С 2006 года развитие финансового рынка, а также деятельность Федеральной службы по финансовым рынкам по государственному регулированию этого рынка осуществляется в рамках Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 1 июня 2006 г. № 793-р54.
В 2008 году условия развития мирового финансового рынка осложняются ухудшением его конъюнктуры, обострением кризисных процессов. Инвестиционные банки, ещё до недавнего времени действовавшие практически безнадзорно, также способствовали появлению мирового кризиса – и, вместе с тем, стали первыми его жертвами.
Современные финансовые рынки характеризуются, во-первых, расширением зоны организованного рынка за счет возникновения внебиржевых организаторов торговли, и, во-вторых, усилением международной конкуренции бирж, в ответ на которое происходит как их трансграничная консолидация, так и консолидация национальных бирж внутри отдельно взятой страны, а также концентрация ликвидности на крупнейших биржах.
Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию. Российский фондовый рынок уже начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.
На рис. 2.3 приведена динамика торгов на ММВБ.
Рис. 2.3. Динамика индекса ММВБ на российском фондовом биржевом рынке
Говоря о компаниях биржевой инфраструктуры можно выделить две наиболее крупные фондовые биржи РТС и ММВБ, которые почти полностью охватывают биржевое обращение ценных бумаг в России. Каждая из этих структур имеет свой депозитарий, регистратор и клиринговую компанию для учета операций с ценными бумагами. По состоянию на начало 2009 года, на биржах группы РТС в котировальные списки всех уровней суммарно было включено 109 ценных бумаг 94 эмитентов. Российский рынок акций отличается высокой концентрацией, как по капитализации, так и по оборотам - на 10 наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на начало 2008 года приходится более 2/3 от общей капитализации. Данный показатель постепенно снижается, и это снижение весьма устойчиво. Однако он до сих пор остается чрезвычайно высоким по сравнению с большинством иностранных фондовых рынков. На РТС и ММВБ на 10 наиболее ликвидных акций по итогам 2007 года пришлось более 90% от всех оборотов.
Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации. Пять из десяти компаний с наибольшей капитализацией, составляющие около половины капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно под контролем государства.
Говоря об отраслевой структуре российских эмитентов, необходимо отметить высокую концентрацию капитализации и оборотов в топливно-энергетическом комплексе. По данным Центра развития фондового рынка, на эту отрасль по состоянию на начало 2008 г. приходится почти две трети общей капитализации российских эмитентов.
Еще одна существенная особенность российского фондового рынка - это высокая концентрация контрольных пакетов и, как следствие, низкий уровень доли акций в свободном обращении. Даже у эмитентов, торгуемых на биржах, встречаются эти уровни в 10% и ниже (рис. 2.4).
Рис. 2.4. Показатели российского финансового рынка
Традиционно мировые и российские банки, предоставляют или начинают предоставлять (актуально для РФ) услуги по деривативам и структурным продуктам на фондовом рынке, в числе которых могут быть: отдельные опционы и опционные продукты, фьючерсы, форварды, свопы , корзины акций , фонды торгуемые на бирже , структурные ноты , конвертируемые облигации и другие, более сложные структурные продукты.
В целом, для российского рынка характерно преобладание биржевого сегмента над внебиржевым (в отличие от тенденций международного рынка деривативов) и большая неустойчивость, волатильность количественных и качественных характеристик. Основной оборот российского срочного рынка приходится на фьючерсы, среди которых лидируют фондовые фьючерсы, при этом примечательна чрезвычайно низкая доля процентных инструментов. Это характеризует данный рынок как неразвитый и низколиквидный (рис. 2.5).
Рис. 2.5. Показатели ценообразования на биржевом рынке 62
Барьером для роста ликвидности российского рынка акций выступает небольшое относительно других крупных развивающихся рынков количество торгуемых акций с высоколиквидным рынком. Практически весь оборот - более 94% в 2004 году приходилось на 10 наиболее ликвидных акций. По состоянию на начало 2009 г. число эмитентов российского фондового рынка составляло 309, в то время как фондовый рынок США представлен более чем 5000 эмитентами, Великобритании - 2913 эмитентами, Японии - 2391 эмитентами. Сопоставимое количество эмитентов с российским фондовым рынком представлено в Бразилии -347.
Рассмотрим структуру операций на РТС (табл. 2.5).
Таблица 2.5.
Информация об общем количестве сделок и общем стоимостном объеме сделок, заключенных в порядке вторичного обращения на ОАО «Фондовая биржа РТС» в апреле 2009 года63
Вид ценных бумаг и срочных сделок Аукционный режим Режим переговорных сделок Сделки репо Суммарно
Стоимостной объем сделок, руб Количество сделок Стоимостной объем сделок, руб Количество сделок Стоимостной объем сделок, руб Количество сделок Стоимостной объем сделок, руб Количество сделок
Суммарно по видам бумаг и срочных сделок 958 655 884 277 5 597 399 3 421 887 510 2 265 124 160 617 8 962 201 932 403 5 599 672
опционы на акции
опционы на фьючерсы на акции 5 239 870 750 13 186 - - - - 5 239 870 750 13 186
опционы на фьючерсы на индексы 16 285 923 902 41 930 - - - - 16 285 923 902 41 930
прочие опционы 3 072 944 031 943 - - - - 3 072 944 031 943
Как видно из таблицы 2.5., наибольшая доля приходится на опционы на фьючерсы на индексы. За неделю с 4 по 8 мая 2009г. общий объем торгов на срочном рынке FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС) составил 217,8 млрд. рублей или 8,0 млн. контрактов, в том числе 51,5 млрд. рублей в вечернюю сессию64. Совокупный объем открытых позиций по состоянию на последний день недели, 8 мая, составил 90,0 млрд. рублей или 5,6 млн. контрактов (табл. 2.6).
Таблица 2.6.
Итоги торгов на срочном рынке FORTS за неделю с 4 по 8 мая 2009 года
Неделя
с 4 по 8 мая Неделя
с 27 по 30 апреля Изменение, %
Фьючерсные контракты
Объем торгов, руб. 211 391 665 183 148 166 916 116 42,67%
Объем торгов, контрактов 7 500 047 5 649 314 32,76%
Число сделок 1 174 746 889 019 32,14%
Объем открытых позиций, руб. 70 514 514 352 62 218 837 332 13,33%
Объем открытых позиций, контрактов 2 902 682 2 734 930 6,13%
Опционные контракты
Объем торгов, руб. 6 420 479 605 5 513 801 530 16,44%
Объем торгов, контрактов 457 715 266 734 71,60%
Число сделок 16 389 9 750 68,09%
Объем открытых позиций, руб. 19 525 802 144 16 357 496 319 19,37%
Объем открытых позиций, контрактов 2 736 778 2 571 662 6,42%
Итого
Объем торгов, руб. 217 812 144 787 153 680 717 646 41,73%
Объем торгов, контрактов 7 957 762 5 916 048 34,51%
Число сделок 1 191 135 898 769 32,53%
Объем открытых позиций, руб. 90 040 316 496 78 576 333 651 14,59%
Объем открытых позиций, контрактов 5 639 460 5 306 592 6,27%
Следовательно, объем торгов опционами увеличился на 16,44 %, причем число сделок также увеличилось на 68,09 % с 9 750 сделок до 16 389. Объем открытых позиций увеличился с 16 357 496 319 руб. до 19 525 802 144 руб., т.е. темп роста составил 19,37 %.
Следующим этапом проведем показатели оборота по сделкам в апреле-мае на РТС (табл. 2.7)65.
Таблица 2.7.
Объем сделок по опционам в апреле-мае 2009 года
код Наименование Оборот
руб. контр.
RI Опционы на фьючерсный контракт на Индекс РТС 3 717 566 208 70 378
GZ Опционы на фьючерсный контракт на акции ОАО "Газпром" 1 756 254 000 105 467
SR Опционы на фьючерсный контракт на акции ОАО "Сбербанк России" 804 186 450 274 134
LK Опционы на фьючерсный контракт на акции ОАО "Лукойл" 81 843 500 5 658
Si Опционы на фьючерсный контракт на курс доллар-рубль 48 759 500 1 392
GD Опционы на фьючерсный контракт на аффинированное золото в слитках 10 685 447 371
VB Опционы на фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО "Банк ВТБ" 907 000 294
GM Опционы на фьючерсный контракт на акции ГМК "Норильский никель" 277 500 21
По итогам торгов с 1 по 30 апреля 2009 года объем торгов на срочном рынке РТС – FORTS составил 944,6 млрд. рублей или 37,1 млн. контрактов, в том числе 198,4 млрд. рублей в вечернюю сессию. Совокупный объем открытых позиций по состоянию на конец месяца в денежном выражении составил 78,6 млрд. рублей или 5,3 млн. контрактов.
В апреле 2009 года были введены в обращение фьючерсные контракты на аффинированный палладий в слитках и на аффинированную платину в слитках, суммарный оборот по ним составил 33,3 млн. рублей (табл. 2.8).
На рынке фьючерсов и опционов FORTS впервые в России создан ликвидный рынок опционов на фьючерсные контракты, базовым активом которых являются индекс РТС, отдельные акции российских эмитентов, доллар США, золото, серебро, нефть. Опционы на фьючерсные контракты предоставляют широкие возможности для страхования (хеджирования) рисков на спотовом и срочном рынках, а также позволяют осуществлять операции с высокой доходностью, низкими издержками и ограниченными рисками.
Особенности рынка опционов FORTS:
• Самые широкие возможности для инвесторов.
• Самый удобный инструмент управления рисками, в том числе и как инструмент для хеджеров.
• Возможность получения неограниченного дохода при ограниченных рисках.
• Максимальный "эффект плеча".
• Построение различных стратегий с использованием фьючерсов и опционов.
• Возможность клиринга адресных сделок.
• Опционы могут эффективно использовать как инвесторы с небольшим объемом средств, так и крупные участники рынка.
• Издержки при проведении операций на срочном рынке FORTS значительно ниже, чем на рынке акций.
• Стратегии
• Теоретическая цена опционов
• Лимиты цен опционов
• Доска опционов
• Параметры опционов
• Полные спецификации опционных контрактов
На российском рынке опционов используются следующие стратегии (табл. 2.9).
Таблица 2.9.
Стратегии использования опционов на фьючерсы, базовыми активами которых являются акции
Тип стратегии Описание
Хеджирование портфеля акций от падения или роста цен Для страхования от падения цен акций или фьючерсов можно купить опционы "на продажу" (Put), а для того, чтобы застраховать короткую позицию на акциях или фьючерсах от повышения цены можно купить опционы "на покупку" (Call). Покупка опционов обеспечивает защиту от рисков неблагоприятного движения цены и одновременно предоставляет возможность сполна получить прибыль от благоприятного движения.
Спекулятивная покупка опционов Покупка опционов является привлекательной благодаря ряду характеристик:
• убытки при осуществлении данной операции ограничены размером выплаченной премии;
• потенциальные прибыли не ограничены. Точка безубыточности на момент окончания срока обращения для опциона "на покупку" (Call) равна сумме цены исполнения (страйк) опциона и выплаченной премии, а для опциона "на продажу" (Put) – разности цены исполнения и выплаченной премии.
Регулирование "эффекта плеча" Размер премии опциона зависит от страйка (цены исполнения контракта), а также от цен фьючерсов и акций. При этом премии опционов с разными страйками ("вне денег", "на деньгах" или "в деньгах") отличаются по степени чувствительности к изменению цен на рынке базового актива. Поэтому на опционах трейдеры могут строить позиции, в наибольшей степени соответствующие их рыночным ожиданиям. Опционы "вне денег" имеют меньшую премию, чем опционы "на деньгах" или "в деньгах". При больших изменениях цены фьючерса, премия опциона "вне денег" может измениться в несколько раз, а при небольших, может остаться совсем без изменений.
Спрэдовые стратегии Спрэд (spread) – одновременная покупка и продажа опционов одного типа (либо Call , либо Put), но с разными страйками и/или датами экспирации. Спрэды бывают:
• вертикальными (создаются из опционов с одинаковой датой экспирации, но разными страйками),
• горизонтальными (из опционов с одинаковыми страйками, но разными датами экспирации) и диагональными (из опционов с разными страйками и датами экспирации).
Такие стратегии позволяют ограничить убытки при неблагоприятном движении цен акций и фьючерсов, но и часто (но не всегда) ограничивают прибыль в случае движения цены базового актива в ожидаемом направлении.
Увеличение доходностей инвестиционных портфелей продажей покрытых опционов Для получения дополнительного дохода при управлении портфелями акций и фьючерсов можно использовать стратегию продажи покрытых опционов. При наличии акций или длинных позиций по фьючерсам, трейдер продает опционы "на покупку" (Call) и получает за это премию. При наличии коротких позиций по акциям или фьючерсам продаются опционы "на продажу" (Put). Обычно трейдер проводит такие операции в расчете на то, что цены акций или фьючерсов останутся неизменными или будут незначительно изменяться в сторону, противоположную позиции, занятой по опциону. В то же самое время риск того, что опцион будет востребован, покрывается наличием позиции по акциям или фьючерсам.
Покупка/продажа волатильности Опционы – единственный финансовый инструмент, позволяющий получать прибыль при любом направлении движения цены акций и фьючерсов. При помощи опционных стратегий можно зарабатывать на увеличении или уменьшении волатильности цен базового актива. Примером такой стратегии является длинный стрэддл – одновременная покупка опционов Call и Put с одинаковыми ценами исполнения (страйками).
Арбитражные операции Комбинируя различные опционы, фьючерсы и акции можно создавать синтетические фьючерсные позиции или синтетические опционные позиции. Отличия в ценах реальных и синтетических фьючерсов и опционов можно использовать для получения арбитражной прибыли.
Объем операций с производными инструментами многократно превышает объем операций с базовыми активами, лежащими в их основе. По оценке Банка международных расчетов (англ. Bank of International Settlements), объемы торгов только финансовыми фьючерсами в мире в 2008 году составили 1566,66 трлн. долларов США, биржевыми опционами – 677,76 трлн. долларов США (за исключением контрактов на отдельные акции).
Характерной особенностью структуры развитых рынков в разрезе торгуемых инструментов является преобладание контрактов на акции в опционном сегменте рынка. Основной тенденцией развития структуры развитых рынков является увеличение доли индексных контрактов, а также конструирование и построение рынка новых инструментов, таких как контракты на ETF и волатильность (рис. 2.6).
Рис. 2.6. Объем сделок на ММВБ в апреле 2009 года68
На срочном рынке ЗАО «ФБ ММВБ» планируются к введению в обращение:
• опционы на расчетный фьючерсный контракт на Индекс ММВБ;
• поставочные опционы на акции.
Проведем анализ и оценку видов опционов на РТС.
Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) – ведущая площадка по торговле производными финансовыми инструментами в России и странах Восточной Европы. FORTS cочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой биржи РТС, а также самые современные технологии торговли фьючерсами и опционами, проверенные в течение более чем десяти лет стабильного и успешного развития рынка69.
Организатором торгов на рынке FORTS является Открытое акционерное общество "Фондовая биржа РТС". Клиринг осуществляет ЗАО "Клиринговый центр РТС", основным видом деятельности которого является клиринг на рынке фьючерсов и опционов.
Наиболее важной частью сделок, заключаемых на срочном рынке, является их исполнение в определенную дату в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения. Развивая рынок фьючерсов и опционов FORTS, фондовая биржа РТС особое внимание уделяет совершенствованию системы гарантий исполнения срочных сделок. Одновременно с усовершенствованием собственной гарантийной системы, повышаются требования и к участникам торгов. Участниками торгов на рынке FORTS являются надежные высококапитализированные инвестиционные компании и банки.
Другой задачей, которую ставит перед собой Фондовая биржа РТС - это разработка и внедрение широкого спектра финансовых инструментов, позволяющих управлять ценовыми рисками рынков акции, валюты, а также долгового и товарного рынков.
В настоящий момент на рынке фьючерсов и опционов FORTS обращаются производные финансовые инструменты, базовыми активами которых являются: Индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя ставка однодневного кредита MosIBOR и ставка трёхмесячного кредита MosPrime, а также товары - нефть марки Urals, дизельное топливо, золото, серебро, сахар.
В качестве главных тенденций развития сегмента стандартных контрактов на фондовые активы в мире необходимо рассматривать:
o продолжение процессов интеграции и консолидации рынка, реализующихся как через внутринациональные и трансграничные слияния инфраструктурных объектов и концентрацию торговой активности в рамках площадок-лидеров, так и через гармонизацию технологических решений, стандартов и подходов к регулированию отрасли;
o существенный рост значения развивающихся рынков за счет формирования в их рамках самостоятельных биржевых центров, перераспределения объемов торгов в их пользу, усиления влияния особенностей таких центров на мировую структуру рынка в разрезе торгуемых инструментов;
o трансформацию структуры представленных на рынке контрактов за счет усиления индексного сегмента, ускоренного роста объемов торгов фьючерсами на акции и конструирования принципиально новых видов инструментов;
o сохранение в качестве одного из основных факторов роста объемов торговли широкого участия индивидуальных инвесторов.
Наиболее значимыми проблемами, препятствующими дальнейшему развитию отечественного рынка опционов на фондовые активы, являются:
o отсутствие механизмов оптимизации одновременного участия на рынке стандартных контрактов и рынке базисных активов и невозможность использования российской инфраструктуры для управления рисками зарубежных рынков;
o высокая зависимость ликвидности рынка от активности частных инвесторов и недостаточное участие профессиональных игроков финансового рынка;
o ограниченность круга представленных инструментов (слабое развитие опционного сегмента, зависимость от небольшого количества контрактов в сегменте инструментов на отдельные акции, отсутствие нетрадиционных инструментов).
Перспективными направлениями развития отечественного рынка стандартных контрактов на фондовые активы, должны стать:
o повышение эффективности биржевой инфраструктуры, реализующееся через консолидацию торговой активности в рамках единой площадки, создание механизмов взаимодействия между лидерами срочного и фондового сегментов и создание предпосылок для интернационализации инфраструктуры;
o расширение и гармонизация структуры участия в торгах за счет сохранения в качестве фактора поддержания ликвидности широкого участия частных лиц с одновременным снятием барьеров для институциональных инвесторов и повышением привлекательности рынка для иностранных игроков;
o совершенствование инструментария рынка: расширение круга доступных базисных активов в опционном сегменте, формирование новых видов контрактов (на волатильность, на инструменты коллективных инвестиций).
По результатам второй главы получены следующие выводы:
Из сказанного следует, что основанная на сильной роли государства отечественная модель инвестиционного рынка опирается на ряд факторов, сдерживающих развитие свободной конкуренции и как следствие оказывающих негативное влияние на рост инвестиционной активности и формирование благоприятного инвестиционного климата, а следовательно отечественный инвестиционный рынок подвержен описанным выше конъюнктурным колебаниям: определенный уровень монополизации в добывающих отраслях, неконкурентность большинства обрабатывающих отраслей, низкая эффективность и конкурентоспособность сельского хозяйства, неразвитость институциональной среды, высокая степень зависимости инвестиционной политики от государственного сектора экономики.
Все эти факторы в современных условия становления отечественного инвестиционного рынка сдерживают функции развития свободной конкуренции и оказывают влияние на величину и продолжительность конъюнктурных колебаний.
|
обратная связь
