Обоснование и выбор конкретных управленческих решений, связанных с финансовыми рисками, базируется на концепции и методологии "теории принятия решений". Эта теория предполагает, что решениям, связанным с риском, всегда свойственны элементы неизвестности конкретного поведения исходных параметров, которые не позволяют четко детерминировать значения конечных результатов этих решений. Теория принятия решений в условиях риска и неопределенности основывается на следующих исходных положениях:
1. Объект принятия решения четко детерминирован и по нему известны основные из возможных факторов риска. В финансовом менеджменте такими объектами выступают отдельная финансовая операция, конкретный вид ценных бумаг, группа взаимоисключающих реальных инвестиционных проектов и т.п.
2. По объекту принятия решения избран показатель, который наилучшим образом характеризует эффективность этого решения. По краткосрочным финансовым операциям таким показателем избирается обычно сумма или уровень чистой прибыли, а по долгосрочным — чистый приведенный доход или внутренняя ставка доходности.
3. По объекту принятия решения избран показатель, характеризующий уровень его риска. Финансовый риски характеризуются обычно степенью возможного отклонения ожидаемого показателя эффективности (чистой прибыли, чистого приведенного дохода и т.п.) от средней или ожидаемой его величины.
4. Имеется конечное количество альтернатив принятия решения (конечное количество альтернативных реальных инвестиционных проектов, конкретных ценных бумаг, способов осуществления определенной финансовой операции и т.п.).
5. Имеется конечное число ситуаций развития события под влиянием изменения факторов риска. В финансовом менеджменте каждая из таких ситуаций характеризует одно из возможных предстоящих состояний внешней финансовой среды под влиянием изменений отдельных факторов риска.
6. По каждому сочетанию альтернатив принятия решений и ситуаций развития события может быть определен конечный показатель эффективности решения (конкретное значение суммы чистой прибыли, чистого приведенного дохода и т.п., соответствующее данному сочетанию).
7. По каждой из рассматриваемой ситуации возможна или невозможна оценка вероятности ее реализации. Возможность осуществления оценки вероятности разделяет всю систему принимаемых рисковых решений на ранее рассмотренные условия их обоснования ("условия риска" или "условия неопределенности").
8. Выбор решения осуществляется по наилучшей из рас-сматриваемых альтернатив.
Методология теории принятия решения в условиях риска и неопределенности предполагает построение в процессе обоснования рисковых решений так называемой "матрицы решений".
На основе проведённого анализа предлагается обобщённый комплексный критерий - “цена риска” (C risk), который характеризует величину условных потерь возможных при реализации инвестиционного решения:
C risk = {P; L} (1)
где:
L - определяется как сумма возможных прямых потерь от инвестиционного решения.
Для определения цены риска рекомендуется использовать только такие показатели, которые учитывают обе координаты “вектора”, как возможность наступления неблагоприятного события, так и величину ущерба от него. В качестве таких показателей предлагается использовать прежде всего дисперсию, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации (CV). Для возможности экономического толкования и сравнительного анализа этих показателей рекомендуется переводить их в денежный формат.
Необходимость учета этого фактора иллюстрирует следующий пример.
Предположим у нас есть два проекта со следующими параметрами: Проект “А” - доходность – 8% Стандартное отклонение – 10%. Проект “В” - доходность – 12% Стандартное отклонение – 20%. Начальная стоимость обоих проектов одинакова – 100.000$.
Вероятность оказаться ниже этого уровня будет следующая:
Конечная стоимость Проект “А” (%) Проект “В” (%)
70 000 0 2
9 000 0 5
90 000 4 14
100 000 21 27
110 000 7 46
120 000 88 66
130 000 99 82
Из чего явно следует, что проект “А” менее рискован и его следует предпочесть проекту “В”. Однако это не совсем так, поскольку окончательное решение об инвестировании будет зависеть от степени толерантности инвестора к риску, что наглядно можно представить кривой безразличия.
Рис.2. Кривая безразличия как критерий толерантности инвесторов к риску
Из рисунка 2 видно, что проекты “А” и “В” являются равноценными для инвестора, поскольку кривая безразличия объединяет все проекты, являющиеся равноценными для инвестора. При этом характер кривой для каждого инвестора будет индивидуален.
Поскольку принимаемое инвестиционное решение может привести как к положительным результатам (доходам) так и к отрицательным (убытки), то полезность его также может быть как положительной, так и отрицательной.
Важность применения функции полезности в качестве ориентира для инвестиционных решений проиллюстрируем следующим примером.
Допустим, инвестор стоит перед выбором инвестировать ему или нет свои средства в проект, который позволяет ему с одинаковой вероятностью выиграть и проиграть 10.000 долларов (исходы А и В соответственно). Оценивая данную ситуацию с позиций теории вероятности, можно утверждать, что инвестор с равной степенью вероятности может как инвестировать свои средства в проект, так и отказаться от него. Однако, проанализировав кривую функции полезности, можно увидеть, что это не совсем так (рис. 3)
Рис 3. Кривая полезности как критерий принятия инвестиционных решений
Из рисунка 3 видно, что отрицательная полезность исхода “В” явно выше, чем положительная полезность исхода “А”. Алгоритм построения кривой полезности приведён в следующем параграфе.
Также очевидно, что если инвестор будет вынужден принять участие в “игре”, он ожидает потерять полезность равную UE=(UB – UA):2 |
обратная связь
