Российский фондовый рынок стартовал в 2007 году менее агрессивно, нежели завершил предшествующий год. Тем не менее рост цен на акции был по-прежнему впечатляющий и составил 19,9% (70,5% в 2006 году), а индекс РТС вырос до 2291 пункта (по состоянию на 28 декабря 2007 года). В 2007 году особенно сильный рост наблюдался в электроэнергетическом (+67,7%), металлургическом (+55,1%), финансовом (+19,2%), нефтяном (+16,4%) и телекоммуникационном (+12,9%) секторах.
Капитализация рынка акций по итогам 2007 года выросла на 26,4% — до 195,5 трлн рублей по сравнению с 154,7 трлн рублей в конце 2006 года.
Основными предпосылками для роста российского рынка акций в 2007 году являлись сохраняющиеся высокие цены на нефть, газ и металлы, а также тенденция к снижению процентных ставок ведущими центральными банками мира. Кроме того, росту рынка акций способствовало успешное проведение первичных публичных размещений (IPO) российскими компаниями и банками наряду с усилением стимулирующей и законотворческой роли регулирующих органов и возрастающим интересом населения к инвестициям на фондовом рынке.
С другой стороны, кризис ликвидности в финансовом секторе, разразившийся на мировых финансовых рынках во второй половине 2007 года, главным образом на рынке ипотеки США, оказал негативное воздействие на динамику роста цен многих российских акций, в особенности в банковском секторе.
Объем размещений акций российскими компаниями в 2007 году оценивается в рекордные 32,8 млрд долларов США. Из них более 18 млрд привлечено в ходе IPO на Лондонской фондовой бирже, 2 млрд — в результате размещений акций на российском рынке, оставшаяся часть средств — посредством доразмещений, в том числе и для существующих акционеров. IPO ОАО Банк ВТБ стало в 2007 году вторым по величине в мире и крупнейшим банковским IPO в Европе.
В 2007 году, как и в предыдущие годы, приоритет инвесторов составляли крупные сделки. Средний размер сделки IPO/SPO в России с учетом двух крупных размещений банка ВТБ и Сбербанка РФ составил 1,3 млрд долларов США или 526 млн долларов США без их учета. В странах с развивающейся экономикой (не включая Россию) средний объем сделки составляет 150 млн долларов США.
В феврале 2007 года Сбербанк РФ осуществил крупнейшее доразмещение, в ходе которого привлек 8,8 млрд долларов США от российских инвесторов. В мае того же года банк ВТБ привлек почти 8 млрд долларов США в IPO среди российских и международных инвесторов, в ходе которого было размещено 22,5% акций Банка.
Размещение акций банка ВТБ оказалось самым «народным IPO» в России за всю историю
В результате размещения акций рыночная капитализация банка ВТБ, акции которого обращаются на ММВБ и РТС, а также на Лондонской фондовой бирже в форме Глобальных депозитарных расписок (GDR), составила 35,5 млрд долларов США на момент размещения. 8 мая 2007 года банк ВТБ завершил прием заявок на приобретение акций в рамках IPO в России. Заявки на акции в России принимались с 9 апреля 2007 года в 234 отделениях банка ВТБ и ВТБ24 более чем в 100 городах России. Акции могли приобрести как физические, так и юридические лица, минимальная сумма заявки была установлена на уровне 30 000 рублей.
Параллельно ВТБ проводил IPO в Лондоне, где, согласно решению Федеральной службы по финансовым рынкам, Банк мог разместить до 70% дополнительной эмиссии акций в виде Глобальных депозитарных расписок (GDR).
Ориентировочный диапазон цен на акции банка ВТБ в рамках IPO был определен на уровне:
от 11,3 до 13,9 копейки за акцию;
от 8,77 до 10,79 доллара США за GDR (согласно объявленной цене и официальному курсу доллара США, установленному Банком России на 25.04.2007 г. в размере 25,776 рубля).
Итоги IPO банка ВТБ
Параметры IPO
Размещено акций, шт. 1 513 026 109 019
Объем размещения 7 977 млн долларов США
Цена размещения 13,6 копейки (0,00528 доллара США) за 1 обыкновенную акцию 10,56 доллара США за GDR
Минимальный объем заявки для физических лиц 30 000 рублей
Размещение ВТБ стало достаточно крупным российским размещением. В отличие от Сбербанка ВТБ выходил как на российские биржи, так и на зарубежные (на LSE).
Итоговая цена за акцию банка ВТБ в рамках IPO составила 13,6 копейки (0,00528 доллара США) за штуку, или 10,56 доллара США за GDR.
Спрос на акции банка ВТБ среди населения превзошел самые смелые ожидания. Объем заявок на покупку акций от физических лиц составил более 1,6 млрд долларов США, а их количество превысило 130 тыс.
Таким образом, IPO банка ВТБ стало самым «народным», далеко обогнав по этим показателям IPO Роснефти и Сбербанка РФ.
Высокий спрос на акции второго по величине российского банка объясняется повышением финансовой грамотности населения и устойчивыми показателями развития банковского сектора, которое идет темпами, превышающими темпы изменения российской экономики в целом.
Организацией размещения занимались три глобальных координатора - Citibank, Deutsche Bank и Goldman Sachs. Российское размещение координировал Ренессанс Капитал, организовавший выпуск специальных сертификатов, которые удостоверяли право инвесторов на акции. По своей структуре сертификаты на акции ВТБ были схожи с распространяемыми в ходе SPO Сбербанка нотами. Сертификаты выпускались Royal Bank of Scotland, который с начала 2007 г. активно сотрудничает с Ренессанс Капиталом на рынке структурированных продуктов и производных инструментов.
Вознаграждение организаторов IPO ВТБ, который привлек в ходе размещения 8 млрд долл., составило 1,6%, в то время как средняя комиссия по крупным размещениям - 2 - 2,5%.
Согласно программе разгосударствления ВТБ должен провести второе размещение. Первое уже состоялось в мае: доля государства сократилась до 75% плюс одна акция. Следующая эмиссия будет произведена в 2010 г.: планируется дальнейшее увеличение капитала ВТБ в размере 210 - 250 млрд руб., что приведет к снижению доли государства до 50% плюс одна акция.
Важной особенностью стратегии IPO ВТБ, которая отчасти реализована и Роснефтью, - распыление акций среди множества инвесторов с целью исключения возможности формирования крупных пакетов акций и участия в управлении банком консолидированной группы миноритариев, которое неизбежно приводит к ущемлению прав прочих миноритариев. С другой стороны, вряд ли многих розничных инвесторов волнуют их права, о которых они даже и не знают.
Надо сказать, что есть определенные причины, которые определяют данное решение. ВТБ - во многом стратегический банк для страны. Через него обслуживаются многие оборонные и атомные контракты, многие из которых идут под грифом "секретно". Среди подобных контрактов - российско-американский контракт по переработке плутония в топливо для АЭС, контракты ФГУП "Рособоронэкспорт" на поставку самолетов в Малайзию и подлодок в Китай. В банке открыты счета многих федеральных служб и агентств.
Для розничных инвесторов банк постарался создать максимальные удобства: активно шла PR-кампания, заявки на покупку акций принимаются в 234 отделениях ВТБ и ВТБ 24 в 101 городе страны. Минимальная сумма покупки определена в 30 тыс. руб., максимальный предел не установлен. При этом очевиден приоритет в отношении розничных инвесторов, среди которых была размещена значительная часть выпуска (19%). Покупателю акций ВТБ бесплатно открывался счет депо в депозитарии ВТБ 24 для учета прав на акции. Речь шла о том, что комиссия за хранение акций в депозитарии ВТБ 24 первые три месяца взиматься не будет. При желании инвестор сможет менять место учета прав на свои акции. При этом поток желающих был настолько велик, что пришлось продлить время приема заявок на один день.
Юридические лица как в России, так и за рубежом в рамках IPO банка ВТБ подавали и конкурентные, и неконкурентные заявки. При этом физические лица в России - только неконкурентные заявки.
Акционерами ВТБ стали 131,5 тыс. частных инвесторов, купивших ценные бумаги на общую сумму в 1,5 млрд долл. Средний размер заявки розничных инвесторов, по данным банка, составил 303 тыс. руб. Россияне выкупили 19% общего объема размещения, однако нет данных о количестве депозитарных расписок, выкупленных физическими лицами. Большинство заявок (порядка 130 тыс.) были поданы через отделения ВТБ 24, и только 1,5 тыс. - через другие брокерские компании. Надо признать, что, наверное, именно эти полторы тысячи человек являются действительно грамотными инвесторами, сделавшими выбор на основании каких-то своих формальных оценок и аналитики. Свыше 50% заявок было удовлетворено в Москве и Санкт-Петербурге. Ажиотаж на протяжении сбора заявок только усиливался, и 60% всех заявок физических лиц было принято в течение последней недели.
Однако на вторичном рынке ажиотажа не последовало. Руководство ВТБ заверяло о том, что не допустит падения котировок ниже цены размещения в 13,6 коп. Между тем неблагоприятная рыночная конъюнктура и, вероятно, другие факторы не позволяют акциям ВТБ оправдать прогнозы роста. Ситуация на рынке усугубилась изменением рекомендаций организатора Goldman Sachs, посоветовавшего избавляться от бумаг эмитента. Будут ли еще проводиться народные IPO в России, теперь во многом зависит от того, что произойдет с котировками ВТБ.
Таким образом, мы можем сравнить три российских народных IPO по своим параметрам (табл. 11). Получается, что потенциально самый выгодный эмитент - Сбербанк привлек меньше всего розничных инвесторов, в то время как второй банк России смог привлечь в три раза больше инвесторов и их денег.
Таблица 11. Итоги трех российских народных IPO
─────────┬────────────────┬──────────────┬───────────┬────────────
Компания│Доля размещаемых│ Доля акций, │ Общая │Общее число
│акций в уставном│ проданных │ выручка от│ розничных
│ капитале, % │ физическим │размещения,│ инвесторов
│ │ лицам, долл. │ долл. │
─────────┼────────────────┼──────────────┼───────────┼────────────
Роснефть│ 14,8 │ 755 млн │ 10,6 млрд │ 115 тыс.
─────────┼────────────────┼──────────────┼───────────┼────────────
Сбербанк│ 11,4 │ 531 млн │ 8,8 млрд │ 46 тыс.
─────────┼────────────────┼──────────────┼───────────┼────────────
ВТБ │ 22,5 │ 1,6 млрд │ 7,9 млрд │ 131,5 тыс.
─────────┴────────────────┴──────────────┴───────────┴────────────
Банк ВТБ является ключевой структурой группы ВТБ. Размер дивидендов, выплачиваемых акционерам Банка, определяется решением Общего собрания акционеров банка ВТБ по рекомендации Наблюдательного совета. Размер дивидендов определяется на основе полученной Банком чистой прибыли, рассчитанной по российским стандартам бухгалтерского учета.
По итогам выпуска акций размер уставного капитала банка ВТБ не изменился и составил 52 111 124 000 рублей.
2003 2004 2005 2006
Чистая прибыль, РСБУ, млн руб. 8 947 | 9 541 | 12 919 | 17 176 |
Размер дивиденда на одну обыкновенную акцию, руб. 37,98 | 40,5 | 32,75 | 0,00066 |
Размер выплаченных дивидендов, % от чистой прибыли 17,9 | 17,9 | 13,2 | 20,0 |
Дивиденды, выплаченные Банком за последние четыре года, составляли от 13 до 20% от чистой прибыли. В 2006 году изменились количество обыкновенных именных бездокументарных акций банка ВТБ и параметры дивидендов на одну акцию. В сентябре 2006 года в рамках эмиссии было выпущено 5 211 112 400 000 обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,01 рубля. Акции были размещены путем конвертации в них обыкновенных именных бездокументарных акций Банка номинальной стоимостью 1000 рублей. При этом одна акция номинальной стоимостью 1000 рублей конвертировалась в 100 000 акций номинальной стоимостью 0,01 рубля.
Размер выплаченных дивидендов банка ВТБ, млн руб.
По итогам выпуска акций размер уставного капитала банка ВТБ не изменился и составил 52 111 124 000 рублей.
Согласно проведенному нами исследованию, изменение рыночного индекса RTSI способно объяснять около 30 % изменений акций Банк ОАО «ВТБ», в связи с этим мы считаем обязательным включить данный фактор в многофакторную модель оценки стоимости акционерного капитала.
На стоимость акции и, соответственно, на ее доходность влияют как внутренние факторы – показатели деятельности компании, так и внешние макроэкономические факторы.
В результате построения нескольких регрессионных моделей с различным набором объясняющих факторов была выявлена модель, наилучшим образом объясняющая доходность акций Банк ОАО «ВТБ». Данная модель состоит из трех объясняющих переменных: доходность рыночного индекса RTSI, прибыль, темп роста ВВП (табл. 2.3).
Согласно данным табл. 12, коэффициент детерминации построенной модели равен 0,444020, т. е. рассмотренные три фактора объясняют 44 % изменений доходности акций Банк ОАО «ВТБ».
Таблица 12. Регрессионный анализ доходности акций Банк ОАО «ВТБ» с использованием трех объясняющих переменных
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.014464 0.002098 -6.895124 0.0000
GP -0.072209 0.026606 -2.713977 0.0068
PROFIT 1.94E-06 4.17E-07 4.661654 0.0000
RTSI 0.936337 0.047245 19.81877 0.0000
R-squared 0.444020 Mean dependent var -0.034626
Adjusted R-squared 0.441385 S.D. dependent var 0.035163
S.E. of regression 0.026281 Akaike info criterion -4.433697
Sum squared resid 0.437200 Schwarz criterion -4.405711
Log likelihood 1416.133 F-statistic 168.5099
Durbin-Watson stat 1.802931 Prob(F-statistic) 0.000000
Таким образом, можно сделать вывод, что наиболее ценным источником информации с позиции удовлетворения основных требований инвестора (полнота, своевременность, доступность) являются данные биржи о торгах акций.
Для целей мониторинга стоимости акционерного капитала первостепенное значение имеет верное определение показателей, так или иначе характеризующих стоимость акций компании. Как показывают некоторые исследования, инвесторы при выборе компании для вложения и в дальнейшем при отслеживании осуществленных инвестиций используют достаточно широкий круг нефинансовых показателей.
|
обратная связь
