Под эмиссией (от латинского emissio - выпуск) понимается выпуск в обращение денег и ценных бумаг, осуществляемый государством или под его контролем. Данное определение имеет общий характер, однако точно формулирует наиболее важные черты эмиссии.
Во-первых, контроль за эмиссией денег был традиционно обусловлен строгой монополией государства на этот вид деятельности. Право печатать собственную монету, а позднее бумажные банкноты было исключительной привилегией монархов или лиц, имевших специальное разрешение.
Особое отношение государства к процессу эмиссии ценных бумаг объясняется их возросшей экономической и социальной ролью в странах, вступивших в индустриальную эпоху развития. По мере усложнения общественных отношений в сфере обращения наиболее массовых ценных бумаг (например, акций) происходит развитие законодательства, регулирующего их появление. Еще одной причиной принятия первых законодательных актов, определяющих правила обращения массовых ценных бумаг, стали многочисленные злоупотребления, связанные с неконтролируемым их выпуском, которые порой угрожали экономической устойчивости государства. Одним из примеров этому может служить утверждение в июне 1720 г. в Великобритании после серии финансовых скандалов Акта «О мыльных пузырях» (Bubble Act) . В дореволюционной России впервые регулирование отдельных аспектов выпуска и размещения акций получило выражение в Положении о компаниях на акциях, утвержденном императором Николаем I 6 декабря 1836 г.
Во-вторых, результатом эмиссии является поступление ценных бумаг в обращение. Цитируемое определение при этом не делает различий между группами ценных бумаг. Однако, как будет обосновано ниже, в результате эмиссии в обращение могут поступать только эмиссионные ценные бумаги.
В Российской Федерации выделение эмиссионных ценных бумаг в отдельную, самостоятельную группу произошло с принятием Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ. Это указывает на новый этап развития современного законодательства, регулирующего российский фондовый рынок. Согласно статье 2 указанного Закона эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
1. закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;
2. размещается выпусками;
3. имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Таким образом, в отличие от неэмиссионных ценных бумаг (например, таких, как вексель), опосредующих правоотношения индивидуального характера, эмитент эмиссионных ценных бумаг вступает в однородные отношения с большим количеством кредиторов.
Размещение эмиссионных ценных бумаг выпусками является наиболее характерным их признаком. Под выпуском ценных бумаг согласно статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» понимается совокупность ценных бумаг одного выпуска, которые обеспечивают одновременно одинаковый объем прав владельцев и равные условия эмиссии (первичного размещения). Указанное определение сформулировано императивно. Однако законодательству известны по крайней мере три случая правомерного предоставления неравных условий размещения (статья 24 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»). Поэтому было бы более корректно сформулировать определение выпуска, употребив условную конструкцию нормы в отношении равных условий размещения - «если иное не предусмотрено законом».
Два основных элемента выпуска ценных бумаг - одинаковые права владельцев в пределах одного выпуска и равные условия первичного размещения - дополнены еще одним, предусмотренным статьей 16 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Согласно этой статье эмиссионные ценные бумаги с одним государственным регистрационным выпуском эмитируются в одной форме. Таким образом, единство формы ценных бумаг одного выпуска должно рассматриваться наряду с одинаковыми правами и условиями первичного размещения как еще один существенный признак понятия «выпуск эмиссионных ценных бумаг».
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» прямо относит к эмиссионным ценным бумагам только акции и облигации. Помимо этого, указанный Закон устанавливает правило, согласно которому любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования, являются эмиссионными ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности легальных признаков эмиссионной ценной бумаги.
Согласно этому правилу к эмиссионным ценным бумагам дополнительно могут быть отнесены следующие: жилищный сертификат, опционное свидетельство и пай инвестиционного паевого фонда. Признаки этих ценных бумаг соответствуют требованиям, установленным статьей 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» к эмиссионным ценным бумагам. В настоящей работе будут рассмотрены особенности эмиссии главным образом основных эмиссионных ценных бумаг, правовое регулирование которых наиболее развито, - акций и облигаций.
2. В научной литературе высказывалось несколько основных точек зрения на понятие «эмиссия ценных бумаг».
Так, М.И. Брагинский рассматривает эмиссию как одностороннюю сделку, в отличие от договора: «Договор... представляет собой двух- или многостороннюю сделку. В этом качестве договор противостоит односторонним сделкам, примерами которых могут быть, в частности, и эмиссия ценных бумаг, и завещание, и разнарядка покупателя или поставщика. Все эти сделки относятся к числу односторонних, поскольку для их совершения в соответствии с законом, иными правовыми актами или соглашением сторон необходимо и достаточно выражения воли одной стороны...» .
Другой позиции придерживается И.В. Редькин. По его мнению, эмиссия ценных бумаг с юридической точки зрения представляет собой совокупность одно- и многосторонних сделок, а также административных актов, совершаемых в предписываемой законодательством форме и последовательности (процедура эмиссии), объединенных общим намерением эмитента выпустить ценные бумаги в обращение .
Такое понимание эмиссии ценных бумаг представляется более обоснованным. Оно сформировано в соответствии со смыслом легального определения Федерального закона «О рынке ценных бумаг», согласно статье 2 которого эмиссия ценных бумаг - установленная законом последовательность действия эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Следует также согласиться с правильностью квалификации эмиссии ценных бумаг как процесса возникновения особой совокупности юридических фактов, объединенных одной целью.
В обоснование поддерживаемой позиции достаточно привести следующий аргумент. Одним из этапов процедуры эмиссии ценных бумаг является их размещение. В соответствии со статьей 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» размещение - это отчуждение эмитентом ценных бумаг первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Поскольку указано на участие в таких сделках по крайней мере двух субъектов правоотношений - эмитента и первых владельцев ценных бумаг, понятно, что в качестве сделок могут выступать только договоры. Волеизъявления одной стороны для реализации эмиссии ценных бумаг недостаточно. Следовательно, понимание эмиссии ценных бумаг как односторонней сделки не соответствует законодательному определению этого термина.
Статья 19 и последующие статьи Федерального закона «О рынке ценных бумаг» термин «эмиссия ценных бумаг» наполняют несколько иным содержанием, чем это предусмотрено статьей 2 указанного Закона. Отличие состоит главным образом в расширении субъектов, участвующих в процессе эмиссии, а также содержании осуществляемых ими действий. Так, по смыслу статьи 19 размещение ценных бумаг - это не единственное действие эмитента, а только один из этапов эмиссии, в осуществлении которого могут принимать участие наряду с эмитентом иные лица (андеррайтеры, приобретатели ценных бумаг). Реализация таких этапов процедуры эмиссии, как «государственная регистрация выпуска ценных бумаг» или «регистрация отчета об итогах выпуска», невозможна без участия государственных регистрирующих органов.
На множественность субъектов, принимающих участие в осуществлении процедуры эмиссии ценных бумаг, уже обращалось внимание в литературе. По мнению ряда авторов, гражданско-правовые сделки и административные акты создают правовую связь не только между владельцем ценных бумаг и эмитентом, но и между эмитентом и государственным регистрирующим органом (административные правоотношения), эмитентом и держателем реестра, эмитентом и депозитарием .
Вышеприведенные доводы указывают на несовершенство легального понятия «эмиссия ценных бумаг», предусмотренного статьей 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».
Эмиссия ценных бумаг состоит из определенной совокупности юридических фактов. Для настоящего исследования важным является их квалификация. Часть фактов, составляющих эмиссию, уже упоминалась: одно- и многосторонние сделки, а также административные акты. Первые совершаются главным образом на этапе размещения ценных бумаг, опосредуя процесс их отчуждения. К административным актам принято относить властные решения государственных органов управления (в процессе эмиссии это решение о регистрации выпуска ценных бумаг, а также отчета об итогах их размещения).
Представляется, что перечень юридических фактов, составляющих эмиссию ценных бумаг, должен быть расширен. В ходе эмиссии эмитент осуществляет действия, правовое содержание которых не позволяет однозначно квалифицировать их как сделки или административные акты. К таким действиям прежде всего следует отнести принятие органом управления эмитента решений об увеличении уставного капитала, о выпуске ценных бумаг или об утверждении отчета об итогах выпуска. В литературе было высказано мнение о том, что подобные акты (на примере решения о выпуске ценных бумаг) являются односторонними сделками . Автор этой позиции не приводит ее обоснования, но в любом случае полагаем такой вывод неочевидным. Каждая односторонняя сделка неизбежно связана либо с приобретением субъективного права другими лицами, либо с такими изменениями в правовой сфере, которые, как указывает С.С. Алексеев, являются юридическими обязанностями для других лиц . Добавим, что приобретение субъективных прав третьими лицами корреспондируется с юридическими обязанностями самого лица, совершившего сделку (например, обязанность выплатить награду в случае ее публичного обещания).
В качестве сделки (если такое предположение допустить) решение органа управления эмитента может относиться только к такому виду односторонних сделок, как односторонне управомочивающие. Посредством односторонне управомочивающих сделок, подчеркивает С.С. Алексеев, лицо обязывает самого себя, предоставляя тем самым другому лицу определенное субъективное право . Использование данной модели взаимоотношений приводит к следующим выводам. Эмитент, утверждая, например, решение об увеличении уставного капитала связывает себя обязательством эмитировать ценные бумаги, а у их потенциальных приобретателей возникает соответствующее право требовать реализации эмиссии, включая отчуждение им ценных бумаг нового выпуска.
|
обратная связь
