В течение отчетного года компания проводила активные операции с корпоративными облигациями, акциями российских эмитентов, деривати-вами и другими финансовыми инструментами. Подавляющая часть опе-раций проводилась на основных российских биржах, таких как ММВБ, РТС и биржа «Санкт-Петербург». В 2007 г. ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» стало участником торгов срочного рынка «Фондовой биржи ММВБ» и начало осуществлять операции на зарубежном рынке ценных бумаг. Активно торгуя российскими акциями, компания сохранила свое место в списке 50 крупнейших операторов ММВБ по акциям. Вместе с тем не-благоприятная конъюнктура рынка ценных бумаг, обусловленная резким обострением глобальных рисков, повлияла на операционные результаты компании на данном направлении в первом полугодии. Несмотря на это, компания сумела выправить ситуацию и получила прибыль от операций с акциями (табл. 2.3).
Таблица 2.3. Структура валовых доходов ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» в 2007 году (по типам финансовых инструментов), в тыс. руб.
Статья доходов 2005 2006 2007 Изменение
Операции с акциями 330 214 337 688 298 949 -11,5%
Операции с корпоративными облигациями (включая НКД) 152 706 161 101 136 822 -15,1%
Операции с производными финансовыми инструментами 0 0 - 17 697
Процентные доходы по депозитным операциям 3 802 1041 323 -69,0%
Доходы от участия в других организациях (дивиденды и т.п.) 18 295 6 473 20 589 +218,1%
Компания также продолжала наращивать свои операции на рынке корпоративных облигаций. При этом дважды входила в число 50 крупнейших операторов ММВБ по облигациям в ходе основных торгов. Регулярные операции на денежном рынке (депозитные, РЕПО) совершались с целью кратковременного размещения временно свободных денежных ресурсов с целью поддержания высокой ликвидности и более эффективного использования активов компании.
ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ», являясь расчетной фирмой секции срочного рынка РТС (ФОРТС), не только обслуживала клиентов, но и осуществляла соб-ственные операции с производными финансовыми инструментами. Данные операции прежде всего использовались для хеджирования портфеля акций в связи с неблагоприятной конъюнктурой рынка ценных бумаг. Этим и обусловлен отрицательный финансовой результат по операциям с дан-ными финансовыми инструментами. Такое хеджирование позволило огра-ничить потенциальные убытки на спот рынке в период резкого падения.
В соответствии с принятой стратегией развития компания стремится сохранять диверсифицированную структуру активов, представленную на рисунке 7, чтобы, насколько это возможно, снизить рыночный риск.
Рисунок 7. Структура активов ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» на конец 2007 г.
В течение 2007 года ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» продолжало деятельность по брокерскому обслуживанию клиентов, обеспечивая доступ ко всем основным российским торговым площадкам. При этом компания основное внимание уделяла обслуживанию юридических лиц. По итогам отчетного года совокупный оборот сделок, совершенных во исполнение договоров на брокерское обслуживание на рынке ценных бумаг, увели-чился в 3,2 раза (15,2 млрд руб.).
За 2007 год количество клиентов депозитария увеличилось в 1,5 раза. При этом депозитарный отдел обеспечивает четкое и своевременное выполнение депозитарных операций и сопутствующих услуг, планомерно совершенствуя техническое и программное обеспечение.
В 2007 году клиентам был предложен ряд новых услуг, которые значительно расширяют инвестиционные возможности работы на фондовом рынке:
Срочный рынок ММВБ; Учебный центр; Составление инвестиционного клиентского портфеля; Разовые аналитические семинары; Продажи услуг с интернет-сайта компании. Компания и в будущем планирует расширять перечень оказываемых услуг с целью привлечения новых клиентов (выход на зарубежные рынки, маржинальное кредитование, торговля с единого счета). В работе с клиентами компания основное внимание уделяет своей профессиональной репутации, индивидуальному подходу и адресной рекламе.
Таблица. 2.4.. Участие ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» в синдикатах облигационных займов в 2007 г.
№ Эмитент (Статус «ИК РУСС-ИНВЕСТ») Объем выпуска Контрагент по договору / Глава синдиката Отношения
1 Ленэнерго, 2 (Со-Андеррайтер) 3 000 000 000 Альфа банк, ВТБ Договор
2 Рыбинский кабельный завод,1(Со-Андеррайтер) 1 000 000 000 Международный Московский Банк, ВТБ 24, ОАО ТрансКредит-Банк Договор
3 КМПО-Финанс, 1 1 000 000 000 АЛОР Инвест Договор
4 Тюменьэнерго, 2 (Со-Андеррайтер) 2 700 000 000 КБ Агропромкредит, со-организатор - Дойче банк Договор
5 АПК Аркада, 3 (Со-Андеррайтер) 1200 000 000 ИК Ист Кэпитал, Собинбанк Договор
б Русские масла , 2 (Со-Андеррайтер) 1 000 000 000 Русские фонды, АКБ СОЮЗ Договор
7 Жилсоципотека-Финанс, 2 (Со-Андеррайтер) 1 500 000 000 ТрансКредитБанк Договор
8 ЕЭСК, 2 (Андеррайтер) 1 000 000 000 КБ Агропромкредит Договор
9 Томск-Инвест, 1 (Со-Андеррайтер) 500 000 000 И К Ист Кэпитал Комфортное письмо
10 Пермэнерго, 1 (Со-Андеррайтер) 1 000 000 000 КБ Агропромкредит, Дойче банк Договор
11 ОГК-6, 1 (Со-Андеррайтер) б 000 000 000 ММБ, Росбанк Договор
12 ЮГК ТГК-8,1 (Андеррайтер) 3 500 000 000 ИК Капитал и Райффайзенбанк Договор
13 ТГК-4,1 (Со-Андеррайтер) 5 000 000 000 Газпромбанк -
14 ЮТК, 5(Со-Андеррайтер) 2 000 000 000 АКБ Связь-банк, Дойче Банк, ВТБ Договор
15 ТГК-10,1 (Со-Андеррайтер) 3 000 000 000 Райффайзенбанк, ИК Тройка Диалог Договор
16 Кубаньэнерго, 1 (Со-Андеррайтер) 3 000 000 000 Альфа-банк Договор
17 Таттелеком, 4 (Андеррайтер) 1 500 000 000 Международный московский банк (ММБ) Договор
18 ИТЕРА ФИНАНС, 1 (Со-Андеррайтер) 5 000 000 000 Газпромбанк Договор
19 НСХ-финанс (Ведущий Совместный Организатор) 1000 000 000 АК БАРС Договор
20 Краснодарский край (Андеррайтер) 1500 000 000 Райффайзенбанк, Связь банк Договор
ВСЕГО общий объем выпусков с участием ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» 45 400 000 000
Учитывая тот факт, что начиная с середины 2007 года конъюнктура финансовых рынков, включая долговой рынок, начала резко меняться в негативную сторону, отдел корпоративных финансов начал активно предлагать клиентаму слуги компании по прохождению эмитентами оферт по облигационным выпусками и привлечению финансирования и рефинансирования текущей задолженности (рис 8 и 9).
В рамках развития бизнеса, комитету по управлению активами компании блоком корпоративного финансирования была предложена организация сотрудничества с профессиональными участниками фондового рынка посредством совместного участия в размещении облигационных займов по схеме PUT-опциона, предполагающего приобретение контрагентом облигаций на аукционе через «ИК РУСС-ИНВЕСТ» и возможным обратным выкупом облигаций «ИК РУСС-ИНВЕСТ» при выходе на вторичный рынок. Данная схема была неоднократно успешно применена на практике.
В 2007 г. ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» успешно выступила агентом по переводу через оферту первого выпуска корпоративных облигаций ЗАО «Московская лизинговая компания». Данный выпуск был успешно размещен при поддержке участников организованного ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» инвестиционного синдиката в июле 2006 г в СФР ММВБ.
ОАО «Инвестиционная компания ИК РУСС-ИНВЕСТ» имеет статус финансового консультанта на рынке ценных бумаг, внесено в перечень аккредитованных финансовых консультантов ОАО «ФБ РТС» и имеет статус уполномоченного финансового консультанта в ФБ РТС. Компания является Листинговым агентом Фондовой биржи ММВБ в секторе инновационных и растущих компаний.
В 2007 году логичным этапом развития компании стала организация и вклю-чение акций ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» в котировальный список «Б» ОАО «РТС». Помимо включения собственных акций в котировальный список фондовой биржи, ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» в 2007 году оказало услуги в процессе подготовки документов с целью включения в котировальный список ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» «Б» Облигаций ООО «МЛК-Финанс».
В 2007 году отдел финансового консультирования продолжил работу по оказанию консультационных услуг российским компаниям в связи с выпуском ценных бумаг и раскрытием информации на рынке ценных бумаг по действующим и вновь заключенным договорам с клиентами.
В рамках организации и развития бизнеса уполномоченного финансового консультанта на Бирже РТС компания получила мандат на вывод в РТС СТАРТ (новый сегмент Биржи РТС) клиента отдела корпоративного финансирования — ОАО «ГРАНИТ».
Рисунок 8. Рост общих объемов сумм облигационных выпусков, размещенных в СФР ММВБ при участии ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» в 2004-2007 гг.
В 2007 г. руководство компании продолжило организацию и развитие бизне-са, привлечение корпоративных клиентов в рамках развития компанией услуг финансового консультирования. В этой связи в отдел финансового консульти-рования были наняты дополнительные профессиональные сотрудники.
Рисунок 9. Динамика общих объемов заявок от ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» при первичных размещении облигационных выпусков в СФР ММВБ в 2004 - 2007 гг.
Для расширения спектра услуг, оказываемых клиентам, в 2004 году ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» Новые мандаты, полученные компанией в 2007 г. по финансовому консультированию на рынке ценных бумаг, включают следующих клиентов:
ООО «РОССКАТ-Капитал». В 2007 году ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» выступила финансовым консультантом по облигационному займу общей номинальной стоимостью 1 200 000 000 рублей Общества с ограниченной ответственностью «РОССКАТ-Капитал», осуществляющего свою деятельность для финансирования компании по производству кабельной продукции. Выпуск облигаций ООО «РОССКАТ-Капитал» был зарегистрирован ФСФР России 22 июня 2007 года, гос.номер 4-01-36271-R. 25 июля 2007 года осуществлено размещение облигаций ООО «РОССКАТ-Капитал», в ходе которого размещено 100% бумаг выпуска. ОАО «Гранит». Размещение дополнительных аций (вторая и третья эмиссии) путем открытой подписки. ОАО «Гео-Система» и ОАО «Энерго-Система». Размещение дополни-тельных акций путем закрытой и открытой подписки.
С момента основания управляющая компания ставила своей основной задачей предоставление качественных и доступных финансовых услуг, направленных на прирост благосостояния граждан России. Одной из таких услуг стали паевые инвестиционные фонды, позволяющие клиентам компании эффективно вкладывать свободные денежные средства в ценные бумаги передовых отечественных компаний.
В рейтинге Национального рейтингового агентства (НРА) ЗАО «Управляющая компания РУСС-ИНВЕСТ» входит в группу «ВВ» (достаточная надежность).
ЗАО «Управляющая компания РУСС-ИНВЕСТ» имеет лицензию Федеральной комиссии по ценным бумагам РФ № 21-000-1-00158 от 16 апреля 2004 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами и лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-07805-001000 от 22 июня 2004г.
ЗАО «УК РУСС-ИНВЕСТ» оказывает следующие услуги:
управление активами паевых инвестиционных фондов;
доверительное управление частным капиталом.
Поданным независимого аналитического ресурса Investfunds, по итогам 2007 г. Управляющая компания РУСС-ИНВЕСТ вошла в TOP-50 крупнейших управляющих компаний по стоимости чистых активов открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов, находящихся в управлении. В настоящее время Управляющая компания управляет активами пяти паевых инвестиционных фондов. По состоянию на 29.12.07 г. стоимость чистых активов паевых фондов под управ-лением ЗАО «УК РУСС-ИНВЕСТ» составила 424,24 млн рублей
Несмотря на существенное падение капитализации российского рын-ка акций в первом полугодии 2007 года и дестабилизации ситуации на мировых финансовых рынках во втором полугодии 2007 года, ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» сумело обеспечить позитивные финансовые показатели деятельности, обеспечить сохранение капитала акционеров и сохранить высокие темпы развития основных направлений бизнеса. На конец 2007 года балансовая стоимость активов компании достигла 4,81 млрд рублей. Торговый оборот с ценными бумагами снизился по итогам 2007 года с 99,1 до 65,47 млрд рублей. Несмотря на снижение объема валовой прибыли до 253,3 млн рублей с 358,6 млн рублей по сравнению с уровнем 2006 году, рентабельность торговых операций сценными бумагами в 2007 году выросла. Так, валовая прибыль от продажи акций в 2007 г. достигла 377,1 млн рублей, что на 11,7% выше, чем в 2006 году. Величина собственного капитала изменилась незначительно и составила на конец 2007 г. 4,21 млрд рублей. (рис. 10). Снижение данного показателя объясняется превышением суммы начисленных дивидендов над суммой нераспределенной прибыли по итогам года.
Рост рентабельности операций по продаже акций в 2007 году обеспечил высокий показатель оборачиваемости активов, что характеризует активную инвестиционную стратегию компании. Так, коэффициент оборачиваемости активов, рассчитываемый как отношение выручки к среднегодовой стоимости активов составил 674,6%. По итогам 2007 года рентабельность активов снизилась, что стало отражением возросшей волатильности фондового рынка и повысившихся рисков вложений в фондовые активы.
Доля собственных средств в структуре источников формирования активов компании по-прежнему остается на высоком уровне и составляет 86,5% от валюты баланса по состоянию на конец 2007 года. В структуре заемных средств наибольшая доля приходится на задолженность перед учредителями по выплате дивидендов, доля которой выросла с 7,3 до 8,3% от валюты баланса. В абсолютном выражении данная статья выросла на 14,6% в 2007 году. Эта задолженность возникла вследствие того, что акционеры не сообщают своевременно регистратору информацию об изменении паспортных данных и места жительства.
Финансовое положение компании остается устойчивым, о чем свидетельствуют финансовые показатели, представленные в таблице 6. Структура бухгалтерского баланса отражает высокую финансовую независимость и характеризуется высокой ликвидностью. В результате последовательно реализуемой стратегии по снижению рыночных рисков, доля оборотных активов в общей структуре активов компании поддерживается на стабильно высоком уровне. По итогам 2007 года доля оборотных активов составила 90,4% против 91,4% по итогам 2006 года. Консервативная инвестиционная стратегия нашла свое отражение в росте доли денежных средств в структуре активов компании, которые выросли с 4,6 до 12,7% от валюты баланса, а в абсолютном выражении увеличились в 1,8 раза. При этом доля краткосрочных финансовых вложений в структуре баланса компании снизилась в 2007 году на 10,1% — до 3,71 млрд рублей. В относительном выражении ихдоля снизилась с76,1% от стоимости активов компании против 85,8% на конец 2006 года. При этом стоимость долгосрочных финансовых вложений выросла на 12,7% и достигла 453,4 млн. рублей, что также отражает консервативный подход к инвестированию и повышение доли стратегических инвестиций в портфеле активов компании. Этим объясняется снижение коэффициентов ликвидности, которые при этом остаются на высоком уровне. Так, коэффициент текущей ликвидности на конец 2007 года составил 6,7 против 9,43 в 2006 году. Коэффициент быстрой ликвидности составил в 2007 году 6,57 против 9,32 годом ранее. Рекомендуемое значение для коэффициента текущей ликвидности составляет 2,5, а быстрой ликвидности — 1,2. Таким образом, баланс компании сохраняет высокую ликвидность и резервы для реализации новых инвестиционных проектов.
Таблица 2.5. Динамика финансовых показателей ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» в 2001-2007 годах
Показатели рентабельности
Доля валовой прибыли в выручке,% 19,2% 39,2% 9,0% 6,7% 2,3% 0,7% 0,8%
Доля чистой прибыли в выручке,% 16,7% 29,6% 10,9% 4,1% 5,7% 1,3% 0,02%
Рентабельность собственного капитала,% 32,3% 69,8% 27,5% 13,6% 22,3% 15,1% 0,2%
Рентабельность активов,% 31,2% 68,8% 25,4% 12,2% 20,2% 13,6% 0,1%
Показатели использования активов
Оборачиваемость активов,% 186,6% 232,8% 232,1% 295,7% 353,6% 1035,2% 674,6%
Показатели ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности 25,9 65,4 11,2 9,43 8,32 9,43 6,70
Коэффициент быстрой ликвидности 25,9 65,4 11,1 8,05 8,28 9,32 6,57
Оборот денежных средств 92,3 50,0 26,2 28,5 29,2 107,5 78,3
Показатели кредитоспособности
Отношение задолженности к сумме активов (%) 3,4% 1,5% 7,8% 10,1% 9,5% 9,7% 13,5%
Отношение задолженности к собственному капиталу (%) 3,5% 1,5% 8,4% 11,3% 10,5% 10,7% 15,6%
Показатели оценки акций
Чистая прибыль в расчете на акцию EPS (руб.) 4,69 33,57 10,77 5,89 9,77 6,00876 0,06
Чистая прибыль в расчете на акцию EPS (долл.) 0,16 1,06 0,37 0,20 0,35 0,23 0,0024
Дивидендная доходность (%)* 0,0% 350% 175% 100% 150% 6,3% 2,5%**
Коэффициент Цена/Доход (P/E) 0,2 0,00 0,1 0,17 0,10 3,16 672,47
Собственный капитал в расчете на акцию (Book Value) (руб.) 14,53 48,09 37,36 43,25 43,77 39,82 38,66
Собственный капитал в расчете на акцию (Book Value) (долл.) 0,49 1,51 1,29 1,49 1,56 1,51 1,57
Отношение цены акции к стоимости собственного капитала в расчете на акцию 0,07 0,02 0,027 0,023 0,0228 0,4772 1,04
* — коэффициенты за 2007 год получены из расчета цены 1 обыкновенной акции ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» в 40,2 руб., что соответствует итогам торгов на Биржевом рынке ОАО «РТС» на 28.12.2007г.
** — сумма дивидендов рекомендована Советом директоров (протокол № 14/07-08 от 28 апреля 2008 года) в размере 1 рубль. Данное предложение подлежит утверждению Общим годовым собранием акционеров 6 июня 2008 г.Доля кредиторской и дебиторской задолженности в структуре баланса компании за отчетный год выросла, не нарушив при этом показателей финансовой надежности. По итогам 2007 года доля дебиторской задолженности в структуре активов выросла с 0,9% до 1,5%, а величина процентного долга компании выросла с 2,4% до 5,2% от величины валюты баланса. Доля заемных средств компании сохраняется на низком уровне (13,5%) и представлена главным образом задолженностью перед учредителями по выплате дивидендов, которая имеет долгосрочный характер. На фоне эффективной структуры компании низкая доля кредиторской задолженности формирует исключительно благоприятные возможности для наращивания клиентской базы и дальнейшего развития компании в направлении диверсификации инвестиционного бизнеса и расширения спектра оказываемых услуг.
В случае возникновения признаков экономического спада компания, во-первых, произведет изменение структуры собственного портфеля цен-ных бумаг. В этом случае компания уменьшит долю вложений в акции и облигации российских компаний и увеличит долю вложений в государ-ственные ценные бумаги с коротким сроком погашения (до одного года) и краткосрочные депозиты. С целью предотвращения убытков, которые могут возникнуть при отказе корпоративных заемщиков от своевремен-ного погашения своих облигаций, компания устанавливает предельный лимит заимствований в расчете на каждого заемщика. В случае ухудшения ситуации на рынке ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» пересмотрит лимиты и уменьшит долю вложений в корпоративные облигации, а также пред-примет все необходимые меры для погашения задолженности вплоть до судебного преследования несостоятельных должников. С целью контроля расчетных и операционных рисков компания считает необходимым и дальше с периодичностью раз в квартал пересматривать лимиты на своих контрагентов. В случае возникновения обоснованных подозрений по поводу финансового состояния контрагента компания закроет на него лимит и прекратит заключение сделок с ним. В случае возрастания валютных рисков и ускорения темпов девальвации рубля компания изменит структуру своих активов и увеличит долю иностранной валюты и валютных инструментов для того, чтобы не допустить обесценения соб-ственных активов. Также, компания предпримет меры по хеджированию своих активов. В случае номинального и реального укрепления рубля компания предпримет обратные меры и уменьшит долю валютных активов в своем портфеле.
Возросшая волатильность фондового рынка потребовала усиления контроля за рисками текущих операций. Для этих целей с 2005 года в компании стала применяться методика оценки риска на основании расчета величины «Value-at-Risk» (VaR) по портфелю ликвидных акций. Показатель VaR по активу или портфелю означает максимальную величину потерь (в рублях или % от стоимости актива или портфеля), которая может быть получена с определенной вероятностью при заданном уровне ликвидности инструмента (срока владения актива или портфеля) и заданном характере поведения рынка. VaR актива рассчитывается на основании истории котировок актива за определенный период (глубина периода расчета). Данный показатель используется для определения оптимальной структуры торгового портфеля с точки зрения доходности для заданного уровня риска и показывает потенциальную величину потерь в случае неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры.
Расчет VaR проводится для портфеля наиболее ликвидных акций («голубых фишек»), лимиты на которые составляют порядка 55—60% стоимости активов ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ».
Рисунок 12. Динамика VaR ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» в 2007 году (%)
В табл. 2.6 приведена структуры финансовых инструментов компании.
Таблица 2.6. Финансовые инструменты, имеющиеся в наличии для продажи
2007 год 2006 год
тыс. руб. тыс. руб.
Долевые инструменты -
некотируемые
ОАО «ТНК-ВР Холдинг» 39 890 29 375
ОАО «СУМЗ» 10 319 10 319
ОАО «Л ОМ О» 7 806 7 806
ОАО
«Нижневартовскнефтегаз» 1513 1 513
ОАО «Интервудсервис» 100 100
ОАО «На Тверской» 100 100
ОАО «Воркутауголь» - 11025
ОАО «Карельский окатыш» - 1875
ОАО «Фондовая Биржа
РТС» 8 857
Долговые инструменты -
некотируемые
Векселя ОАО «Банк
«Российский кредит» 56 56
59 792 63 026
Резерв под обесценение
некотируемых финансовых
инструментов (5 471) (1560)
54 321 61466
Инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи, отражаются по фактическим затратам и представляют собой некотируемые долевые ценные бумаги. Для указанных инвестиций отсутствует рынок, и в послед-нее время с ними не осуществлялись сделки, которые могли бы подтвердить справедливую стоимость данных вложений по состоянию на конец отчетного периода. Кроме того, в результате применения метода дисконтирования потоков денежных средств возникает широкий диапазон справедливой стоимости инвестиций, так как существует неопределенность в отношении будущих потоков денежных средств. Тем не менее руководство Группы полагает, что справедливая стоимость инвестиций по состоянию на конец отчетного периода не будет значительным образом отличаться от их балансовой стоимости. В течение года Группа продала некоторые инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи, получив чи-стую прибыль в размере 224124 тыс. рублей, из которой 228333 тыс. рублей представляют собой результат от продажи акций ОАО «Фондовая Биржа РТС», которые были отражены в 2006 году по фактическим за-тратам, так как не было существенной разницы между фактическими затратами и справедливой стоимостью. Данные акции были проданы на внебиржевом рынке, на котором они начали торговаться начиная с июня 2007 года.
|
обратная связь
