Точных рецептов того, когда и к какому источнику финансирования обращаться, не существует. Однако есть тенденции и модели, которые помогут руководству компаний сориентироваться в мире инвестиций и ссудного капитала и найти свой путь.
Виды финансирования изменяются и усложняются по мере роста компании (рис. 3).
/│
│ __
│ *│
│ *
│ * │
│ * IPO │
│ * │ │
│ * │ │
│ облигации * │ │ │
│ * │ вхождение │
│ векселя * │ │ портфельного или │
│ банковские * │ CLN, LPN, стратегического │
│ кредиты * │ │ Eurobonds, инвестора, │
│ собственный * │ │ синдицированные pre-IPO, Private │
│ капитал * │ │ │ кредиты │ Placement │
│ * │ │ │ │ │ │
│ * │ │ │ │ │ │ │
│ * │ │ │ │ │ │ │
└─┴──────────┴────────────┴────────────┴────────────┴────────────┴────────────┴────────────┴─────────>
зарождение младенчество стадия юность расцвет Время (t)
(выхаживание) быстрого
роста
Рис. 3. Соответствие различных источников финансирования этапам развития компании
На стадии зарождения основным источником финансирования является уставный капитал учредителя. Одновременно возможно привлечение венчурного капитала, однако вероятность заинтересовать инвесторов из этой сферы достаточно низка. Ведь даже самые рисковые фонды предпочитают постоять в сторонке и подождать, пока компания из стадии "посевной" перейдет в стадию "start-up", то есть согласно модели жизненных циклов вырастет до уровня "младенца". Поэтому на первых порах большинство компаний может рассчитывать исключительно на свои силы.
На стадии "младенчества" основным источником средств становятся банковские кредиты. При этом ситуацию можно выразить классической фразой: "Торг здесь не уместен". Порой перед финансовым директором вопрос стоит так: дадут или не дадут кредит? То есть в переговорах с банками не затрагиваются вопросы снижения ставок, улучшения условий, увеличения объемов кредитов. Основная задача - доказать, что компания платеже- и кредитоспособна, ей можно доверять и средства, отданные ей, рано или поздно вернутся.
По мере роста компании меняются инструменты, которые она может использовать. Предприятие продолжает развиваться, зарабатывает репутацию, увеличивается его прозрачность, становится понятной ее ориентированность на клиентов. Начиная со стадии "юности" компания уже может использовать долговое финансирование в полном объеме. В этот период идет нарабатывание кредитной истории, потом снижение ставок, изменение объемов (компания уже может запросить у банка больший объем средств), увеличение сроков кредитов. На определенной стадии развития предприятие, уже обладая хорошей репутацией, может вести переговоры с банками о беззалоговом кредитовании.
На следующем этапе взросления компания может обратиться к облигационным займам. Этот финансовый инструмент предъявляет более жесткие требования к благополучию и репутации компании. Начнем хотя бы с того, что не принято выходить на фондовый рынок с суммой облигационного займа менее 1 млрд руб. Одновременно облигации - это не только шанс привлечь дополнительные финансовые средства, но и возможность улучшить внутренние процессы, наладить подготовку отчетности, начать работать с инвестиционным и банковским сообществом. Собственно, на этом этапе и появляются первые зачатки IR-службы.
Дальнейшее развитие компании уже влечет за собой применение других инструментов с публичным размещением. Это кредитные ноты (Credit Linked Notes, так называемые CLN), ноты участия в кредите (Loan Participation Notes, LPN), еврооблигации (Eurobonds). Обычно объем выпуска CLN составляет 100 млн долл. Еврооблигации представляют собой еще более серьезный инструмент: они уже требуют займа в размере не менее 300 млн долл.
Компания начинает заниматься поиском стратегического или финансового (портфельного) инвестора. Зачастую вхождение таких инвесторов служит дополнительным толчком к развитию. Это достаточно сложный процесс. С одной стороны, не так много на рынке стратегических инвесторов, а с другой - у самой компании должны быть высокие требования к своему будущему партнеру. Ведь стратегический инвестор - это не только дополнительное вливание средств, это еще и опыт, знание отрасли и специфики работы. Такие инвесторы не ждут коротких прибылей и быстрых денег, они нацелены на долгосрочное развитие компании, хотят развивать ее стратегические центры прибыли. С портфельным инвестором работать еще сложнее, так как у него интервал вхождения три - пять лет и высокие требования к отдаче вложений - 30 - 45 процентов. Бонусы для фирмы при вхождении портфельного инвестора очевидны: внедряется практика корпоративного управления, работа с инвесторами переходит на другой, качественно новый уровень (компания уже сама диктует правила игры). Кроме того, обычно одновременно с этими процессами идет перевод предприятия на международную отчетность.
На первых порах многие компании предпочитают частное размещение публичному. Процедура Private Placement во многом схожа с IPO, фондовые инвесторы, которые финансируют компанию на этапе частного размещения, преследуют цель за два-три года подготовить компанию к полноценному и успешному IPO и, таким образом, заработать. Разумеется, можно обратиться к IPO гораздо раньше, минуя предварительные стадии. Логика руководителей в этом случае проста: нас знают, оценка бизнеса независимыми экспертами выявила высокую капитализацию, зачем тянуть время, если рано или поздно мы все равно воспользуемся этим финансовым инструментом? Однако это достаточно рисковые и авантюрные рассуждения, ведь реальную оценку компании может дать только рынок. Чем дольше длится подготовка, чем длиннее кредитная история, чем больше положительного опыта в долговом финансировании получено, тем выше будет уровень доверия инвесторов к ценным бумагам.
Помимо перечисленных факторов, имеющих количественную оценку и отражающихся в консолидированной финансовой отчетности (внутренних финансовых факторов), на рыночную капитализацию влияют прочие факторы, не зависящие от значений финансовых показателей (прочие внутренние факторы), и зачастую, от функционирования самого хозяйствующего субъекта (внешние факторы) (рис. 4). Так к внутренним нефинансовым факторам, влияющим на капитализацию, мы предлагаем отнести следующие:
1. Информационная прозрачность деятельности компании;
2. Диверсификация сфер деятельности;
3. Наличие у компании развитых транснациональных связей, договоров с различными иностранными поставщиками сырья и покупателями продукции.
К внешним по отношению к функционированию хозяйствующего субъекта факторам можно отнести следующие :
1. Рыночная конъюнктура, уровень деловой активности на рынках сбыта продукции, покупательная способность валюты;
2. Политическая ситуация в стране, возможность угрозы национализации компании, возникновения забастовок.
При этом если отсутствуют резкие изменения внешней по отношению к хозяйствующему субъекту среды, рынок развивается равномерно, то влияние внешних факторов сводится к минимуму и его можно не принимать во внимание при оценке инвестиционной привлекательности компании.
Рис. 4. Факторы, оказывающие влияние на рыночную капитализацию
Но в случае резкого изменения внешней среды, которой принадлежит тот или иной фактор, их влияние может существенно возрасти и перекрыть по своей силе влияние всех остальных внешних и внутренних факторов.
Для успешного IPO важны следующие факторы :
- размер компании;
- прозрачная структура собственности;
- рыночные доли и перспективы роста;
- четкая стратегия развития;
- ликвидность акций (существенный free-float);
- прозрачная финансовая отчетность;
- высокий уровень корпоративного управления;
- эффективные коммуникации с потенциальными инвесторами.
┌──────────────────┐ ┌───────────────┐
│ Стратегический ├─┐ ┌─>│ Улучшение │
│потенциал компании│ │ │ │ отношений │
└──────────────────┘ │ │ │ с финансовым │
┌──────────────────┐ │ │ │ сообществом │
│ Деятельность ├─┤ │ └───────────────┘
│компании в прошлом│ │ ┌────────────────┐ │ ┌───────────────┐
└──────────────────┘ ├──>│ Стратегическое ├──>├─>│ Улучшение │
┌──────────────────┐ │ │ доверие │ │ │ морального │
│ Эффективная │ │ └────────────────┘ │ │ состояния │
│ информационная ├─┤ │ │ работников │
│ политика │ │ │ └───────────────┘
└──────────────────┘ │ │ ┌───────────────┐
┌──────────────────┐ │ │ │ Улучшение │
│ Доверие к высшему├─┘ └─>│ отношений │
│ руководству │ │ с акционерами │
└──────────────────┘ └───────────────┘
Рис. 5. Схема последовательных действий по повышению доверия к компании
Основные шаги по совершенствованию системы корпоративного управления в рамках подготовки к IPO должны выглядеть следующим образом:
- формирование единого понимания вопросов корпоративного управления среди акционеров, членов совета директоров, топ-менеджмента и ключевых специалистов;
- четкое разграничение полномочий и эффективное взаимодействие между органами управления;
- перестройка работы совета директоров (состав, структура, организация работы);
- существенная модернизация системы раскрытия информации и взаимодействия с инвесторами;
- перестройка деятельности органов внутреннего контроля и аудита;
- уточнение порядка проведения общих собраний акционеров, выработка четкой дивидендной политики;
- разработка и утверждение всех необходимых внутренних документов.
Ключевые факторы успеха реализации программы повышения уровня корпоративного управления включают в себя заинтересованность высшего руководства, вовлеченность ключевых сотрудников в проект и своевременное выделение внешних ресурсов, а также ресурсов компании под проект. |
обратная связь
