Подробнее: |
ВВЕДЕНИЕ
В последние десять лет в России активно развивается рынок коллективных инвестиций. Доходность, демонстрируемая управляющими паевыми инвестиционными фондами, привлекает внимание как мелких, так и крупных частных инвесторов. Спрос на новые инвестиционные продукты, помимо показываемой ими доходности, был вызван и другими факторами, а именно: ростом российского фондового рынка, низкой процентной ставкой по рублевым депозитам, сопоставимой с уровнем инфляции, падением курса доллара.
По данным Национальной лиги управляющих, число управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами (ПИФами) за период с 1997 г. до начала 2008 г. увеличилось с 3 до 256, или в 85,3 раза. Стоимость чистых активов (СЧА) паевых инвестиционных фондов за тот же период увеличилось с 2,31 до 742 498,86 млн. руб., что в значительной мере было связано с низкими стартовыми условиями работы инвестиционных фондов.
Процесс инвестирования в паевые фонды сопряжен с многовариантностью, альтернативностью и риском. Инвесторы, готовые вкладывать свои средства, сталкиваются с проблемой оценки риска и перспектив инвестиций, гарантий возврата основной суммы инвестиций и получения дохода. Им достаточно трудно разобраться в многообразии паевых инвестиционных фондов, оценить риск вложений и сравнить по нему фонды. Кроме того, самостоятельная оценка индивидуального риска в условиях отсутствия действенной системы раскрытия информации о паевых фондах связана в большинстве случаев с неприемлемыми трудовыми, финансовыми и временными затратами.
В условиях постоянного роста количества паевых инвестиционных фондов эффективное инвестирование достигается за счет своевременного и достоверного обеспечения инвесторов информацией, позволяющей принимать оперативные инвестиционные решения. Для решения поставленной задачи необходима система учета и анализа информации, представляемой управляющими компаниями паевых инвестиционных фондов всем заинтересованным лицам.
С этой точки зрения исследование теоретических, методических и практических вопросов бухгалтерского учета и анализа деятельности паевых инвестиционных фондов и оценки их эффективности в процессе принятия инвестиционного решения является актуальным.
Вопросы анализа сущности инвестиционных фондов и особенностей их функционирования были исследованы в трудах зарубежных ученых: Д. Богла, Р. Дж. Нортона, К. Гилкриста, С. Бакстон, У. Шарпа, Г. Александера, Дж. Бэйли, Ф. Фабоцци, что определяется фактом широкого распространения паевых инвестиционных фондов на западных финансовых рынках и соответственно практическими потребностями в наличии специализированной литературы. Однако в связи с национальными особенностями рынка коллективного инвестирования применение западных концепций учета и анализа паевых инвестиционных фондов без адаптации к российским условиям невозможно.
Среди отечественных ученых особый вклад в изучение рынка ценных бумаг и паевых инвестиционных фондов внесли А.Е. Абрамов, Б.И. Алехин, С.А. Михайлов, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, А.П. Горяев, А.В. Антипов, М. Капитан, Д. Барановский, Н.В. Солабуто, Г.В. Эрдман и др.
Значительный вклад в развитие вопросов учета ценных бумаг внесли В.Г. Гетьман, В. В. Ковалев, С. Н. Малиновский, А.А. Бакаев, Д.А. Ендовицкий, В.Н.Жуков, А.Н.Медведев, С.А.Николаева, В.Ф.Палий, А.М.Рабинович, Л.З. Шнейдман, Х.Х. Эргашев, Л.В. Сотникова, М.В. Киселев, Д.А. Логунов, А.Ю. Грибков.
Однако системного освещения и должной проработки теоретические и методические проблемы инвестиционного анализа и учета в российских паевых инвестиционных фондах не получили. Неоднозначные подходы к определению понятия паевых инвестиционных фондов, слабая изученность организационных и методических аспектов бухгалтерского учета и отчетности в паевых инвестиционных фондах, неразработанность методик анализа и оптимизации структуры фондовых портфелей, включающих инвестиционные паи, обуславливают актуальность дипломной работы.
Основной целью дипломной работы является изучение теоретико-методических положений и практических рекомендаций по организации и методике проведения инвестиционного анализа и учета в паевых фондах, направленных на повышение эффективности их функционирования.
Для достижения поставленной цели, решались следующие задачи:
• уточнить понятие паевых инвестиционных фондов и изучить их организационную структуру;
• изучить международную и отечественную практику деятельности паевых инвестиционных фондов и выявить их отличия;
• раскрыть специфику паевых инвестиционных фондов с точки зрения классификации их по разным признакам;
• разработать методику анализа структуры инвестиционного портфеля на основе применения теории нечетких множеств к методу Марковица, учитывающую неопределенность рыночной среды и являющуюся наиболее эффективной стратегией в условиях российского фондового рынка;
• обосновать и предложить методику анализа и оптимизации инвестиционного портфеля на основе показателей доходности и устойчивости работы фонда;
• разработать рекомендации по совершенствованию коэффициентного анализа паевых инвестиционных фондов;
• определить и раскрыть методику бухгалтерского учета в паевых инвестиционных фондах;
• разработать рекомендации по оптимизации взаимодействия управляющей компании и специализированного депозитария;
• предложить мероприятия по совершенствованию механизма раскрытия информации управляющими компаниями паевыми инвестиционными фондами;
• обосновать методику определения стоимости чистых активов и расчетной стоимости инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда.
Объектом дипломной работы являются финансовая деятельность паевых инвестиционных фондов, законодательная и нормативная база, регулирующая проведение операций в российских паевых инвестиционных фондах и отражение их в бухгалтерском учете; анализ фондового портфеля; показатели эффективности при инвестировании в российские паевые инвестиционные фонды.
Предметом является совокупность теоретических, методических, организационных и практических вопросов, определяющих содержание, организацию и методику проведения бухгалтерского учета и инвестиционного анализа в паевых инвестиционных фондов.
Эмпирическую базу исследования составили материалы Национальной лиги управляющих, базы данных сайтов www.fcsm.ru, http://www.investfunds.ru, http://www.nlu.ru, http://www.Quote.ru, http://www.stockportal.ru, интернет-ресурсы http://www.ilovemoney.ru, http://www.rich4you.ru, http://www.financecenter.ru, материалы Приложений к Вестнику ФСФР, статьи в тематических журналах.
Теоретической и методологической основой работы явились фундаментальные концепции, представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых – экономистов по исследуемой проблеме, законодательные и нормативные акты Российской Федерации.
В работе применялись следующие методы и приемы: статистико-экономический, экономико-математический, абстрактно-логический, сравнительного анализа и другие методы исследования.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Для дальнейшего эффективного развития отрасли коллективного инвестирования в России необходимо совершенствование правовой базы деятельности инструментов коллективного инвестирования, устранение пробелов в законодательстве Российской Федерации о коллективных инвестициях, а также приведение нормативной базы коллективного инвестирования в соответствие с международными принципами и стандартами. Этому будет способствовать принятие следующих мер:
1) принятие базового закона о коллективных инвестициях;
2) стандартизация принципов и правил управления капиталом для различных участников фондового рынка;
3) устранение пробелов в законодательном регулировании института коллективного инвестирования;
4) развитие международного сотрудничества в области коллективного инвестирования и выход российских инструментов коллективного инвестирования на мировые финансовые рынки.
Принятие базового закона о коллективных инвестициях. Опираясь на международный опыт правового регулирования коллективного инвестирования и существующие тенденции развития новых форм коллективного инвестирования в России, можно сделать вывод о необходимости принятия базового закона о коллективных инвестициях. Данный закон должен закрепить основные категории и понятия, связанные с деятельностью по коллективному инвестированию, отличительные признаки инструментов коллективного инвестирования, а также принципы государственного регулирования коллективных инвестиций, которые были сформулированы выше. Принятие единого нормативного документа, который аккумулирует большинство требований, относящихся к деятельности инструментов коллективного инвестирования, четко регламентирует полномочия регулирующего органа и государственные гарантии коллективным инвесторам, решит многие проблемы правоприменения, а также приблизит нормативную базу деятельности инструментов коллективного инвестирования в России к существующим международным стандартам.
Стандартизация принципов и правил управления капиталом для различных участников финансового рынка. Одна из крупных проблем, препятствующих дальнейшему эффективному развитию коллективного инвестирования на российском фондовом рынке, касается различий в стандартах, принципах и правилах управления капиталом, которыми руководствуются в своей деятельности различные виды институциональных инвесторов, работающих на финансовом рынке. Существует определенная специфика привлечения финансовых ресурсов различными формами институциональных инвесторов, однако необходимо исходить из того, что принципиальной разницы в деятельности этих инвесторов в области размещения активов не существует. В то же время требования к размещению средств, аккумулированных институциональными инвесторами, закрепленные законодательно, на уровне подзаконных, а также ведомственных актов, существенно различаются. Для преодоления неоднородности норм, регулирующих деятельность инструментов коллективных инвестиций, необходимо начать внедрение принципа единства требований и стандартов инвестирования применительно ко всем формам институциональных инвесторов. Закон "Об инвестиционных фондах", устанавливающий единые стандарты управления инвестициями коллективными инвесторами, создал платформу для распространения этих стандартов в отношении других типов институциональных инвесторов. Принятие Законов "Об инвестировании для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации", "О накопительно-ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих", а также новой редакции Федерального закона "О негосударственных пенсионных фондах" закрепило действие этих стандартов в ряде областей деятельности, связанной с аккумулированием средств и размещением их на фондовом рынке. В то же время инвестиционная деятельность страховых организаций, а также объединенных фондов банковского управления регулируется на основе других стандартов. Поэтому окончательная унификация требований ко всем формам институциональных инвесторов станет возможной только после приведения в соответствие нормативных правовых актов, устанавливающих стандарты инвестиционной деятельности этих институтов.
Устранение пробелов в законодательном регулировании института коллективного инвестирования. Необходимым условием успешного развития коллективного инвестирования в России является дальнейшее совершенствование нормативной базы деятельности инструментов коллективного инвестирования. Помимо принятия специального закона о коллективном инвестировании, о котором говорилось выше, необходимо привести в соответствие с мировыми стандартами и потребностями правоприменителей действующую систему правового регулирования рынка ценных бумаг.
Как уже было отмечено, российский фондовый рынок не отличается разнообразием представленных на нем ценных бумаг. Большую часть из них составляют акции нефтегазодобывающих компаний и акции предприятий электроэнергетики. Для развития инвестиционного бизнеса в России и обеспечения финансирования различных по отраслевой специализации предприятий необходимо разработать меры, поощряющие эмитентов к выводу своих ценных бумаг на открытый рынок. Инициаторами такой программы могут стать и Министерство финансов, и Правительство, и ФСФР России - любые государственные органы, заинтересованные в мобилизации инвестиционного капитала и притоке частных инвестиций в российскую экономику.
Одной из наиболее приоритетных задач, которые стоят сегодня перед законодательными органами, является формулирование общей государственной политики по формированию структуры рынка ценных бумаг, адекватной международным требованиям. Необходимо установить единый перечень ценных бумаг, допущенных к обращению на рынке, чтобы исключить произвольные и не всегда обоснованные запреты на работу с теми или иными фондовыми инструментами со стороны регулирующих органов. Например, на открытом рынке будут обращаться акции, облигации, векселя, ипотечные закладные или другие ценные бумаги, по ним будут существовать признаваемые котировки, будет создана надежная система проведения сделок - с ними можно будет работать инструментам коллективного инвестирования. Профессиональные участники рынка должны обладать равными возможностями работы со всеми признаваемыми законом ценными бумагами, а их клиенты вправе рассчитывать на грамотную диверсификацию своих вложений и формально равные с другими участниками рынка права.
Несмотря на существование большого количества подзаконных актов, регулирующих деятельность паевых инвестиционных фондов, владельцы инвестиционных паев нередко сталкиваются с проблемами налогообложения полученной прибыли.
Налоговое право России все еще находится в стадии реформирования, схемы налогообложения коллективных инвесторов не очень удобны и непросты. Налицо необходимость принятия в пакете с законом о коллективных инвестициях соответствующих поправок в Налоговый кодекс РФ, чтобы сделать налоговое окружение более стабильным и установить льготный режим налогообложения для коллективных инвесторов.
Развитие международного сотрудничества в области коллективного инвестирования и выход российских инструментов коллективного инвестирования на мировые финансовые рынки. Международная организация комиссий по ценным бумагам (ИОСКО) в своем недавнем докладе по проблемам деятельности схем коллективного инвестирования на развивающихся фондовых рынках <20> отметила необходимость дальнейшей унификации норм национального законодательства различных стран с целью развития мировых финансовых рынков, более масштабного обмена опытом и использования международных финансовых инструментов.
Целью проводимых ИОСКО масштабных исследований деятельности по коллективному инвестированию в развивающихся странах стало не только создание статистической базы по этим инструментам коллективного инвестирования, но и дальнейшее развитие и совершенствование правового регулирования коллективного инвестирования. Следующим шагом в развитии национальных инвестиционных инструментов должен стать их выход на мировые финансовые рынки, что способствует не только привлечению иностранных инвесторов, но и решит проблему диверсификации финансовых вложений, остро стоящую на развивающихся рынках с ограниченным количеством ликвидных ценных бумаг.
Интеграция в мировые финансовые системы актуальна и для российских инструментов коллективного инвестирования. Для того чтобы быть допущенными к совершению операций на мировых площадках, они должны соответствовать ряду международных требований и стандартов, установленных для инвестиционных инструментов аналогичной организационно-правовой формы. Принятие в пакете с Законом "Об инвестиционных фондах" поправок к валютному законодательству, делающих реальной работу фондов на зарубежных рынках и с зарубежными активами, может сыграть решающую роль в дальнейшем развитии коллективных инвестиций в России. Толчок к развитию традиционных для России открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов несомненно даст легализация вложений в ценные бумаги иностранных эмитентов, например в евробумаги, активно выходящие на российский рынок.
Несомненно актуальным вопросом является сегодня и развитие международного сотрудничества в области коллективного инвестирования. Россия активно стремится выйти на более высокую ступень экономического развития и получить признание на уровне международных финансовых организаций. Это подтверждает и грядущее вступление России во Всемирную торговую организацию. Значит, необходимо привести российское законодательство о коллективных инвестициях в соответствие с международными стандартами и разработать меры по привлечению иностранных инвесторов на российский фондовый рынок, а также по выводу российских эмитентов и институциональных инвесторов на мировые финансовые площадки.
Подводя итог, сформулируем основные выводы и предложения.
1. В работе исследована сущность и уточнено понятие паевых инвестиционных фондов с точки зрения социально-экономического аспекта их деятельности. На основе анализа и систематизации российского и зарубежного опыта создания и функционирования фондов сделан вывод о недостаточной развитости отечественного рынка паевых инвестиционных фондов и наличии потенциала его роста.
2. Проведен анализ паевых инвестиционных фондов с точки зрения классификации их по разным классификационным признака. Предложен новый классификационный признак, позволяющий группировать фонды по уровню постоянных издержек на управление инвестируемыми средствами.
3. Показано, что нечеткие множества идеально подходят для планирования факторов во времени, когда их будущая оценка затруднена (размыта, не имеет достаточных вероятностных оснований) и предложено известную теорию оптимизации структуры портфеля Тобина-Марковица применять к паевым инвестиционным фондам на базе нечетко-множественных описаний. Таким образом, все сценарии по тем или иным отдельным факторам могут быть сведены в один сводный сценарий в форме треугольного числа, где выделяются три точки: минимально возможное, наиболее ожидаемое и максимально возможное значения фактора. При этом веса отдельных сценариев в структуре сводного сценария формализуются как треугольная функция принадлежности уровня фактора нечеткому множеству «примерного равенства среднему».
4. В условиях неопределенности традиционные показатели эффективности инвестиций становятся непредсказуемыми. Поэтому предложена методика создания оптимального инвестиционного портфеля с точки зрения устойчивости входящих в него активов к неблагоприятным изменениям на фондовом рынке на основе расчета внутреннего показателя устойчивости фонда.
5. В работе проведен сравнительный анализ структуры инвестиционного портфеля в зависимости от уровня риска, рассчитанной на основе двух подходов: классического метода Марковица и метода с использованием внутреннего показателя устойчивости. Показано, что разные методы дают разную структуру портфеля. Однако, несмотря на этот факт, различная комбинация коэффициентов k1, k2 и k3, показывающих удельный вес каждого типа фондов в портфеле, в зависимости от уровня риска обеспечивает возможность получения одинакового дохода. Это в свою очередь расширяет границы выбора для инвестора.
6. Проведен коэффициентный анализ для решения проблемы отбора конкретных паевых инвестиционных фондов в портфель. Однако фонды, демонстрирующие хорошее качество по одному из показателей, по другим могут весьма сильно отставать. Так, фонды с высокой доходностью обладают большой волатильностью и увеличивают риск потерь вложенных средств при неблагоприятной ситуации на рынке. Таким образом, был разработан новый интегрированный показатель работы паевых фондов, учитывающий различные характеристики работы фондов, а именно: среднюю доходность, долю времени положительной доходности и риск максимальных потерь (максимальная просадка стоимости пая).
7. Сделан вывод, что сложившийся в российской отрасли коллективных инвестиций механизм выдачи, обмена и погашения инвестиционных паев управляющими компаниями и их агентами порождает серьезные проблемы для инвесторов. Наличие индивидуальных сетей агентов по выдаче, обмену и погашению инвестиционных паев при управляющих компаниях, характеризующихся разной степенью издержек и доступности для инвесторов, затрудняет выбор инвесторами альтернативных объектов вложений исходя из их доходности и эффективности управления активами паевых инвестиционных фондов.
8. На примере 210 паевых инвестиционных фондов исследован состав издержек, связанных с формированием и поддержанием паевых инвестиционных фондов, и составлен рэнкинг фондов по уровню данного показателя. Впервые подробно изучен вопрос о величине отрицательного влияния на стоимость пая надбавок и скидок к расчетной стоимости пая.
9. Доказан факт высокой коррелированности открытых паевых инвестиционных фондов акций и смешанных инвестиций как между собой, так и с индексом РТС, что свидетельствует о весьма пассивной стратегии управления портфелями фондов.
10. Рассмотрена проблема информационной асимметрии данных об инвестиционных фондах. Управляющие компании и институциональные инвесторы лучше информированы по сравнению с неискушенными инвесторами о портфелях финансовых активов и финансовом положении управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами. В качестве мер, направленных на преодоление данной информационной асимметрии, предлагается включить в перечень сведений, представляемой управляющими компаниями паевых фондов всем заинтересованным лицам, основные показатели эффективности работы фондов. Для наглядности представления информации рекомендуется использовать новую форму отчетности, позволяющую неискушенным инвесторам лучше понимать качество и риски управления инвестициями. В целях повышения информационной осведомленности пайщиков о деятельности паевых инвестиционных фондов предложено в дополнение к имеющемуся набору сведений, подлежащих публичному раскрытию, включать информацию о распределении долей активов портфеля среди пайщиков, так как вход-выход крупных пайщиков оказывает существенное влияние не только на настоящую, но и на будущую стоимость пая.
11. В то время как сроки представления отчетности управляющими компаниями паевыми инвестиционными фондами прописаны законодательно, сроки публикации отчетности в целях публичного раскрытия не регламентируются, что еще больше усиливает информационную асимметрию. Ввиду этого настоятельно рекомендуется в действующее постановление ФКЦБ РФ от 22 октября 2003 г. № 03-41/пс «Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда», определяющее объем, сроки и порядок представления отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда, включить требование о публичном раскрытии информации с одновременным представлением отчетности в Финансовую службу по финансовым рынкам.
12. Расчетная стоимость инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда определяется на дату определения стоимости чистых активов такого фонда путем деления этой стоимости на количество инвестиционных паев, указанное в реестре владельцев инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда на ту же дату. При этом момент расчета стоимости чистых активов не фиксируется в правилах доверительного управления ПИФом, то есть в документе, доступном для всех заинтересованных инвесторов. В целях защиты неискушенных инвесторов от инсайдерской деятельности крупных профессиональных игроков рынка предлагается изменить правила управления паевым инвестиционным фондом в части фиксации момента расчета стоимости чистых активов. В частности, момент расчета стоимости чистых активов должен определяться не позднее 1 часа после закрытия торгов на российских биржах.
13. Для отражения доходов и расходов (убытков) по операциям паевого инвестиционного фонда вместо соответствующих субсчетов счета 86 «Целевое финансирование» обосновано использование счета 90 «Продажи» и 91 «Прочие доходы и расходы». Данное предложение обусловлено «перегрузкой» счета 86 по учету целевого финансирования, на котором собирается информация, как об инвестиционных паях, так и о финансовых результатах, формирующихся в связи с операциями фонда, а также большим соответствием указанных счетов экономической сути операции - формированию финансового результата.
14. Объем операций управляющих компаний, спецдепозитариев и спецрегистраторов растет по мере увеличения количества пайщиков. В этих условиях, с учетом усиления конкуренции на рынке коллективных инвестиций, становятся актуальными вопросы оптимизации информационных потоков, в том числе связанные с выполнением учетных функций. В целях повышения эффективности работы отечественных паевых фондов предложено делегировать часть функций в части хранения, учета (в отдельных случаях - получения) первичных документов, налогообложения и ведения самого бухгалтерского учета на базе аутсортинга специализированным организациям.
|
обратная связь
