«Initial Public Offering» (IPO) – при дословном переводе, это публичное предложение ценных бумаг. Термин IPO, изначально разработанный и применяемый в США, в Европе утратил свое оригинальное значение, понимаемое как процедура выпуска долевых ценных бумаг в первый раз распространяемых среди неограниченного круга инвесторов. На Лондонской фондовой бирже (LSE) аббревиатурой IPO стали называть любое размещение акций, впервые предлагаемых на LSE.
В России понятие «IPO» трактуется более широко и к нему причисляют вторичное размещение на рынке значительного пакета акций через механизм публичного размещения:
– размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций на открытом рынке — вторичное публичное размещение («Followon»);
– публичная продажа крупного пакета действующих акционеров — («Secondary public offering»);
– прямые публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) напрямую первичным инвесторам, минуя организованный рынок — («Direct public offering») .
В терминах российского права термин IPO не фигурирует, однако, законодательно закреплен его аналог – «Публичное размещение ценных бумаг» - «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг» .
Автор предлагает определение данного понятия в отношении рынка акций: IPO - это процесс публичного предложения обыкновенных или привилегированных акций эмитентом на открытом биржевом рынке или внебиржевом рынке, путем расширения круга собственников, с целью привлечения дополнительных инвестиций в акционерный капитал компании. Данное определение исходит из того, что данный процесс представляет именно предложение инвесторам со стороны эмитента выступить в качестве акционеров компании и итогом этого процесса является отчуждение ценных бумаг эмитента в пользу приобретателей в результате сделанного первичного публичного предложения. Дословный перевод — «публичное предложение» — в полной мере характеризует суть процесса вывода акций на рынок. Вывод на рынок акций аналогичен выводу на рынок нового товара. Продавец, а в нашем случае эмитент, предлагает инвесторам приобрести свои акции.
В мировой практике встречается три наиболее распространенных метода проведения IPO: метод фиксированной цены (открытое предложение) («Universal Offer»); метод аукциона («Open Offer»); метод формирования книги заявок. Существуют также «гибридные» методы проведения IPO, при которых для продажи разных траншей акций используются определенные методы: а) аукцион / открытое предложение; б) аукцион / формирование книги заявок; в) формирование книги заявок / открытое предложение.
В работе представлены основные стадии IPO (по методу книги заявок), которые можно разделить на шесть этапов:
1 этап – «подготовительный» – на данном этапе компания анализирует свое текущее финансовое положение, организационную структуру, прогнозирует пути дальнейшего развития и оценивает возможности по использования данного метода финансирования. За два-три года до начала IPO, компания должна выполнять основные требования, которые предъявляются публичным компаниям: должны соблюдаться требования по раскрытия информации и подготовка финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами;
2 этап – «формирование группы организаторов IPO». Компания выберает юридическую фирму, аудитора и инвестиционный банк, который будет выступать основным советником эмитента, и осуществлять функции андеррайтера. Члены группы и график IPO, утверждаются на общем собрании, после которого официально начинается процесс IPO;
3 этап – «разработка проспекта эмиссии». Предварительный проспект является основным маркетинговым инструментом и должен содержать максимально необходимую информацию о компании для инвесторов. На данном этапе проводят процедуру «Due Diligence», которая представляет собой процедуру тщательного изучения всех аспектов деятельности компании андеррайтерами, аудиторами и их юристами или нанятым независимым юридическим консультантом с целью проверки достоверности сведений не содержат никаких неточностей, двусмысленного толкования, искажений или упущений;
4 этап – «Road Show». В период данного этапа происходит проведение рекламных акций, публичных мероприятий и презентаций, направленных на выявление и фиксирование уровня предложения со стороны потенциальных инвесторов к акциям компании, предлагаемым на публичную продажу. По итогам данного этапа происходит установление коридора цены акций;
5 – этап – «торговля акциями»;
6 – этап – «завершение процедуры». Компания передает акции андеррайтеру, а он переводит полученные деньги на счет компании. Через семь дней после дебюта компании IPO объявляется состоявшимся. Через 25 дней с момента начала торговли заканчивается так называемый «период молчания». Только по окончании этого периода андеррайтер и другие члены синдиката могут делать публичные прогнозы и определять стоимость компании, а также давать рекомендации инвесторам относительно покупки акций компании.
Некоторые авторы трактуют термин IPO именно как “первичное публичное предложение” и дают ему следующее определение: первичное публичное предложение акций (IPO) – это процесс размещения обыкновенных или привилегированных акций на открытом биржевом рынке, впервые предпринимаемый компанией, с целью привлечения дополнительных инвестиций в акционерный капитал компании . При этом происходит смена организационно-правового статуса компании, и она из частной компании закрытого типа преобразуется в открытую и публичную. Участниками этого процесса являются эмитенты, инвесторы, посредники и фондовая биржа.
Другие авторы считают, что термин IPO следует понимать именно как “первичное публичное размещение” акций, которое представляет собой одновременно и канал для получения молодыми компаниями нового капитала, и способ для первоначальных инвесторов выйти из участия в капитале и реализовать прибыли на свои инвестиции .
В мировой практике индексы IPO широко используются для мониторинга динамики акций разместившихся компаний. Все эти индексы строятся на основе разной методологии, поэтому их сравнение с каким-либо эталоном может подводить к несколько разным выводам. Наибольшее семейство индексов составляется агентством Bloomberg, которое следит за появлением и развитием новых компаний в 24 странах (не включая Россию), и для каждой из них рассчитывается Bloomberg IPO Index. Таким образом, наиболее известными являются следующие индексы :
- индекс Bloomberg IPO (USA) - отражает доходность акций в течение первого года торгов и рассчитывается на основе акций компаний, рыночная стоимость которых составляет не менее 50 млн долл.;
- индекс IPO.com - характеризует динамику 100 последних IPO акций, торгующихся на вторичном рынке;
- индекс IPO-30 - отражает среднее изменение цены 30 последних IPO компаний с капитализацией не менее 100 млн долл.;
- индекс Quote.com IPO Edge - иллюстрирует динамику акций 700 компаний, осуществивших IPO за последние 18 месяцев.
Преобразование компании в публичную осуществляется посредством механизма выхода компании на рынок IPO, который представляет собой сложный, многогранный, стандартизированный и последовательный процесс, состоящий из взаимосвязанных между собой элементов, представленных на рис. 1.
Рис. 1. Взаимосвязь между элементами механизма IPO
Проведенный анализ механизма первичного публичного размещения акций позволяет сделать вывод, что его элементы универсальны, т.е. приведенная последовательность действий, как эмитента, так и сторонних участников процесса выхода компании на биржу стандартна вне зависимости от размеров компании и географического размещения рынка. Вместе с тем, в совершенствовании механизма первичного публичного размещения акций важное значение принадлежит каждому из рассматриваемых элементов. Автор придерживается позиции, что данные элементы – управляемые составляющие.
Процесс выхода компаний на открытый биржевой рынок противоречив и неоднозначен и несет в себе как положительные, так и отрицательные последствия. Данные положительные и отрицательные экономические эффекты рассмотрены и оценены в контексте целей акционеров и самой компании. Положительные экономические эффекты от статуса публичной компании значительно перевешивают негативные эффекты, несмотря на то, что последние могут быть весьма значительными, что подтверждается большинством исследователей и приведенной в работе статистикой.
Основными потребителями таких продуктов являются фонды, портфель которых повторяет структуру индекса IPO. На Западе их огромное количество, в России они до сих пор отсутствуют. С другой стороны, динамика котировок акций IPO интересна и инвесторам, которые оценивают перспективы вложений в процессе размещения по сравнению с вложениями в котирующиеся бумаги.
Dыявлены положительные стороны IPO: 1) оптимизация структуры компании, переход на более высокий и качественный уровень корпоративного управления и работы компании в соответствии с принятой стратегией; 2)улучшение и поддержание на высоком уровне качество финансовой отчетности; 3) улучшение репутации и престижа на рынке, в том числе и способ легитимизации бизнеса; 4) получение нового долгосрочного источника финансирования от внутренних и внешних инвесторов; 5) определение рыночной стоимости компании; 6)котировка акций на бирже и повышение их ликвидности приведет к увеличению капитализации стоимости компании; 7) способ хеджирования бизнеса от политических рисков и возможность усилить свой лоббистский потенциал за счет влияния на инвесторов; 8) владельцы компаний могут также использовать первичное размещение для выхода из бизнеса с премией.
В истории российского IPO можно выделить ряд этапов исходя из определенных признаков, которые характеризуют компании, размещающие свои ценные бумаги. В последнее время особенно заметна активизация рынка IPO государственных компаний, которые выходят или же планируют выйти на биржу .
Известны факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций (рис. 2).
Рис. 2. Факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций
На протяжении последних нескольких лет в геометрической прогрессии растет количество российских компаний, которые принимают решение о проведении публичного размещения акций (IPO). Как известно, после IPO предприятие попадает в категорию публичных. Степень "открытости" компании и необходимость раскрывать информацию о своей деятельности и управлении значительно различаются в зависимости от фондовой площадки, на которой планируется обращение акций (депозитарных расписок на акции) данной организации. Как следствие этого, одним из первых этапов в структурировании проведения IPO является выбор биржи, который определяется как экономическими факторами (ликвидностью фондового рынка, кругом потенциальных инвесторов), так и совокупностью обязательств эмитента в связи с прохождением листинга на фондовой площадке, в первую очередь в части раскрытия информации.
Опыт проведения народных IPO на Западе говорит о том, что продавать акции физическим лицам удается по более высокой цене, чем институциональным инвесторам. На Западе такие инвестиции считаются альтернативой банковских депозитов: с одной стороны эти вложения более доходны, с другой – они связаны с относительно невысокими рисками. Так что спрос на акции со стороны физических лиц на Западе традиционно высок.
Основным документом, в рамках которого раскрывается информация о компании на стадии публичного размещения акций, является проспект (проспект ценных бумаг, информационный проспект). Решение о приобретении акций (депозитарных расписок) инвесторы принимают, ориентируясь именно на этот документ. Таким образом, сравнительное исследование требований к проспектам на различных биржах позволяет определить наиболее оптимальную площадку для размещения с точки зрения требований к раскрытию информации.
Значительный рост российского рынка, о котором так много говорили аналитики, происходит на наших глазах. Крупные российские частные и государственные компании стали публичными и вывели свои акции на биржи. На 2006 - 2007 гг. публичные размещения планировали порядка 70 - 80 компаний, из них около 50 собирались выйти на IPO в течение 2006 г. и привлечь в процессе размещения порядка 25 млрд долл. Фактически в течение 2006 г. размещения провели 23 эмитента, привлечь удалось 17,7 млрд долл. (табл. 1). Многие компании отложили планировавшиеся размещения (Росбанк), отказались от размещения в силу не очень ясных причин (Уралкалий), произвели вместо IPO частное размещение (Белон). Для сравнения, в 2005 г. компаний, вышедших на IPO, было только 13, а в 2004 - 5.
Таблица 1. Эмитенты по объему IPO, 2006 г.
───┬──────────────────────────┬──────────┬────────┬───────────────
N│ Эмитент │Объем IPO,│ Доля │ Биржа
│ │ млн долл.│акций, %│
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
1│Роснефть │ 10 420,8 │ 15 │LSE, РТС, ММВБ
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
2│Северсталь │ 1 062,5 │ 8 │LSE
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
3│Комстар-ОТС │ 1 062,1 │ 35 │LSE
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
4│ТМК │ 972 │ 21 │LSE, РТС
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
5│Trader Media East │ 515,2 │ 79 │LSE
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
6│ОГК-5 │ 451,8 │ 14 │РТС, ММВБ
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
7│Система-Галс │ 396,1 │ 17 │LSE, ММВБ, МФБ
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
8│Магнит │ 368,4 │ 19 │РТС, ММВБ
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
9│СТС-Медиа │ 345,9 │ 16 │Nasdaq
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
10│C.A.T. Oil │ 321,9 │ 35 │FSE
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
11│ОАО "Распадская" │ 316,7 │ 18 │РТС, ММВБ
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
12│Miraland Development │ 282,1 │ 30 │AIM/LSE
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
13│Челябинский цинковый завод│ 281,4 │ 31 │LSE, РТС
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
14│Группа "Черкизово" │ 251,4 │ 28 │LSE, РТС, МФБ
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
15│RGI International Ltd. │ 174,6 │ 29 │AIM/LSE
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
16│Группа "Разгуляй" │ 144 │ 28 │ММБВ и РТС
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
17│Верофарм │ 139,9 │ 50 │РТС
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
18│Центр международной │ 91,8 │ 16 │РТС
│торговли │ │ │
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
19│Baltic Oil Terminals │ 55,8 │ 52 │AIM/LSE
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
20│Timan Oil and Gas │ 52 │ 21 │AIM/LSE
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
21│Petroneft │ 15,6 │ 23 │AIM, IEX
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
22│Kontakt East Holding │ 13,9 │ 50 │Firth North
───┼──────────────────────────┼──────────┼────────┼───────────────
23│Amur Minerals Corp │ 7,1 │ 14 │AIM/LSE
───┴──────────────────────────┴──────────┴────────┴───────────────
За первое полугодие 2007 г. (табл. 2) также наблюдался еще больший рост рынка IPO в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года. За этот период размещения провели 14 компаний (против 10 за аналогичный период 2006 г.), разместив ценных бумаг на сумму 18,8 млрд долл. (против 3,2 млрд долл.). Активно размещаются российские банки и девелоперские компании.
Таблица 2. Эмитенты по объему IPO, 2007 г.
───┬──────────────────────┬───────────┬───────────┬───────────────
N│ Эмитент │ Объем IPO,│Доля акций,│ Биржа
│ │ млн долл. │ % │
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
1│ВТБ │ 7982,1 │ 22 │LSE, РТС, ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
2│Сбербанк │ 3228,2 │ 4 │РТС, ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
3│ПИК │ 1850 │ 15 │LSE, РТСб ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
4│AFI Development │ 1400 │ 19 │LSE
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
5│ММК │ 999,9 │ 9 │LSE, РТС, ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
6│Фармстандарт │ 879,8 │ 40 │LSE, РТС, ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
7│Интегра │ 668,1 │ 30 │LSE
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
8│Полиметалл │ 604,5 │ 25 │LSE, РТС, ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
9│Ситроникс │ 402 │ 18 │LSE, РТС, ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
10│Дикси │ 359,9 │ 42 │РТС, ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
11│Нутритек │ 168,2 │ 20 │РТС, ММВБ
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
12│Volga Gas │ 124,9 │ 40 │AIM/LSE
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
13│Росинтер Ресторантс │ 100 │ 26 │РТС
───┼──────────────────────┼───────────┼───────────┼───────────────
14│РТМ │ 80 │ 25 │РТС
───┴──────────────────────┴───────────┴───────────┴───────────────
Значительное увеличение объемов размещений в определенном смысле - общемировая тенденция. За последний год ренкинг самых крупных мировых IPO претерпел изменения, и, надо сказать, достаточно существенные. В данном списке бросается в глаза факт, что самые крупные IPO связаны с размещением компаний, имеющих отношение к государственным структурам или находящихся в государственной собственности. Кроме того, наиболее крупные IPO за последние десятилетие пришлись на телекоммуникационные компании, сейчас, как мы видим, пальму первенства перехватили компании банковского сектора (табл. 3).
Таблица 3. Крупнейшие мировые сделки IPO
───┬────────────┬─────────┬─────┬──────────┬───────────────┬─────────────────
N│ Эмитент │ Страна │Объем│ Дата IPO │Статус компании│ Отрасль
│ │ │ IPO,│ │ на момент IPO │
│ │ │ млн │ │ │
│ │ │долл.│ │ │
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
1│ICBC │Китай │ 21,9│27.10.2006│Государственная│Банки
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
2│NTT DoCoMo │Япония │ 14,8│12.10.1998│Государственная│Телекоммуникации
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
3│Enel │Италия │ 17 │31.10.1999│Государственная│Энергетика
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
4│Deutsche │Германия │ 13 │17.11.1996│Государственная│Телекоммуникации
│Telecom │ │ │ │ │
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
5│Bank of │Китай │ 11,2│24.05.2006│Государственная│Банки
│China │ │ │ │ │
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
6│Роснефть │Россия │ 10,4│14.07.2006│Государственная│Нефть и газ
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
7│AT&T │США │ 10,6│26.04.2000│Частная │Телекоммуникации
│Wireless │ │ │ │ │
│Services │ │ │ │ │
│Inc. │ │ │ │ │
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
8│Telstra │Австралия│ 10 │15.11.1997│Государственная│Телекоммуникации
│Corp Ltd │ │ │ │ │
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
9│China │Китай │ 9,2│20.10.2005│Государственная│Банки
│Construction│ │ │ │ │
│Bank │ │ │ │ │
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
10│EDF │Франция │ 9 │18.11.2005│Государственная│Энергетика
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
11│Сбербанк │Россия │ 8,8│29.02.2007│Государственная│Банки
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
12│Kraft │США │ 8,7│12.06.2001│Частная │Пищевая
│Foods Inc. │ │ │ │ │промышленность
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
13│Telia AB │Швеция │ 8,6│12.06.2000│Государственная│Телекоммуникации
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
14│ВТБ │Россия │ 7,9│18.05.2007│Государственная│Банки
───┼────────────┼─────────┼─────┼──────────┼───────────────┼─────────────────
15│France │Франция │ 7 │06.10.1997│Государственная│Телекоммуникации
│Telecom SA │ │ │ │ │
───┴────────────┴─────────┴─────┴──────────┴───────────────┴─────────────────
Частные компании как в России, так и за рубежом в целом проводили не столь значительные размещения, как государственные. Самое крупное частное размещение в России на настоящий момент провела группа ПИК (недвижимость) на 1,8 млрд долл. Между тем совсем недавно появилась информация о возможности нового крупного размещения частной компании России - Объединенного РУСАЛа на сумму порядка 15 млрд долл.
Одна из проблем фондового рынка и всей российской экономической системы лежит в области акционерного капитала: лишь незначительная его часть распределена непосредственно среди населения, а большая доля сконцентрирована в руках крупных акционеров. Безусловно, есть страны и с более высокой концентрацией. Но Россия, пытаясь стать одним из глобальных игроков, обязана понимать, что ее финансовая система должна быть современной и конкурентоспособной и не уступать в эффективности функционирования подобным системам за рубежом.
Известно, что ваучерная приватизация задумывалась как эффективный механизм, способный заложить основы капитализма в России, создать прочную базу для развития акционерной собственности и сформировать ликвидный рынок ценных бумаг. В силу объективных причин этого не произошло. В настоящий момент важная социально-экономическая тенденция - рост интереса людей к фондовому рынку. Люди интересуются интернет-трейдингом, инвестируют в паевые инвестиционные фонды и теперь даже участвуют в IPO. Это определенный позитивный сдвиг, хотя пока еще не в массовом сознании, который, к сожалению, пока не свидетельствует о повышении финансовой грамотности населения.
По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), на 1 июня 2007 г. число счетов ПИФов составило порядка 360 тыс., а число брокерских счетов физических лиц - около 500 тыс. При этом на ММВБ, по данным биржи, число брокерских счетов составляло 418,23 тыс., а на РТС, не раскрывшем данную информацию, по оценкам аналитиков, составляет около 80 тыс. То есть общее число счетов пайщиков и клиентов брокеров составляет на данный момент порядка 860 тыс.
Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) подсчитала, что количество частных инвесторов на российском фондовом рынке в первой половине 2007 г. выросло на 150 тыс. человек и достигло полумиллиона. И по прогнозам, вторая половина года будет еще более динамичной, число частных инвесторов увеличится на 200 тыс. человек. Можно утверждать, что такой значимый прирост объясняется в первую очередь публичным размещением в этом году акций ВТБ и Сбербанка. |
обратная связь
