Динамика Индекса РТС в период с 19 мая 2008 года по 19 ноября 2008 года представлена на графике 2:
Как видно из представленного выше графика, серьезные проблемы начались на российском фондовом рынке летом 2008 года. В июне 2008 года Индекс РТС потерял 8,56%, в июле - 13,42% , в августе - 14,17 процента. Всего же к концу лета 2008 года по сравнению со своими историческими максимумами Индекс РТС потерял 33,02%, то есть уменьшился почти в 1,5 раза. На тот момент это было самое масштабное падение фондового рынка, которое произошло в течение последних 10 лет, и вторым по величине за всю современную историю российского фондового рынка. Более сильный обвал был лишь летом 1998 года - тогда рынок за три месяца упал в 2,9 раза, а Индекс РТС достиг уровня в 65,6 пункта. При этом за последние 10 лет, кроме нынешнего года, летом Индекс РТС падал лишь дважды - в 2001 году и в 2002 году (на 3,8% и 15% соответственно), в остальные годы летом рынок неизменно рос.
Однако осенью 2008 года были вписаны очередные «черные страницы» в историю российского фондового рынка. Порой за день падение по наиболее ликвидным акциям российских компаний составляло до 20 – 30%. Динамика изменения цены акций одного из российских эмитентов Банка ВТБ (ОАО) за период с 20 августа 2008 года по ноябрь 2008 года представлена на графике 3:
В итоге по состоянию на 20 ноября 2008 года Индекс РТС упал в 4,43 раза (на 77,44%) по отношению к максимуму мая, достигнув значения в 561,14 пункта. При этом российский фондовый рынок стал лидером падения среди фондовых рынков других стран, в том числе и развивающихся. Следует отметить, что именно на эти месяцы приходились попытки рынка отыграть падение, которое он демонстрировал после «вынужденных простоев», устроенных регулятором (ФСФР России) с целью охлаждения возбужденных паникой игроков. Так, 19 сентября 2008 года Индекс РТС установил исторический рекорд однодневного роста, прибавив за один день 22,39%. Однако общая динамика была абсолютно отрицательной. К тому же были отмечены очередные рекордные обвалы рынка. Так, 6 октября 2008 года, индекс РТС установил исторический рекорд однодневного падения, потеряв за день 19,1%.
В такой ситуации, казалось бы, пора вспоминать падение фондового рынка в октябре 1997 года и дальнейшее снижение российского фондового рынка вплоть до осени 1998 года. Однако до масштабов кризиса 1997 – 1998 годов пока еще далеко. Если сравнивать тот кризис с нынешней ситуацией на фондовом рынке в России, то пока еще аналогии не слишком прослеживаются. Динамика Индекса РТС в период с 1 сентября 1997 года по 20 ноября 1998 года представлена на графике 4:
Как видно, на 6 октября 2007 года пришелся пик Индекса РТС, когда он достиг 571,66 пункта. В результате кризиса за год индекс РТС снизился и на 2 октября 1998 года составил всего 37,74 пункта. За кризисный Индекс РТС упал более чем в 15 раз (93,4%). На этом период кризиса российского фондового рынка на тот момент закончился. Таким образом, для того чтобы масштабы текущего падения российского фондового рынка были сопоставимы с падением 1997 – 1998 годов Индекс РТС должен опуститься до 165-170 пунктов.
Причины обвала российского фондового рынка. В условиях кризисной ситуации, сложившейся на российском фондовом рынке осенью 2008 года, представляется совершенно необходимым проанализировать причины, обусловившие столь мощное падение российского фондового рынка.
Многие специалисты усматривают причины кризиса фондового рынка, прежде всего, в зависимости фондового рынка от мирового финансового кризиса, вызвавшего отток с рынка средств нерезидентов и недостаток ликвидности в банковской системе, а также рядом факторов экономического и политического характера. Нельзя отрицать, что они действительно оказали серьезное влияние на развитие ситуации на фондовом рынке. Однако эти причины, что называется, лежат на поверхности. В основе же кардинальной смены повышательного тренда российского фондового рынка, наблюдавшегося в течение последних трех лет, в мае – июне 2008 года лежат причины, имеющие фундаментальный характер.
В этой связи следует отметить, что именно в этот период проявились первые признаки ухудшения макроэкономической ситуации в стране. Стало очевидно, что инфляция выходит из под контроля. Причем здесь более важное значение имела даже не динамика потребительской инфляции, а рост цен производителей промышленных товаров. В апреле 2008 года цены выросли на 4,5%, в мае – на 3,5%, а июне – на 4,9%, а в июле – на 5,4%. Такой колоссальный рост цен производителей не мог не отразиться на динамике инвестиций в основной капитал, имеющей важнейшее значение для перспектив экономического роста. Первое заметное снижение в динамике данного показателя произошло в мае 2008 года – прирост на 13,5% по сравнению с 23,9% годом ранее. Потом был июнь – 8,7% по сравнению с 25,9% в июне 2007 года и июль – 9,9% по сравнению с 25% соответственно. Наконец, августовский показатель 2008 года составил 7,9% (годом ранее – 17%). Неудивительно, что началось торможение экономического роста: если в I-м квартале ВВП вырос на 8,5% по сравнению с соответствующим периодом 2007 года, то во II-м квартале – на 7,5%. Причем замедление это было обусловлено, прежде всего, спадом в динамике промышленного производства. Июньский рост в промышленности замедлился до 0,9%. В июле 2008 года было несколько лучше – прирост на 3,2%. Но и этот показатель значительно уступает июлю 2007 года (прирост на 10,3%). Таким образом, основой для разворота повышательного тренда российского фондового рынка в мае – июне 2008 года стали обострившиеся в стране макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и т.д.). [3]
Дальнейшее же обвальное падение российского фондового рынка в августе – ноябре 2008 года произошло уже потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно усилен еще рядом факторов: обострение мирового финансового кризиса, ситуация с ОАО «Мечел», новые проблемы ОАО «ТНК-BP», активное участие России в грузино-осетинском конфликте, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО и, наконец, катастрофическое падение цен на сырьевых рынках, прежде всего, нефтяном.
Все эти факторы только ускорили бегство с российского фондового рынка иностранного капитала, а затем и вывод средств отечественными инвесторами. И как результат – максимальное падение фондового рынка, если сравнивать с другими странами мира. Как подсчитали эксперты S&P Emerging Market Indices, отслеживающей динамику фондовых индексов более чем 30 стран с развивающейся экономикой, фондовый индекс S&P/IFCG России к 3 октября потерял 53,2 проц., выступив тем самым абсолютным аутсайдером среди развивающихся рынков (emerging markets). Это хуже ситуации на фондовых рынках Индии и Пакистана, которые замкнули тройку самых «пострадавших». Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка. Фундаментальные же его причины состоят в перекапитализации российского фондового рынка и ухудшении макроэкономических показателей.
Действия регуляторов фондового рынка. Обвальное падение российского фондового рынка осенью 2008 года вызвало необходимость активного вмешательства государства в ситуацию, складывающуюся в этом секторе отечественного финансового рынка. В течение осени 2008 года правительством РФ был предпринят ряд экстренных мер (порой нетривиальных) по стабилизации положения на российском фондовом рынке.
Одним из первых действий по предотвращению обвала фондового рынка и стабилизации ситуации на нем стало введение ФСФР России временных ограничений для профессиональных участников рынка ценных бумаг в части запрета коротких позиций, маржинальных сделок, а также необеспеченных сделок. Эти меры были необходимы для недопущения панических продаж акций и, как следствие этого, значительного несправедливого снижения их стоимости. Впоследствии в целях повышения уровня ликвидности на российском финансовом рынке эти ограничения были ФСФР России сняты. Одновременно ФСФР России предписала использовать при заключении маржинальных и необеспеченных сделок предельно допустимый уровень маржи один к одному. При этом указанное правило должно применяться для всех клиентов, в том числе для клиентов с повышенным уровнем риска.
Помимо того, в период с середины сентября по ноябрь 2008 года ФСФР России не раз прибегала к практике приостановки торгов на основных российских фондовых биржах – РТС и ММВБ, что является не вполне рыночной мерой. Основная цель этих действий состояла в попытке остудить пыл инвесторов. Например, с начала кризиса (принято считать с середины сентября) на ФБ ММВБ торги приостанавливались более 30 раз. Причем торги приостанавливались как в случае резкого снижения цен на акции, так и при их росте. В результате эта процедура практически стала обязательным атрибутом российской фондовой жизни. Однако столь нетривиальная мера вызвала разочарование инвесторов, а рынок каждый раз терял реальную оценку своей стоимости. После возобновления торгов следовали резкие скачки цен на акции и в меньшую, и в большую сторону. При этом общий тренд оставался негативным. Поэтому эффективность приостановки торгов на российских фондовых площадках весьма неоднозначна. [9]
В свою очередь Правительством РФ было принято решение по государственной поддержке фондового рынка в виде направления дополнительных финансовых ресурсов в сумме 500 млрд. рублей. По сути, произошла передача данных средств участникам финансового рынка, которые не относятся к неимущим слоям общества, хотя фондовый рынок, являющийся сферой так называемого фиктивного капитала, в принципе, не нуждается в особой поддержке со стороны государства. И закачивая в него значительные средства, государство на первый взгляд занимается ничем иным, как оказанием поддержки рыночным спекулянтам. Возможно, такое решение было вызвано «моральной ответственностью» государства перед участниками «народных IPO», которые ныне чувствуют себя обманутыми вкладчиками. В любом случае выброс такой денежной суммы на рынок увеличит инфляцию, и без того высокую. В любом случае стабилизирующий эффект от таких действий будет весьма краткосрочным, после чего фондовый рынок продолжит свое падение.
И, наконец, Минфину РФ было поручено приступить к разработке механизма допуска профессиональных участников рынка ценных бумаг, участвующих в биржевых торгах, к сделкам РЕПО с Банком России через механизм единого контрагента. Планируется, что в роли центрального контрагента будут выступать биржи, которым Банк России будет выставлять единый лимит. Единый контрагент будет гарантировать исполнение любой сделки. Это должно способствовать решению проблемы нехватки ликвидности у профессиональных участников рынка ценных бумаг, не являющихся кредитными организациями.
Прежде всего, кризис на российском фондовом рынке повлиял на рыночную капитализацию отечественных публичных компаний, определяемую на основе биржевых котировках их акций. В ходе кризиса их капитализация катастрофически снизилась. В результате многие ведущие российские компании оценены рынком по цене, которая ниже балансовой стоимости их активов. Так, капитализация ОАО «Газпром» уменьшилась почти в четыре (3,82) раза (цена акции на 19 мая 2008 – 367,40 руб., а на 21 ноября – 96 руб.). Но следует отметить, что число публичных компаний, чьи акции обращаются на российском фондовом рынке невелико. Достаточно сказать, что индекс РТС рассчитывается по акциям всего лишь 50 компаний. При этом на 15% индекс РТС состоит из акций ОАО «Газпром», на 15% – из акций ОАО «Лукойл», на 13,59% - из акций Сбербанка России (ОАО). Таким образом, влияние кризиса фондового рынка на подавляющее число российских эмитентов не так уж и велико (речь не идет о влиянии финансового кризиса в целом). При этом кризис российского фондового рынка сказался на общем объеме капитала 25 богатейших людей России (по версии журнала Forbes), которые являются собственниками отечественных публичных компаний. Если основываться на биржевых котировках публичных компаний и на оценках аналитиков по не торгуемым активам, имеющимся в распоряжении российских миллиардеров, с 19 мая 2008 года по 6 октября 2008 года, их совокупный капитал упал на 62%. Потери олигархов впечатляют - 230 млрд долларов - в пересчете на рубли - почти 6 трлн, что сопоставимо с размером Резервного фонда, планируемым на ближайший год, да и на последующие два.
Также понесли существенные потери редкие игроки, специализирующиеся на торговле ценными бумагами, и первая жертва среди них – Инвестиционный банк КИТ Финанс. Проблемы у банка возникли из-за невозможности расплатиться по сделкам РЕПО в связи с резким падением фондового рынка, которое спровоцировало нехватку ликвидности. В результате в середине сентября 2008 года банк не смог расплатиться по сделкам РЕПО на общую сумму около 7,5 млрд руб., в частности, размер неисполненных обязательств по сделкам РЕПО с акциями компании ОАО «Ростелеком» составил примерно 3 млрд руб. С момента появления информации о проблемах в Инвестиционном банке КИТ Финанс на рынке межбанковского кредита на него были закрыты лимиты. От полного банкротства банка спас переход под контроль государства, что позволило избежать банкротства. Однако и переход под контроль государства не избавил Инвестиционный банк КИТ Финанс от дальнейших потерь. В октябре его активы упали на 14% до 115,9 млрд руб., что следует из его отчетности. Кредитный портфель снизился на 5,6% до 67,1 млрд руб. Депозиты юридических лиц уменьшились в октябре на 33% до 34,7 млрд руб. Вклады сократились на 18% до 5 млрд руб. Средства на счетах в торговых системах уменьшились более чем в 3 раза до 1,3 млрд руб. Стоимость акций в портфеле снизилась в 1,8 раза до 4 млрд руб. Однако игроков, глубоко вовлеченных в фондовый рынок, подобно Инвестиционному банку КИТ Финанс, в России мало. Вполне возможно, что плачевная финансовая отчетность может появиться еще у ряда банков, а также у некоторых ведущих операторов рынка акций, которые могут продемонстрировать потери по операциям РЕПО и деривативам. Значительно больше потерь понесли, как ни странно, сами иностранные участники (по оценкам на нерезидентов приходится около 35% объема торгов акциями на вторичном рынке). [11]
Вместе с тем от кризиса фондового рынка пострадали и простые россияне. Прежде всего, это касается пайщиков ПИФов, не успевших вовремя избавиться от приобретенных паев. Но таких людей не так уж и много. По всей России пайщиками являются всего 1,6 млн. человек. При этом за 2008 год отток пайщиков составил более 30%. Далее - розничные инвесторы, которые выходят на рынок либо самостоятельно, либо через брокера. Их – тоже всего около 800 тысяч человек. Кроме того, пострадали участники так называемых народных IPO, то есть владельцы акций Банка ВТБ (ОАО), ОАО «Роснефть», Сбербанка России (ОАО). Так, с момента размещения, которое состоялось в мае 2007 года, акции ВТБ упали в цене с 13,6 копеек до 3 копеек, то есть обесценились в 4,5 раза. В свою очередь акции Роснефти, размещенные летом 2006 года по цене 203,24 рубля, на сегодняшний день торгуются по цене 86,19 рубля, то есть обесценились в 2,4 раза. На сегодняшний день у участников указанных IPO только один выход – не продавать свои акции сейчас, а подождать до лучших времен. Рынок будет расти, но когда это случится, сказать пока сложно.
В результате кризиса пострадал и сам отечественный фондовый рынок. Как отмечалось выше, его капитализация катастрофически снизилась. В перспективе проблемы будут возникать как у ведущих операторов фондового рынка, так и у региональных компаний. Возможно существенное сокращение количества профессиональных участников рынка бумаг, оказывающих посреднические услуги инвесторам и эмитентам, а именно, брокеров и дилеров, а также управляющих. Кризис вновь надолго оттолкнет от рынка частных инвесторов, а на их возвращение потребуется длительный период времени. Поэтому перспективы дальнейшего развития российского фондового рынка представляются весьма туманными, даже, несмотря на амбициозные планы Правительства РФ по превращению России в международный финансовый центр.
Состояние рынка ценных бумаг и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование становится преобладающим на отечественном рынке, наметились определенные подходы к формированию портфеля, реализуемые при покупке ценных бумаг . На развитом рынке портфель ценных бумаг – это самостоятельный продукт, и именно его формирование или продажа удовлетворяет потребности инвесторов.
Рыночная среда функционирования компаний вносит существенные корректировки в методы и процедуры разработки стратегии, по-новому расставляет акценты в поиске конкурентных преимуществ. Все большее значение придается инновациям как на товарных рынках, так и в областях управления и привлечения капитала .
Один из важнейших этапов инвестиционного процесса — выбор портфельной стратегии (модели управления инвестиционным портфелем). Все стратегии управления активами делятся на активные и пассивные. Гипотеза эффективности рынка, работы Марковица и Тобина в 60-х гг. положили начало инвестиционным стратегиям, известным ныне как стратегии пассивного управления. Пассивные инвесторы убеждены, что все происшедшие события, а также вся информация способная повлиять на курс ценной бумаги, уже отражены в ценах и в дальнейшем курс будет сохранять те же темпы роста или падения, которые характеризовали его динамику на протяжении большого временного интервала.
Пассивные инвесторы формируют свой портфель активов едино временно в начале инвестиционного периода и реструктурируют его только с целью реинвестирования доходов или при существенном изменении характеристик составляющих его ценных бумаг. Частично структура портфеля, управляемого пассивно, соответствует некоторому индексу, и поэтому такие портфели иногда называют индексными.
При управлении портфелем облигаций используются также стратегии, называемые стратегиями структурирования портфеля. Они при-званы обеспечить выполнение некоторых заранее определенных уста-новок, например выполнить ряд обязательств в определенные моменты времени. Для достижения этой цели применяют стратегии согласования денежных потоков или стратегии иммунизации. При использовании стратегий структурирования портфеля будущий доход не зависит от изменения временной структуры процентных ставок .
Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых вложений, т.е. приобретение определенного числа разнообразных финансовых активов. Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля. Общий риск портфеля состоит из двух частей :
- диверсифицированный риск (не систематический), который поддается управлению
- недиверсифицированный, систематический – не поддающийся управлению (но возможно).
Под диверсификацией понимается инвестирование финансовых средств в более чем один вид активов. Диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую инвестором. Применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода. Для того чтобы подсчитать норму дохода при наличии определенного портфеля, применяется следующая формула (1.3):
РП=Д1Р1+Д2Р2+...+ДnРn , (1.3)
где — РП норма доходности всего портфеля, Р1 , Р2 , Рn — нормы доходности отдельных активов, Д1, Д2 , Дn — доли соответствующих активов в портфеле. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики.
Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами. Итак, разработка инвестиционной стратегии прежде всего преследует цель максимизации дохода от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвестирования и затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую доходность.
Естественно, что эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы. Поэтому такой вариант обычно не используется профессионалами фондового рынка: его практикуют корпоративные небанковские инвесторы, используя для вложений собственные средства . Поэтому реализация данного варианта инвестирования требует определенной аналитической работы для прогнозирования уровня цен на аукционе и направления их изменения после аукциона, а также выбора лучшего момента продажи облигаций. Высокий риск неправильно угаданного направления движения цен после аукциона или при проведении краткосрочных спекуляций предопределяет возможность использования этого метода лишь профессионалами, имеющими аналитические структуры .
Однако, если рыночные изменения приводят к неадекватности его инвестиционным целям, состав портфеля изменяется.
Занимаясь инвестиционной стратегией, необходимо выработать определенную политику своих действий и определить:
• основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);
• состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
• качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.
Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Именно поэтому портфельное инвестирование пока ещё не стало преобладающим на отечественном рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в учете всех приобретенных в результате инвестиционных операций ценных бумаг. Конкретно, они могут учитываться как балансовая стоимость портфеля, которая периодически подлежит рыночной переоценке и т. д.
Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Балансовая стоимость характеризует издержки на приобретение данного портфеля и рассчитывается нарастающим итогом путем прибавления к балансовой стоимости имеющегося портфеля основной суммы сделки при покупке ценных бумаг и при продаже путем списания средневзвешенной цены на количество проданных ценных бумаг .
Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:
- невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
- рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);
- высокие издержки по покупке небольших мелких партий цен-ных бумаг и т. д.
При формировании инвестиционной стратегии инвестора большое значение играют также его индивидуальные черты. Все люди неодинаковы по своему характеру. Одни больше склонны пускаться в авантюрные предприятия, все ставить на кон, другие — большинство — предпочитают действовать осторожно, наверняка, по возможности исключая фактор риска и жертвуя ради этого возможностью получения крупного выигрыша. Помимо индивидуальных черт характера, обусловленных природой, здесь играет роль также социальное положение инвестора, величина денежных средств, которыми он располагает, цели инвестирования и т.д.
Исходя из желания, подвергать свой капитал риску всех инвесторов принято подразделять на пять типов: консервативных, умеренно-агрессивных, агрессивных, опытных и изощренных (игроков). Каждый тип может быть охарактеризован набором целей, которые ставятся инвестором при вложении средств и принципом подбора ценных бумаг для своего инвестиционного портфеля.
Тип портфеля определяет и особенности избранной инвестиционной стратегии, следует только учитывать, что портфель ценных бумаг – это продукт, который может быть продан или куплен на рынке целиком. Поэтому важно учитывать текущие издержки на его формирование и управление, что зависит от номенклатуры финансовых инструментов, включенных в портфель. Таким образом, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые удовлетворяют перечисленным выше критериям.
Хеджирование – это срочная сделка, заключаемая для страхования цены на финансовые инструменты от возможного изменения, и применяется с целью страхования прогнозируемого уровня доходов и используется для минимизации рисков. Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение.
Задача оптимизации инвестиционного портфеля заключается в том, чтобы, во-первых, по заданному уровне средней доходности портфеля обосновать его структуру – пропорцию между объемами денежных средств, вкладываемых в каждый актив, и, во-вторых, по заданному уровню риска найти более доходный портфель. Итак, в своей деятельности участники инвестиционного рынка сталкивается с разнообразными рисками, а методы снижения совокупного риска могут быть различными. Рассматривая различные инструменты, необходимо стремиться к выбору наиболее выгодных, но в любом случае управления финансовыми рисками является наиболее значимым. Многообразие методов позволяет осуществлять разные инвестиционные стратегии, обеспечивает сторонам сделки защиту от различных рисков.
Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а, следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля (т. е. учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.
Пассивное управление предполагает создание хорошо дивер-сифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.
Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.
Малоприменим и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный фонд — это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.
Определенные трудности могут возникнуть и при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий. Прежде всего, исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собственных средств, определяется минимально необходимая доходность портфеля. Затем на основе мониторинга осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минимальным риском. Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности портфеля ниже минимальной. Таким образом, доходность является тем индикатором, который заставляет перетряхнуть портфель. Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем.
Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента.
Следовательно, по результатам первой главы выделены следующие основные задачи построения инвестиционной стратегии:
1. Повышение показателей риска инвестиционного портфеля: при положительной конъюнктуре фондового рынка и отсутствии корпоративных банкротств компании генерировали краткосрочный доход в результате работы с рисковыми бумагами, однако изменение условий привело к потере значительных сумм. Также следует отметить, что нормативные требования предписывают компаниям повышать суммы резервов при повышении уровня риска инвестиций.
2. Несоответствие между активами и обязательствами: часто приобретают облигации, сроки погашения по которым наступают позже, чем по их обязательствам. Таким образом, если процентные ставки изменяют в соответствии с ожиданиями рынка, а активы и обязательства оценены в соответствии с рыночными показателями, компании фиксируют ожидаемую прибыль. В случае, если рост процентных ставок превосходит ожидания, рыночная стоимость облигаций падает и убытки при их продаже поглощают прибыль. Только в случае, если процентные ставки растут медленнее ожиданий рынка, тогда они могут зафиксировать достаточную прибыль (имеется в виду случай, когда активы и обязательства не оценены согласно их рыночной стоимости). |
обратная связь
