и ликвидности в процессе управления активами и пассивами банка, т.е. минимизация возможных банковских потерь. Правильная оценка валютного риска в условиях крайней неустойчивости рыночной конъюнктуры приобретает важное экономическое значение.
Рыночные изменения могут свести на нет долговременные усилия даже крупного банка и поэтому предвидение возможных валютных убытков играет большую роль в повышении эффективности основной деятельности банка.
Однако измерение и идентификация риска являются только первым шагом управления рисками и контроля за ними.
Коммерческие банки должны рассматривать управление рисками как логическую последовательность действий от постановки проблемы до ее разрешения.
Выделяют ключевые стадии процесса управления рисками в банковском секторе.
1. Идентификация и измерение чувствительности банка к риску. Требуется определить, какие факторы риска опасны для различных направлений деятельности банка, а также как измерять величину и степень этих рисков.
2. Обзор оперативной политики каждого из подразделений банка и повседневного воплощения этой политики в жизнь для определения того, адекватно ли она покрывает каждый из факторов риска. Нужно установить необходимость изменений в операционной деятельности или стратегических установках для борьбы с основными и наиболее серьезными факторами риска каждого из направлений деятельности банка.
3. Анализ результатов мероприятий банка, проводимых в сфере управления рисками, и вытекающих из них изменений для краткосрочных и долгосрочных планов банка. Необходимо решить, соответствуют ли мероприятия, проводимые с целью уменьшения риска, поставленным целям.
4. Анализ результатов мероприятий и решений в области управления рисками в ходе и по окончании каждого отчетного периода. Руководство банк должно знать, насколько хорошо оно распознавало факторы потенциального риска и содействовало их нейтрализации с точки зрения целей, поставленных в краткосрочных и долгосрочных планах банка.
Оценка риска всегда включает величину рискового периода, сумму, подверженную риску, а также риск потерь по обязательствам, которые могут возникнуть в будущем. Все известные способы управления или разрешения проблемы рисков можно отнести к одному из следующих:
- избежание риска или отказ (банк в силу специфичности своей деятельности не может избежать риска, он обязан взять его на себя - иначе упраздняется прибыль);
- удержание или признание риска (признание ущерба возможно, когда размер предполагаемого ущерба незначителен и им можно пренебречь, или если есть возможность превращения одного вида риска в другой, или "измельчение" одного вида риска на несколько с меньшими объемами );
- предупреждение риска (возможность уберечься от потерь или случайностей при помощи конкретного набора превентивных действий);
- контроль риска (ограничение дальнейшего роста размера убытка, уже имевшего место, при помощи сбора и обработки достоверной информации);
- передача или страхование риска (перераспределение потерь среди участников операции или плата за снижение риска страховщику).
Внутри каждого из способов могут быть выделены специальные механизмы управления рисками, снижающие вероятность наступления неблагоприятного результата за счет удорожания и усложнения технических процедур, например:
- диверсификация рисков (распределение активов по различным, некореллируемым, направлениям вложений);
- хеджирование (случай диверсификации рисков: распределение активов таким образом, чтобы суммарное влияние того или иного события на их стоимость оказалось нулевым);
- распределение рисков между большим числом участников операции, когда вероятность убытка перераспределяется на всех;
- перенесение вероятных убытков на другое лицо, т.е. передача ответственности за риск кому-то другому (страховая компания) или гарантия (поручительство) и т.п.
Большинство банков предпочитают проводить селективное управление валютным риском, то есть страховать только "неприемлемый" риск (риск, вероятность которого достаточно велика).
Часть валютного риска может быть принята банком в надежде на благоприятное развитие конъюнктуры, вопрос состоит лишь в определении его уровня и оценки стоимости страхования.
Если существует реальная возможность получить прибыль от изменения валютных курсов, то банк от этого, как правило, не отказывается.
Банки подвергаются валютному риску в степени, прогнозируемой стоимостью размещения денежных средств, поступающих по финансовым инструментам, основанным на уровне процентных ставок и курса валют.
Таким образом, данный риск определяется сроком погашения контракта, а также изменением соответствующей процентной ставки или курса валюты.
Более высокие коэффициенты пересчета риска применяются по тем контрактам, в основе которых лежит риск изменения наиболее значительно колеблющегося курса валют.
По контрактам на изменение уровня процентной ставки или курса валют применяется уровень риска контрагента в 50%, в то время как при других условиях он принимается равным 100%.
В настоящее время в связи с широким развитием международных экономических связей российские коммерческие банки и инвестиционные компании, располагающие свободными денежными средствами и желающие выгодно их разместить, могут сформировать портфель инвестиций из активов, торгуемых как на отечественном финансовом рынке, так и на фондовых рынках других стран и мировом межбанковском валютном рынке FOREX.
Особенно актуально это для коммерческих банков, обладающих значительными объемами свободных денежных ресурсов.
Международные рынки предоставляют отечественным инвесторам существенно больший набор финансовых инструментов для вложений.
Они могут сформировать свои инвестиционные портфели из: акций, ADR и GDR, еврооблигаций (государственных и корпоративных), производных инструментов — деривативов (фьючерсов и опционов). Причем особого внимания здесь заслуживают финансовые деривативы, получившие широкое распространение на зарубежных рынках и недостаточно развитые в нашей стране. Они обеспечивают информацией о неопределенности и вероятностном распределении ожиданий рыночных игроков по различным видам финансовых активов.
Однако самая важная функция деривативов заключается в предоставлении возможности торговым участникам уменьшить или контролировать риск ценовых колебаний, то есть заниматься хеджированием операций.
Так, например, коммерческий банк, стремясь уменьшить временное несоответствие между своими активами и пассивами, прибегает к использованию фьючерсных контрактов на процентные ставки.
Поскольку банк участвует в бизнесе, связанном с процентными ставками, являясь одновременно кредитором и заемщиком, постольку в зависимости от того, являются ли сроки его кредитов короче или длиннее, чем сроки его депозитов, банк либо продает (короткий хедж), либо покупает (длинный хедж) фьючерсы на процентные ставки с целью снизить для себя риск их колебаний.
Таким образом, хеджирование с помощью финансовых деривативов имеет ряд важных преимуществ.
Во-первых, происходит существенное снижение ценового риска торговли финансовыми инструментами. Хотя невозможно полностью устранить риск, но хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом устраняет большую долю опасности.
Хедж повышает стабильность финансовой стороны бизнеса, минимизирует колебания в прибыли, вызванные изменениями цен на акции, процентные ставки или курсы валют.
Во-вторых, хедж не пересекается с обычными операциями, он позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику резервов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.
В-третьих, хеджирование дает большую гибкость в планировании и финансировании операций. Поскольку фьючерсные и опционные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем, инвестор может планировать вперед. Это помогает сделать более эффективным управление избытком денежных ресурсов или же их дефицитом.
В-четвертых, высокая ликвидность фьючерсных (опционных) контрактов и возможность быстрой ликвидации позиции позволяет осуществить текущую корректировку хеджа, а современная глубина фьючерсных (опционных) контрактов помогает фиксировать цены на отдаленные сроки поставки.
В-пятых, возникает возможность благодаря хеджированию скрывать выступление на рынке крупных продавцов и покупателей в связи с большой емкостью западных бирж по сравнению с рынком реального инструмента и с анонимностью биржевых операций.
В-шестых, если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции «внутри» хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их продавая, если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль, однако это уже приобретает характер спекуляции, поскольку фьючерсная позиция уже становится неравной по количеству и непротивоположной по направленности реальному рынку.
При осуществлении международных инвестиций любому потенциальному инвестору и прежде всего коммерческому банку необходимо учитывать следующие особенности: психологические барьеры; информационные трудности; юридические сложности; дополнительные издержки; риски международных инвестиций; преимущества международных инвестиций.
Психологические барьеры, связанные с международными инвестициями, обусловлены чаще всего слабым знанием экономики, политики и культуры других стран, а также иностранных языков, методов торговли на финансовых рынках, порядка отчетности и др.
Российские институциональные инвесторы (крупнейшие банки, инвестиционные компании и фонды) осуществляют свои международные инвестиции преимущественно через брокеров соответствующих национальных рынков.
Например, для работы на американском фондовом рынке российскому банку достаточно представить брокерской компании информацию о размере планируемых инвестиций, сведения о регистрации юридического лица, копии учредительных документов и финансовую отчетность за последний год.
Получение информации об иностранных рынках и эмитентах с той же степенью подробности, которая возможна для инвестора об участниках его национального рынка, может быть связано с определенными затруднениями.
В настоящее время, однако, многие иностранные брокеры обеспечивают постоянно обновляемые данные финансового анализа по большей части иностранных акций, торгуемых на международных рынках.
Американские, японские и европейские брокеры обеспечивают также информацию по ожидаемым доходам компаний и дают советы инвесторам по компьютерным системам, работающим в реальном масштабе времени. Большая часть такой информации публикуется на национальном и английском языках.
В компьютерных информационных системах содержатся также данные о мировых рыночных ценах.
К ним относятся такие известные международные информационные системы, как Reuters, CQG, Bloomberg, которые обеспечивают новости и приводят цены по отдельным рынкам и ценным бумагам.
Кроме того, в различных странах могут существовать юридические сложности для иностранных инвесторов при размещении их капиталов и возвращении в свою страну полученных доходов, включая особенности налогообложения. Обычно при международных инвестициях взимаются налоги на операции, прирост капитала, доход на капитал (дивиденды по акциям и проценты по облигациям).
Налог на операции может быть пропорционален объему сделки. Например, в Швейцарии существует федеральный сбор на операции с ценными бумагами в размере 0,09% их объема.
В странах, где брокеры берут комиссионные, такой налог может быть пропорционален размеру комиссионных. В некоторых странах существует фиксированный налог на сделку. Обычно размер налога на операции по сравнению с другими налогами невелик.
Прирост капитала, определяемый как разница между ценой продажи ценной бумаги и ценой ее покупки, облагается налогом, как правило, в стране инвестора независимо от того, где были инвестиции, то есть внутренние и международные инвестиции в этом плане облагаются налогом одинаковым образом.
Доход на иностранные инвестиции выплачивается юридическим лицом одной страны резиденту другой страны.
Это часто создает конфликт национальных юрисдикций, поскольку обе страны могут пожелать обложить этот доход налогом, что приведет к двойному налогообложению.
Для устранения двойного налогообложения заключаются международные договоры, согласно которым инвестор получает в стране инвестиций доход за вычетом удержанного налога, а также налоговый кредит.
В стране инвестора налогом облагается общий размер иностранных доходов, но размер этого налога уменьшается на размер налогового кредита, то есть на величину налога, удержанного в стране инвестиций.
Для доходов от облигаций удержанный налог в большинстве стран, а также на еврорынке отсутствует, но на международных рынках акций он существует.
Риски, связанные с международными инвестициями, включают, во-первых, риски национальных рынков, общие для всех инвесторов — резидентов и нерезидентов.
Во-вторых, при международных инвестициях существуют дополнительные риски для нерезидентов, связанные с возможным введением ограничений на их деятельность и на вывоз капитала и дохода.
В-третьих, особенностью любых международных инвестиций является риск падения курсов иностранных валют, что приводит к уменьшению доходности инвестиций в пересчете на валюту инвестора.
Широкое развитие международных инвестиций связано с тем, что они дают возможность получить более высокое качество инвестиционного портфеля — большую доходность и меньший риск по сравнению с чисто национальными инвестициями.
Ценные бумаги каждого национального рынка имеют тенденцию одновременного роста или падения их курсов, поскольку на них одинаково влияют национальные экономические и политические условия — объем и динамика денежной массы, изменение процентных ставок, дефицит бюджета, денежная и налоговая политика государства и др.
При этом возможны ситуации, когда при падении цен одного класса ценных бумаг (например, акций) вследствие тех или иных причин государство принимает меры, способствующие перетоку капитала в другой сегмент (например, в государственные облигации), с целью предотвращения его оттока с национального рынка, приводящего к тому же к падению курса национальной валюты.
Таким образом, при чисто национальном портфеле инвестиций есть возможность сохранить или даже повысить его качество (увеличить доходность и уменьшить риск) путем соответствующей реструктуризации.
Тем не менее, доходность национального портфеля не может быть выше доходности наиболее доходных сегментов национального рынка, которая, в конечном счете, определяется состоянием национальной экономики.
В то же время национальные рынки разных стран имеют относительную независимость, и вложение в ценные бумаги стран с развивающейся экономикой может дать более высокую доходность. Дополнительная доходность международных инвестиций связана с возможным ростом курсов валют инвестиций по отношению к валюте инвестора.
Помимо возможности получения более высокой доходности международные инвестиции могут обеспечить и меньший риск их портфеля. Это также связано с тем, что экономика различных стран развивается неравномерно, и если некоторые национальные рынки акций будут падать, то другие могут расти.
Конечно, с ростом международных связей и интернационализацией мировой экономики степень зависимости национальных рынков друг от друга увеличивается, что может приводить к их общему падению в той или иной степени.
Тем не менее, относительная независимость экономик различных стран приводит к относительной независимости их фондовых рынков, что подтверждается практикой.
Особенностью портфеля международных инвестиций является, как уже указывалось, валютный риск.
В достаточно хорошо диверсифицированном по странам (валютам) портфеле этот риск, как показывает практика, значительно меньше рисков национальных рынков, поскольку падение одних валют означает усиление других.
Падение же валюты инвестора означает рост курсов иностранных валют и, таким образом, повышение доходности портфеля международных инвестиций.
Кроме того, валютный риск может быть существенно уменьшен за счет использования рассмотренных выше специальных методов защиты от его неблагоприятного изменения — методов хеджирования.
Следует также учитывать, что международный инвестор, согласный на риск ради высокой доходности, может получить ее не только от быстро растущих национальных экономик и (или) отдельных иностранных компаний, но и от роста курса иностранных валют.
Таким образом, использование кредитными организациями международных инвестиций не только способствует финансовой устойчивости и прибыльности бизнеса, но и повышает престиж и имидж банка в глазах потенциальных клиентов.
Стоит, однако, заметить, что для выхода российских банков на мировые финансовые рынки имеется существенная преграда. По действующему валютному законодательству РФ реальная возможность такого выхода предоставлена банкам, получившим на основании лицензии Банка России право на ведение валютных операций.
Именно они могут беспрепятственно осуществлять как профессиональную, так и непрофессиональную деятельность на зарубежных рынках капитала.
Кроме того, Банк России применяет ряд ограничений на инвестиционные операции банков — повышенные коэффициенты риска при расчете соотношения собственных средств банков и различных статей их активов, а также значительные требования к созданию внутренних банковских резервов под возможное обесценение вложений в ценные бумаги.
Но с другой стороны, ограничительные меры направлены в первую очередь на обеспечение финансовой устойчивости банков и всей банковской системы в целом, поэтому принимать их можно только как данность, в рамках которой должен действовать банк как участник финансовых рынков.
|
обратная связь
