В период с 19 мая 2005 года по 19 мая 2008 года российский фондовый рынок активно рос (безотносительно краткосрочных спадов, которые имели место в этот период времени). Показательной в этом отношении является динамика изменения одного из ведущих индикаторов состояния российского фондового рынка, каким является индекс Российской торговой системы (Индекс РТС). Динамика Индекса РТС за период с 01.09.1995 г. по 19.05.2008 г. представлена на графике 1 :
Как следует из представленного выше графика, к 19 мая 2008 года Индекс РТС достиг своего исторического максимума в 2487,92 пункта (закрытие торгов). Таким образом, за 14 лет своего расчета к своему первоначальному значению Индекс РТС увеличился в 24,88 раза (2487,92%). При этом только за период с 19 мая 2005 года по 19 мая 2008 года Индекс РТС вырос в 3,84 раза (384,37%), а к своему минимальному значению в 37 пунктов, зафиксированному в период кризиса 1998 года (02.10.1998 года), в 64,57 раза (6724,11%).
Однако после достижения в конце второй декады мая 2008 года исторических максимумов российский фондовый рынок начал свое поистине обвальное снижение.
Как следует из представленного выше графика, по состоянию на 23 января 2009 года Индекс РТС упал в пять раз (на 79,98%) по отношению к максимуму мая, достигнув значения в 498,2 пункта. Как выяснилось в дальнейшем, это и оказалось «дном» падения российского фондового рынка, хотя ряд специалистов прогнозировал более глубокое проседание фондового рынка вплоть до 165 – 170 пунктов по Индексу РТС. После этого отечественный фондовый рынок продемонстрировал впечатляющую динамику. В период с 23 января 2009 года по 2 июня 2009 года Индекс РТС вырос до 1180,56 пункт (137%). Такой рост российского рынка ценных бумаг особенно впечатляет, если сравнивать его с ситуацией на других развивающихся рынках. Так, китайский рынок вырос на 42%, бразильский – на 37%, индийский – на 24%. Развитые рынки в этот период выросли всего на 2 – 3% или же вообще снизились. [2]
Если исходить из теоретического постулата, согласно которому фондовый рынок тесно связан с реальным сектором экономики, а рост (падение) стоимости акций связан с ожиданием инвесторов роста (падения) будущих доходов конкретной компании, то состояние фондового рынка является своего рода опережающим индикатором тех тенденций, которые еще только ожидают экономику в будущем, что как раз и позволяет судить о ее перспективах. Такое утверждение нашло подтверждение в прошлом году. Российский фондовый рынок первым отреагировал на кризисные явления на мировых финансовых рынках, предвосхитив развитие кризисных явлений в российской экономике. Если следовать такой логике, то бурный рост российского фондового рынка должен свидетельствовать о достаточно скором выходе отечественной экономики из кризиса
Однако, по нашему мнению, применительно к ситуации, имевшей место в первом полугодии 2009 года, рассмотренный выше теоретический постулат не может быть использован. Дело в том, что каких-либо фундаментальных факторов, которые могли бы обеспечить рост российского фондового рынка на сегодняшний день нет. За первый квартал 2009 года ВВП России снизился на 9,8% по отношению к первому кварталу 2008 года. [2] В сравнении с четвертым кварталом прошлого года падение составило 23,5%. Российская промышленность в апреле 2009 года снизилась на 16,9% по сравнению с апрелем 2008 года. Нефтегазовые доходы бюджета в мае 2009 года по сравнение с апрелем 2008 года снизились на 24%. [4] Дальнейшие перспективы развития экономической ситуации в стране также не слишком оптимистичны. В частности, свидетельством тому является последний прогноз развития макроэкономической ситуации в стране на период до 2012 года, разработанный Минэкономразвития (консервативный сценарий), представленный в таблице 1 :
Таблица 1. Прогноз динамики основных макроэкономических
показателей на период до 2012 года
2008 2009 2010 2011 2012 2012
к 2008, %
ВВП, % 5,6 - 8,5 0,1 1,5 3,2 - 4
Инфляция на конец года, % 13,3 12 10 8 7 54,3*
Промышленность, % 2,1 - 12,5 - 0,3 0,8 1,5 - 10,7
Инвестиции в основной капитал, % 9,8 - 21,4 - 2,8 4,1 7,8 - 14,3
Оборот розницы, % 13,5 - 5,8 1,5 2,3 2,8 0,5
Прибыль прибыльных организаций, млрд. руб. 9910 8505 8405 8325 8655 - 12,8
Реальная зарплата 11,5 - 4,6 - 1,3 1,6 3 - 1,5
Реальные доходы населения 2,9 - 4,1 0,1 2 3,4 1,3
Уровень безработицы**, % 6,5 10,4 10,5 10,1 9,5 46,2
Экспорт, $ млрд. 471,6 274,2 275,6 281,8 289,1 - 38,7
Импорт, $ млрд. 291,9 190 191,4 198,8 210,8 - 27,8
*прирост среднегодовой инфляции; ** к экономически активному населению
Таким образом, мы считаем, что бурный рост российского фондового рынка в первом полугодии 2009 года не является свидетельством того, что российская экономика близка к выходу из кризиса. Природа роста российского фондового рынка иная и не связана с объективным поступательным развитием экономики. Эта природа имеет исключительно спекулятивный характер. При этом движущими силами роста фондового рынка в России в рассматриваемый период являются следующая группа факторов:
избыточная ликвидность, которая оказалась в распоряжении крупнейших американских банков. Осенью 2008 года в рамках программы антикризисных мер правительство США выделило им 250 млрд. долл. Условия получения денег банками были жесткими. Плата за обслуживание займа составляет 5% годовых, в то время как официальная ставка рефинансирования ФРС составляет 0,2%. При этом государство в качестве обеспечения получило в залог крупные пакеты акций банков. Банки были вынуждены брать выделяемые финансовые ресурсы на крайне невыгодных условиях, поскольку в противном случае многие из них оказались бы банкротами. В результате перед американскими банками стоит сложная задача по закрытию задолженности. В противном случае они могут быть национализированы. Понятно, что заработать 250 млрд. долл. на развитых рынках в настоящее время не возможно. Поэтому американские банки инвестируют в развивающиеся рынки. В связи с тем, что по сравнению с другими развивающимися рынками российский фондовый рынок оказался наиболее перепроданным, то вполне очевидно, что он оказался и наиболее привлекательным для иностранных инвесторов;
избыточная ликвидность, оказавшаяся в распоряжении российских банков. Осенью прошлого года российские банки не плохо заработали на девальвации рубля. После того, как российская валюта стабилизировалась, банки переводят иностранную валюту в рубли по более выгодному курсу. Очевидно, что часть полученных рублей банки отправляют на фондовый рынок. Косвенным подтверждением этого является появление высоких ставок по банковским депозитам физических лиц (до 20% годовых), в то время как Банк России кредитует банки под 15% годовых. Вполне очевидно, что в реальном секторе эти деньги не заработаешь. В условиях стабильности российской валюты вариант только один – игра на фондовом рынке;
спекулятивный рост цен на нефть. Не секрет, что для российского фондового рынка основным драйвером роста являются цены на нефть. С начала 2009 года без каких-либо фундаментальных предпосылок цены на «черное золото» выросли почти в два раза. Вслед за ними росли цены и на акции российских нефтяных компаний, которые составляют основу всего отечественного фондового рынка. За ними тянулись и цены на акции других российских компаний. Соответственно рос и российский фондовый рынок в целом. Следует отметить, что рост цен на нефть во многом спекулятивен и обеспечивается той ликвидностью, которая имеется в распоряжении у американских банков. Ведь не секрет, что активными игроками на рынке нефтяных фьючерсов являются именно эти финансовые структуры;
поддержка российского фондового рынка Внешэкономбанком (ВЭБом). Для поддержки котировок акций ведущих российских компаний Правительство РФ из средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) для покупки ценных бумаг осень 2008 года разместило на депозите в ВЭБе 175 млрд. руб. со сроком до 21 октября 2013 года и процентной ставкой 7% годовых. ВЭБ был самым активным игроком на российском фондовом рынке в ноябре-декабре прошлого года, в отдельные дни он в одиночку «вытаскивал» российские фондовый индексы в плюс, скупая акции российских «голубых фишек». На 1 января 2009 года из 175 млрд. руб. в ценные бумаги было инвестировано 155,8 млрд. рублей (соотношение акции/облигации составило 80 к 20). При этом в рамках инвестирования средств ФНБ ВЭБ приобрел чуть меньше 5% акций Сбербанка РФ, а также около 1% акций Газпрома, в результате чего с учетом имеющейся доли теперь госструктурам принадлежит более 51% газового концерна. Исходя из ценовых уровней октября – декабря, на эти цели ВЭБ мог потратить около 50 млрд. рублей. Также ВЭБ приобрел акции Роснефти, ЛУКОЙЛа, ВТБ, Норникеля и Сургутнефтегаза.
Фактически, благодаря действию рассмотренных выше факторов, на российском фондовом рынке надувается очередной «мыльный пузырь», который лопнет, как только ослабнет их влияние. И, по нашему мнению, это может произойти достаточно скоро. Кстати, недавно было принято решение, что американские банки, получившие государственные кредиты, вправе досрочно погасить свои обязательства перед американским правительством. Это значит, что активы американских банков, прежде всего, акции российских компаний и нефтяные фьючерсы будут проданы, что очевидно приведет к снижению котировок акций российских компаний и цен на нефть. Также следует отметить, что, судя по всему, ВЭБ с честью выполнил возложенную на него государством задачу по поддержке российского фондового рынка в первую волну кризиса осенью 2008 года, вложив десятки миллиардов государственных рублей в дешевеющие акции отечественных предприятий. В конце 2008 года ВЭБ по решению Минфина РФ приостановил работу на рынке акций. И теперь дилемма заключается в том, что ВЭБ будет делать с находящимися у него в портфеле акциями российских компаний. Сообщалось, что сейчас Минфин РФ обсуждает возможность диверсификации вложений средств ФНБ, одним из элементов которой может стать продажа купленных ВЭБом акций российских «голубых фишек» и покупка на вырученные средства ценных бумаг иностранных эмитентов. Таким образом, не исключено, что ВЭБ будет вынужден продать на фондовом рынке пакеты акций российских компаний, купленные в конце 2008 года. Это вполне может способствовать существенному снижению российского фондового рынка. Насколько глубоким будет это падение точно спрогнозировать невозможно. Однако, по нашему мнению, в течение 2009 года Индекс РТС может опуститься до минимальных значений, достигнутых им в октябре 2008 года – январе 2009 года, может даже и обновит их. Дальнейшее же развитие ситуации на российском фондовом рынке будет зависеть от ситуации в мировой и отечественной экономики. |
обратная связь
