Первый этап стоимостной оценки компании составляет анализ ее прошлых результатов. Отчетливое понимание прошлой деятельности компании способствует составлению и оценке прогнозов на будущее. Также анализ прошлой деятельности, проведенный на основе использования методов финансового анализа, позволяет выявить основные факторы, влияющие на ценность компании.
Анализ результатов прошлой деятельности компании строится вокруг ключевых факторов стоимости компании:
• Доходность компании – показатель экономических выгод
• Доходность инвестированного капитала
• Кредитоспособность и ликвидность компании
Для оценки эффективности работы компании, ее финансового положения и финансовых результатов, полученные коэффициенты наиболее информативно сравнивать со среднеотраслевыми. Однако, для отрасли, в которой работает компания, такая статистика отсутствует. Поэтому при проведении анализа финансовых коэффициентов в данной работе основной акцент будет сделан на анализ их динамики (табл. 2.1, 2.2).
Таблица 2.1. Вертикальный анализ ОАО «Ростелеком»
Баланс
Статья 2005 2006 2007 2008
1. Внеоборотные активы 14,93% 3,05% 1,65% 1,94%
в том числе
Основные средства 14,93% 3,05% 1,65% 1,94%
2. Оборотные активы 85,08% 96,94% 98,35% 98,06%
в том числе
Производственные запасы 63,85% 11,00% 22,30% 25,94%
Дебиторская задолженность 8,43% 62,39% 63,49% 48,39%
Финансовые вложения 0,00% 0,00% 4,67% 2,98%
Денежные средства 8,10% 21,59% 1,55% 3,53%
Прочие 4,70% 1,96% 6,35% 17,22%
БАЛАНС 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
3. Капитал и резервы 19,88% 24,86% 24,36% 19,18%
4. Краткосрочные обязательства 80,12% 75,14% 75,64% 80,82%
в том числе
Кредиты и займы 0,00% 42,76% 21,60% 13,32%
Кредиторская задолженность 80,12% 32,38% 54,04% 65,81%
Прочие 0,00% 0,00% 0,00% 1,69%
БАЛАНС 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Отчет о прибылях и убытках
Статья За 2001 год За 2002 год За 2003 год За 2005 год
Выручка от реализации 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Себестоимость 96,38% 92,99% 90,79% 92,78%
Валовая прибыль 3,62% 7,01% 9,21% 7,22%
Коммерческие и управленческие расходы 3,74% 6,74% 5,81%
Прибыль (убыток) от продаж 3,62% 3,27% 2,47% 1,41%
Сальдо прочих доходов и расходов 0,42% 0,87% 0,24% 0,25%
в том числе
Проценты к уплате 0,14% 0,12% 0,31%
Прибыль до налогообложения 3,21% 2,41% 2,23% 1,16%
Налог на прибыль 1,04% 0,72% 0,58% 0,30%
Чистая прибыль 2,16% 1,69% 1,65% 0,87%
Таблица 2.2. Анализ отклонений (в %)
2006 2007 2008
откл. ВБ 199,76 47,38 56,55
откл. S 3 708,97 -37,90 43,67
откл. NI 2 874,56 -39,40 -24,33
откл. GP 3 340,84 -53,18 -17,71
откл. EBT 2 758,58 -42,45 -24,96
эффект.налоговая ставка 29,81 26,08 25,46
откл. E 27,35 23,30 10,03
откл. D 72,65 76,70 89,97
100,00 100,00 100,00
Расчет и анализ показателей доходности является одним из важнейших этапов оценки деятельности компании, поскольку его результаты дают обобщенную оценку эффективности деятельности компании.
Наиболее важные показатели доходности:
• Доходность продаж
• Доходность активов
• Доходность собственного капитала
Доходность продаж (ROS) показывает прибыль на одну денежную единицу продаж. Этот коэффициент можно просчитать в трех вариантах, в зависимости от того, какой показатель будет использоваться в числителе. Для определения доходности основной деятельности наиболее корректно в числителе выбирать прибыль от продаж (табл. 2.3).
Таблица 2.3. Показатели доходности продаж ОАО «Ростелеком»
Показатель Формула расчета 2005 2006 2007 2008
Доходность продаж (ROS), %
Валовая доходность продаж Валовая прибыль / Выручка от продаж 3,62 7,01 9,21 7,22
- Валовая прибыль, тыс.руб. 191 14 073 11 486 12 937
- Выручка от продаж, тыс.руб. 5 271 200 771 124 683 179 127
Общая доходность продаж Прибыль от продаж / Выручка от продаж 3,62 3,27 2,47 1,41
- Прибыль от продаж, тыс.руб. 191 6 572 3 077 2 532
- Выручка от продаж, тыс.руб. 5 271 200 771 124 683 179 127
Чистая доходность продаж Чистая прибыль / Выручка от продаж 2,16 1,69 1,65 0,87
- Чистая прибыль, тыс.руб. 114 3 391 2 055 1 555
- Выручка от продаж, тыс.руб. 5 271 200 771 124 683 179 127
Из расчетов видно, что доходность деятельности компании снижается, что есть негативный момент.
Доходность продаж, рассчитанная по валовой прибыли на протяжении трех лет держится примерно на одном уровне. А общая доходность продаж, при расчете которой учтены коммерческие и административные расходы снижается довольно быстрыми темпами. Очевидно, что это снижение в основном обусловлено ростом коммерческих и административных расходов, а также значительным повышением уровня прочих расходов. Это может говорить либо о неэффективном управлении издержками, прямо не связанными с производством продукции, либо об их объективной необходимости. Анализируя ситуацию, в которой находится компания, можно твердо сказать о том, что увеличение этих затрат не было обосновано ни сложившейся рыночной ситуацией, которая была более благоприятна в периоды после 2005 года, ни потребностями компании.
Поэтому для повышения эффективности деятельности ОАО «Ростелеком» в первую очередь необходимо разработать комплекс мероприятий по снижению коммерческих и административных расходов, а затем также с целью снижения проанализировать структуру и состав прямых расходов. Доходность активов (ROA) показывает способность активов генерировать доходы - сколько рублей прибыли приходится на один рубль, вложенный в активы компании (табл. 2.4).
Таблица 2.4. Показатели доходности активов ОАО «Ростелеком»
Показатель Формула расчета 2005 2006 2007 2008
Доходность активов (ROА), %
Доходность активов по прибыли от осуществления обычных видов деятельности Прибыль от продаж / Средняя стоимость имущества 6,15 52,97 13,37 7,20
- Прибыль от продаж, тыс.руб. 191 6 572 3 077 2 532
- Средняя стоимость имущества, тыс.руб. 3 104 12 407 23 014 35 176
Доходность активов по прибыли от осуществления всех видов деятельности Прибыль до налогообложения / Средняя стоимость имущества 5,45 38,94 12,08 5,88
- Прибыль до налогообложения, тыс.руб. 169 4 831 2 780 2 068
- Средняя стоимость имущества, тыс.руб. 3 104 12 407 23 014 35 176
Доходность активов по чистой прибыли Чистая прибыль / Средняя стоимость имущества 3,67 27,33 8,93 4,42
- Чистая прибыль, тыс.руб. 114 3 391 2 055 1 555
- Средняя стоимость имущества, тыс.руб. 3 104 12 407 23 014 35 176
Расчеты показывают, что рентабельность активов снижается. Происходит это по причине снижения уровня прибыли и увеличения стоимости активов, в основном за счет производственных запасов и дебиторской задолженности. Тенденция снижения доходности активов является отрицательным моментом и говорит о неэффективном использовании активов. Для оценки этих коэффициентов надо воспользоваться среднеотраслевыми показателями, которые для отрасли, в которой работает компания, отсутствуют.
Доходность собственного капитала (ROE) показывает доходность вложений собственников ОАО «Ростелеком».
Таблица 2.5. Показатели доходности собственного капитала ОАО «Ростелеком»
Показатель Формула расчета 2005 2006 2007 2008
Доходность собственного капитала (ROЕ), %
Доходность собственного капитала Чистая прибыль / Средняя величина собственного капитала 18,48 115,75 36,36 20,85
- Чистая прибыль, тыс.руб. 114 3 391 2 055 1 555
- Средняя величина собственного капитала, тыс.руб. 617 2 930 5 653 7 458
Составляющие формулы компании Дюпон
Маржа (Чистая доходность продаж) Чистая прибыль / Выручка от продаж 2,16 1,69 1,65 0,87
- Чистая прибыль, тыс.руб. 114 3 391 2 055 1 555
- Выручка от продаж, тыс.руб. 5 271 200 771 124 683 179 127
Оборачиваемость активов Выручка от продаж / Средняя стоимость активов 1,70 16,18 5,41 5,09
- Выручка от продаж, тыс.руб. 5 271 200 771 124 683 179 127
- Средняя стоимость активов, тыс.руб. 3 104 12 407 23 014 35 176
Финансовый леверидж Средняя стоимость активов / Средняя величина собственного капитал 5,03 4,23 4,07 4,72
- Средняя стоимость активов, тыс.руб. 3 104 12 407 23 014 35 176
- Средняя величина собственного капитала, тыс.руб. 617 2 930 5 653 7 458
Доходность собственного капитала может рассчитываться не по балансовой, а по рыночной оценке собственного капитала. Оцениваемая компания является закрытой, поэтому рыночная оценка ее собственного капитала не известна.
Значение доходности собственного капитала обычно сравнивается с эффективностью альтернативных вложений. Уровень доходности собственного капитала, заданный собственниками компании, должен быть не менее 10 %. В результате расчетов получается, что рентабельность собственного капитала компании снижается, но в 2006 году она находится на уровне большем в 2 раза уровня, устраиваемого собственников.
Поиск резервов увеличения этого показателя предполагает использование модифицированного уравнения фирмы Дюпон. Оно показывает зависимость доходности собственного капитала от доходности активов и структуры источников средств. Наибольшая доходность собственного капитала была достигнута в 2005 году за счет высокой оборачиваемости активов. В последующие года – 2006 и 2007 величины оборачиваемости активов и финансового левереджа держатся на одном уровне. Снижение доходности собственного капитала происходит за счет снижения уровня маржинальной прибыли.
Доходность инвестированного капитала (ROIC) компания создает ценность для своих собственников тогда, когда получает от своих инвестиций отдачу, превышающую ее затраты на привлечение капитала. Доходность инвестированного капитала и норма инвестирования (доля операционной прибыли, которую компания вкладывает в бизнес ради роста) определяют величину свободного денежного потока, а от нее, в свою очередь, зависит стоимость компании (табл. 2.6).
Таблица 2.6. Показатели доходности собственного капитала ОАО «Ростелеком»
Показатель Формула расчета 2005 2006 2007 2008
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC), %
Доходность инвестированного капитала (ROIC) Чистая прибыль / (Собственный капитал + Кредиты, займы) 18,48 49,10 16,32 11,71
- Чистая прибыль, тыс.руб. 114 3 391 2 055 1 555
- Средняя величина собственного капитала, тыс.руб. 617 2 930 5 653 7 458
- Средняя величина кредитов и займов, тыс.руб. 0 3 978 6 939 5 821
Из расчетов следует, что доходность инвестированного капитала падает – это является негативным моментом. Также как в результате анализа доходности собственного капитала это обусловлено резким снижением чистой доходности продаж, к чему в свою очередь привел рост управленческих и коммерческих, а также прочих расходов.
На сегодняшний день финансовое положение ОАО «Ростелеком» является устойчивым. Однако тенденция спада коэффициентов финансовой устойчивости является негативным моментом и говорит о том, что с каждым годом теряет свою финансовую устойчивость. Как показал анализ, это в первую очередь связано со снижением доходности продаж.
Несмотря на общее снижение финансовой устойчивости ОАО «Ростелеком», ее ликвидность на протяжении анализируемых периодов держится примерно на одном уровне и находится в допустимых приделах, которые позволяют сделать вывод о ее способности своевременно погашать свои обязательства.
На протяжении последних трех лет наблюдается спад доходности. Это, прежде всего, связано с повышением себестоимости продукции, а именно косвенных расходов. Поэтому необходимо выявлять возможности сокращения этих расходов.
Исследование рентабельности инвестированного капитала показывает, что снижение коэффициента происходит в основном за счет снижения доходности продаж. Уровень ROIC хоть и снижается, но он все таки больше WACC. Поэтому компании надо наращивать темп роста, увеличивать доходность продаж.
Для повышения ценности бизнеса необходимо:
• увеличить доходность продаж;
• сократить коммерческие, административные и прочие расходы;
• искать пути по снижению себестоимости.
Расчет на основе методики исследования влияния факторов представлены в таблицах 1-3 и рис. 1-5. При проведении расчетов принимаем, что темп изменения факторов в трех первых прогнозных периодах равен: выручки от продажи -15%, себестоимости продаж – 10%, коммерческих и административных расходов – 5%, прироста оборотных средств и инвестированного капитала – 9%. В четвертом прогнозном периоде темп изменения факторов равен 12%. Средневзвешенная стоимость капитала постоянна и составляет 8%. В четвертом прогнозном периоде величина инвестированного капитала снижается до 113,6 тыс. руб. Значения факторов в продленном периоде принимаем равными их значениям в четвертом прогнозном периоде. Понятие амортизации Гудвилла было характерно ранее для системы стандартов и принципов финансового учета, используемых в США (US Generally Accepted Accounting Principles). В России оперируют понятием деловой репутации, которая для малого предприятия возникает только в момент его продажи. Отложенные налоги согласно ПБУ 18/02 «Учет расчетов по налогу на прибыль», утв. Приказом Минфина РФ от 19.11.2002 № 114н малые предприятия могут не рассчитывать. Исходные данные и результаты расчета представлены в таблицах 2.7-2.9
Таблица 2.9. Расчет денежных потоков и стоимости предприятия методом DFCF
Наименование показателя, тыс. руб. Прогнозный период
анализа денежных потоков
1 2 3 4
Выручка от продажи, Ni 500 575 661,25 740,6
Себестоимость реализованной продукции, Si 100 110 121 135,52
Коммерческие и административные расходы, KAPi 50 52,5 55,13 61,74
EBITi = Ni – Si – KAPi 350 412,5 485,13 543,34
NOPLATi = EBITi – 0,24 х EBITi 266 313,5 368,70 412,94
Инвестированный капитал, IСi 133 144,97 158,02 113,60
Изменение инвестированного капитала, ∆IСi 0 11,97 13,05 -44,42
Суммарный денежный поток, CFi = NOPLATi - ∆IСi 266 301,53 355,648 457,36
Коэффициент дисконтирования,
1/(1+ WACC)n, n =1, 2, 3, 4 при WACC = 15% 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350
Приведенная стоимость денежного потока,
PVCFi = CFi х 1 / (1 + WACC)n 246,3 258,5 282,3 336,2
Приведенная стоимость остаточной стоимости, NOPLATi / WACC х (1 / (1 + WACC)4) - - - 3794,0
Стоимость предприятия 4917,3
Таблица 2.8
Расчет денежных потоков и стоимости предприятия на основе показателя SVA
Наименование показателя, тыс. руб. Прогнозный период анализа денежных потоков
1 2 3 4
Выручка от продажи, Ni 500 575 661,25 740,6
Себестоимость реализованной продукции, Si 100 110 121 135,52
Коммерческие и административные расходы, KAPi 50 52,5 55,13 61,74
EBITi = Ni – Si – KAPi 350 412,5 485,13 543,34
NOPLATi = EBITi – 0,24 х EBITi 266 313,5 368,70 412,94
Инвестированный капитал, IСi 133 144,97 158,02 113,6
Изменение инвестированного капитала, ∆IСi 0 11,97 13,05 -44,42
Изменение нераспределенной прибыли, (∆NOPLAT)i 0 47,5 55,2 44,24
Коэффициент дисконтирования,
1 / (1 + WACC)n, n =1, …, 4 при WACC = 15 % 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350
Приведенная стоимость изменения инвестиро-ванного капитала, ∆IСi х 1 / (1 + WACC)n,
n =1, …, 4 0 10,26 10,36 -32,65
Капитализация изменения нераспределенной прибыли (∆NOPLAT)i / WACC 0 593,75 689,94 553,04
Приведенная стоимость капитализации, (∆NOPLAT)i / WACC х 1 / (1 + WACC)n-1 0 549,77 591,51 439,02
Показатель SVA - 539,5 581,2 471,7
Стоимость инвестированного капитала на момент оценки, NOPLAT1 / WACC 3250,0 - - -
Стоимость предприятия 4917,3
Как отмечает Чиркова Е.В. разница между NOPLAT и NOPAT = EBIT*(1- СТ) практически исчезла и поэтому в расчетах используем операционную прибыль NOPLAT [1-3].
Таблица 2.9
Расчет денежных потоков и стоимости предприятия на основе показателя EVA
Наименование показателя, тыс. руб. Период анализа денежных потоков
Прогнозный период Продленный период
1 2 3 4
Выручка от продажи, Ni 500 575 661,25 740,6 740,6
Себестоимость реализованной продукции, Si 100 110 121 135,52 135,52
Коммерческие и административные расходы, KAPi 50 52,5 55,13 61,74 61,74
EBITi =– Ni – Si - KAPi 350 412,5 485,13 543,34 543,34
NOPLATi = EBITi – 0,24 х EBITi 266 313,5 368,7 412,94 412,94
Инвестированный капитал, IСi 133 144,97 158,02 113,6 113,6
Расходы по привлечению капитала,
Pi = WACC х ICi, при WACC = 15% 10,64 11,6 12,64 9,09 9,09
Экономическая прибыль,
EVAi = NOPLATi – Pi 255,36 301,9 356,05 403,85 403,85
Коэффициент дисконтирования,
1 / (1 + WACC)n, n =1, …,4 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,7350
Приведенная прогнозная стоимость,
EVAi х (1 / (1 + WACC)n) 236,4 258,8 282,6 296,8 -
Приведенная продленная стоимость,
EVA / WACC х (1 / (1 + WACC)4) - - - - 3710,5
Стоимость предприятия 4918,3
Полученные результаты свидетельствуют, что стоимость предприятия, рассчитанная по трем показателям, совпадает, но величины денежных потоков по анализируемым периодам существенно различаются. Это означает, что от принятого для расчета показателя будет зависеть прогнозная финансовая отчетность и ее показатели.
Величина денежных потоков на основе показателя DFCF, по каждому из четырех прогнозных периодов составляет, соответственно: 246,3 тыс. руб., 258,5 тыс. руб., 282,3 тыс. руб. и 336,2 тыс. руб. Денежные потоки, рассчитанные на основе показателя SVA по прогнозным периодам равны: 0, 539,5 тыс. руб., 581,2 тыс. руб. и 471,7 тыс. руб. Денежные потоки, полученные с использованием показателя EVA, равны: 236,4 тыс. руб., 258,8 тыс. руб., 282,6 тыс. руб. и 296,8 тыс. руб. Результаты, полученные на основе показателя SVA, не могут быть приняты за основу, поскольку имеет место отсутствие денежного потока в первом периоде. При этом имеет место опережающий рост выручки над затратами. В следующих периодах этот денежный поток добавляется к потокам других периодов и результаты по периодам получаются завышенными. Результаты по вариантам расчета на основе показателей DFCF и EVA близки по результату в первом и четвертом периоде, и совпадают во втором и третьем периоде. Расчет стоимости и ее изменение может быть основой, как для сравнения результатов деятельности различных подразделений предприятия, так и для разработки мероприятий по стимулированию работы менеджеров по факту увеличения стоимости предприятия.
Менеджеры, принимая управленческие решения по расширению рынков сбыта продукции, по увеличению темпов экономического роста, по привлечению инвесторов, тем самым изменяют стоимость предприятия. Управление результатами деятельности на основе оценки изменения стоимости предприятия является эффективным способом, поскольку учитывает влияние на это изменение основных воздействующих факторов. Определение влияния каждого из факторов имеет научное и практическое значение, так как с одной стороны, позволяет моделировать результаты деятельности, без реального изменения и перебора возможных вариантов (условий) хозяйствования. С другой стороны, реализация любого инвестиционного проекта требует подбора оптимальных значений факторов, влияющих на результаты деятельности и стоимость предприятия. Все это делает актуальным установление зависимости, влияния основных факторов на стоимость предприятия.
Определение изменения стоимости предприятия и денежных потоков от изменения факторов позволяет избежать нехватки денежных средств, и как результат, неплатежеспособности предприятия. Выявленный же излишек денежных средств, определяет управленческие решения по получению предприятием дополнительных доходов путем размещения временно свободных денежных средств.
На основе разработанной автором методики проанализировано изменение величины денежных потоков и стоимости под действием основных факторов: темпа роста прибыли q, нормы инвестирования NI, рентабельности инвестированного капитала ROIC, средневзвешенной стоимости капитала WACC, величины амортизационных отчислений AO и начальной величины инвестированного капитала IС. Принятые изменения значений факторов охватывают существующий диапазон изменений факторов многих предприятий. Так, например, величина WACC, для предприятий РФ, привлекающих заемные средства в Европе, составляет порядка 4-5%, а в РФ -18-24% . Величина ROIC составляет в США 3-13%, в Европе 1-6%, в РФ 1-54%, а величина q в США до 14%, в Европе – до 22%, в РФ от 11 – 47% . Величина NI при вложениях в один из наиболее доходных видов деятельности – в коммерческую недвижимость составляет порядка 30%-48%, а для других видов – меньше . Все это определило диапазон изменения факторов.
В условиях финансового кризиса диапазоны изменения факторов для предприятий разных отраслей в зависимости от их финансового состояния расширились.
Исследование зависимости денежных потоков от величины темпа роста прибыли представлено на рис. 1. Расчет выполнен при условии неизменности значений факторов: темпе роста выручки продленного периода qn равного.
Рис.1. Зависимость денежных потоков от величины q
Представленный график свидетельствует, что величина денежных потоков вследствие прироста оборотного капитала и инвестиционных вложений различается по годам прогнозного и продленного периода и уменьшается при увеличении величины WACC c 6% до 30%. Это связано с ростом стоимости привлекаемого капитала, в результате чего в распоряжении предприятия остается меньше свободных средств и денежные потоки уменьшаются. Ощутимое различие в денежных потоках начинается при величине WACC = 10%. При увеличении темпа роста прибыли NOPLAT q с 5% до 35%, что определяется разнонаправленным воздействием таких факторов, как выручка от продажи, себестоимость продаж, коммерческие и управленческие расходы, величина денежных потоков возрастает. При росте величины WACC в 6 раз денежные потоки возрастают сравнительно незначительно, с 911 тыс. руб. до 1567 тыс. руб. или в 1,7 раза при WACC = 30%. Существенное изменение денежного потока имеет место при величине WACC = 6%, когда это значение меняется от 22780 тыс. руб. до 47896 тыс. руб. или в 2,1 раза. При ожидаемом ежегодном темпе роста предприятия, находящемся в диапазоне 15% - 20% и цене привлекаемого капитала в диапазоне 15% - 20% предприятие может при финансовом планировании ориентироваться на денежные потоки в диапазоне от 2000 тыс. руб. до 3500 тыс. руб.
Зависимость изменения величины денежных потоков от изменения нормы инвестирования NI представлена на рис. 2.
Расчет выполнен при постоянной величине темпа роста прибыли в прогнозный и продленный период и, соответственно, имеющих значение q = 15% и qn = 5%, сумме АО = 15 тыс. руб. Величина денежных потоков уменьшается при увеличении платы за привлеченный капитал. С увеличением значения NI величина денежного потока снижается с 33033 тыс. руб. до 22624 тыс. руб. при WACC = 6% до, соответственно, значений 1218 тыс. руб. и 834 тыс. руб. при величине WACC = 30%. При этом имеет место снижение денежного потока на 31,5%.
Рост величины NI определяется приростом оборотных средств и капитальных вложений. В результате снижается свободный денежный поток, что и определяет снижение итогового денежного потока. Указанное сопровождается падением величины ROIC в 3,5 раза с величины 1,51 до 0,43. Существенное изменение денежных потоков наблюдается в диапазоне WACC от 6% до 15%. Возможными условиями для хозяйствования предприятия является диапазон NI от 30% до 35%. В этом случае при финансовом планировании предприятие может использовать в расчетах величину денежных потоков в диапазоне от 2000 тыс. руб. до 3000 тыс. руб. в выбранном диапазоне WACC от 15% до 20%.
На рис. 3. представлена зависимость изменения денежных потоков от величины амортизационных отчислений.
Рис. 3. Зависимость денежных потоков от величины АО
Расчет выполнен, исходя из условий, что величина темпа роста прибыли в прогнозном и продленном периоде равны и составляют q = qn = 15%, величина инвестированного капитала равна 53,2 тыс. руб. Из графика видно, что с изменением средневзвешенной стоимости капитала с 6% до 30% или в 5 раз, денежный поток снижается в 27,1 раза, что определяется большим отвлечением денежных средств на оплату привлеченного предприятием капитала.
С увеличением суммы амортизационных отчислений от 10 тыс. руб. до 50 тыс. руб. денежный поток нарастает при величине WACC = 6% c 29136 тыс. руб. до 34367 тыс. руб., а при WACC = 30%, соответственно, с 1074 тыс. руб. до 1267 тыс. руб. При увеличении суммы АО в 5 раз денежный поток возрастает в 1,18 раза. Увеличение денежного потока опре-деляется ростом валового денежного потока и свободного денежного потока при снижении нормы инвестирования c 16,2% до 12,5%. В соответствии со стандартом МСФО IAS 16 «Основные средства» способ начисления амортизации может изменяться в течение срока эксплуатации объекта, а значит, имеется возможность регулирования денежных потоков с помощью фактора АО.
На рис. 4. представлена зависимость изменения денежных потоков от величины рентабельности инвестированного капитала ROIC. Расчеты выполнялись при неизменной величине АО = 15 тыс. руб. и нормы инвестиций NI = 14,4% в прогнозном и продленном периоде.
Рис. 4. Зависимость денежных потоков от величины ROIC
Величина денежного потока падает с ростом величины WACC от 6% до 30%, что определяется ростом отвлечения денежного потока на оплату привлеченного капитала. С ростом величины ROIC денежный поток увеличивается, что определяется увеличением привлекаемого предприятием капитала. При величине WACC = 6% размер денежного потока заметно увеличивается со значения 20156 тыс. руб. до 22806 тыс. руб., а при WACC = 15% - с 2054 тыс. руб. до 2280 тыс. руб. При значениях WACC от 20% до 30% денежный поток меняется незначительно и находится в диапазоне от 840 тыс. руб. до 1520 тыс. руб. Для предприятия предпочтительным является рост величины ROIC. При величине ROIC > 30% при финансовом планировании можно учитывать денежные потоки в диапазоне от 2000 до 3000 тыс. руб.
Зависимость изменения денежного потока от величины IC показана на рис. 5.
Рис. 5. Зависимость денежных потоков от величины IC
Расчеты выполнены при условии, что темп роста прибыли в прогнозном периоде равен 15%, а в продленном – 5%, сумма АО = 15 тыс. руб., на начало анализируемого периода величина инвестированного капитала IC = 50 тыс. руб. Снижение денежного потока с ростом величины WACC от 6% до 30% определяется теми же причинами, что и в других вышеприведенных графиках. Оно наиболее заметно при величине WACC от 6% до 15%, и практически неизменно при WACC от 15% до 30%. Снижение денежного потока при изменении величины IC от 50 тыс. руб. до 250 тыс. руб. объясняется уменьшением величины свободного денежного потока при увеличении показателя нормы инвестирования с 13,2% до 88,3%. Полученные результаты свидетельствуют, что наибольшее влияние на изменение стоимости предприятия оказывает фактор q с темпом изменения порядка 110% и фактор IC c темпом изменения порядка 86%.
Полученные результаты исследования использованы при формировании бюджета денежных средств, прогнозного Бухгалтерского баланса и Отчета о прибылях и убытках, в которых учитываются величины денежных потоков и значения факторов, позволяющие прогнозировать финансовый результат при изменении воздействующих факторов, при моделировании результатов реализации инвестиционных проектов. |
обратная связь
