Для определения факторов, в наибольшей степени влияющих на волатильность индекса РТС, необходимо проведение эконометрического исследования. Эконометрическая модель факторов кризиса будет построена на принципах «вероятностного подхода». Это позволит нам определить влияние каждого из этих факторов в отдельности, а также совокупное их воздействие на исследуемое нами явление, т.е. на волатильность индекса РТС.
Согласно правилам эконометрики и математической статистики, нам необходимо несколько исправить модель, удалив из нее статистически незначимые коэффициенты. Возможность данной корректировки подтвердилась с помощью теста Вальда, показавшего статистическую незначимость коэффициентов при данных факторах. Итак, новая модель имеет следующий вид.
RTS = 3.21070 - 0.001427*BOVESPA+0.035591*BRENT - 0.001843*DAX - 0.366997*DEPOZ - 0.007055*GOLD + 0.017863*INV + 4.260542*IPC + 0.220582*IPP - 2.372333*IRKR - 0.167265*MIBOR - 0.036677*OSTAT + 0.918375*REFRU - 0.024936*REZERV - 0.140784*SP500 + 1.329986*TORGRF + 0.482146*UME -0.036677*USTR
Результаты эмпирической оценки этого уравнения представлены в таблице 2.
Таблица 2
Результаты оценки итоговой пробит-модели методом максимального правдоподобия
Переменная Коэффициент Станд. ошибка z-статистика P-статистика
C 3.21070 248.2058 -1.930699 0.0535
BOVESPA -0.001427 0.000682 -2.093576 0.2403
BRENT 0.035591 0.063056 0.564441 0.0625
DAX -0.001843 0.003256 -0.566056 0.1815
DEPOZ -0.366997 0.253453 -1.447987 0.0095
GOLD -0.007055 0.016991 -0.415230 0.1551
INV 0.017863 0.045147 0.395666 0.0051
IPC 4.260542 2.303927 1.849252 0.0252
IPP 0.220582 0.139059 1.586245 0.1469
IRKR -2.372333 1.233995 -1.922481 0.0017
M2 -0.001703 0.001853 -0.918793 0.1582
MIBOR -0.167265 0.353817 -0.472743 0.1185
OSTAT -0.036677 0.017500 2.095849 0.0079
REFRU 0.918375 1.728095 0.531438 0.1604
REZERV -0.024936 0.024210 -1.030010 0.6475
SP500 - 0.140784 0.715461 1.858922 0.2608
TORGRF 1.329986 1.223170 0.598862 0.0066
UME 0.482146 3.929471 -1.649623 0.0043
USTR -0.036677 0.017500 1.095849 0.0140
Среднее 0.385464 Информационный критерий Акаике 1.421247
P-стат.(LR стат.) 0.012487 Критерий Шварца 2.085439
Кол-во RTS=0 34
0.511902
Кол-во RTS=1 23 Кол-во наблюдений 57
Из таблицы 2 видно, что полученная после модификации модель в целом является адекватной, поскольку Р-значение для LR-статистики равно 0,012487. Значение коэффициента равно 0,511902, что свидетельствует о наличии умеренной связи между объясняющими переменными и зависимой переменной, и характеризует построенную модель как адекватную.
С помощью теста Жака-Бера не отклоняется гипотеза о нормальном распределении остатков на уровне значимости 0,05. Отсутствие гетероскедантичности остатков подтвердилось с помощью теста Харви. Статистики Акаике и Шварца равны 1,421247 и 2,085439.
Вывод: проделанные нами изменения привели к улучшению регрессионной модели.
Определим наиболее значимые факторы нашей модели, то есть те показатели, которые оказывают значимое влияние на волатильность российского биржевого индекса РТС. Анализ проводится на основе значений Р-статистики. Результаты представлены в таблице 3.
Таблица 3.
Наиболее значимые показатели-факторы пробит-модели
№ Показатель Р-статистика
1 Индекс реального эффективного курса рубля 0.0017
2 Уровень монетизации экономики 0.0043
3 Инвестиции в основной капитал 0.0051
4 Сальдо торгового баланса РФ 0.0066
5 Уровень остатков на банковских корсчетах 0.0079
6 Объем привлеченных депозитов 0.0095
7 Доходность американских гособлигаций 0.0140
8 Уровень потребительских цен 0.0252
9 Мировые цены на нефть 0.0625
10 Ставки на рынке МБК 0.1185
Таким образом, на основании данных таблицы 3 мы видим, что факторами, оказывающими наибольшее влияние на волатильность российского биржевого индека РТС являются:
1. индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам. Связь между индексом реального эффективного курса рубля к иностранным валютам и волатильностью индекса РТС отрицательная. То есть, при увеличении курса рубля волатильность индекса РТС не превосходит заданного порогового значения. Таким образом, укрепление национальной валюты способствует стабилизации фондового рынка и снижению рискованности инвестиций в российский фондовый рынок.
2. уровень монетизации экономики. Положительный знак при данном показателе говорит о том, что при увеличении уровня монетизации экономики, то есть при повышении насыщенности экономики деньгами, растут цены на фондовые активы и волатильность индекса РТС увеличивается.
3. показатель инвестиций в основной капитал имеет прямую взаимосвязь со значением волатильности индекса РТС, следовательно, при увеличении объема инвестиций, коэффициент вариации индекса РТС растет.
4. уровень рискованности индекса РТС имеет прямую зависимость с фактором сальдо торгового баланса России. При увеличении сальдо торгового баланса волатильность индекса РТС на исследуемом нами уровне повышается.
5. остатки средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России. Связь между уровнем остатков средств на корреспондентских счетах и волатильностью российского рынка обратная. То есть при снижении уровня остатков на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России вероятность повышения рискованности индекса РТС увеличивается.
6. динамика объема привлеченных банковских вкладов. Взаимосвязь обратная, то есть при уменьшении значения данной переменной увеличивается волатильность индекса российского фондового рынка. Следовательно, для нормирования фондового индекса РТС по уровню рискованности следует увеличивать объем привлекаемых депозитов.
7. доходность государственных ценных бумаг США. Между рассматриваемыми факторами наблюдается обратная связь. То есть при снижении доходности государственных ценных бумаг США вероятность скачка коэффициента волатильности увеличивается.
8. индекс потребительских цен РФ. Положительный знак коэффициента при данном индексе свидетельствует о наличии прямой зависимости между индексом потребительских цен и волатильностью индекса РТС. То есть при уменьшении индекса потребительских цен вероятность превышения коэффициентом вариации критического значения фондового индекса России снижается.
9. между динамикой мировых цен на нефть и уровнем рискованности индекса РТС существует прямая взаимозависимость – при увеличении цен на нефть вероятность роста коэффициента вариации индекса РТС увеличивается.
10. ставки на рынке МБК. Отрицательный знак коэффициента при данном факторе говорит о том, что при снижении ставок на межбанковском рынке увеличивается волатильность фондового индекса РТС.
Таким образом, нами было проведено исследование, позволившее сформулировать следующие результаты, которые могут использоваться для прогнозирования поведения индекса РТС и, как следствия, определения неопределенной ситуации в экономике.
1. Среди факторов с высоким рейтингом влияния на состояние фондового рынка можно выделить макроэкономические показатели: динамика инвестиций в основной капитал; уровень монетизации экономики; сальдо торгового баланса; динамика объема привлеченных банковских вкладов (депозитов); остатки средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России; ставки по размещению кредитов MIBOR; индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам.
Таким образом, рынок российских акций достаточно чувствителен к изменению макроэкономических факторов.
2. Среди внешних факторов наибольшее значение имеют следующие факторы: мировые цены на нефть, доходность государственных ценных бумаг США.
3. Конъюнктура мировых финансовых рынков не оказывает значимого влияния на состояние российского фондового рынка в долгосрочной перспективе.
Основываясь на проведенном исследовании, мы делаем выводы о возможности и необходимости рассмотрения фондового рынка с макроэкономической позиции. Это позволяет объективно оценивать состояние национального рынка ценных бумаг, дает возможности и обоснования применения регулирующих мер, направленных на стабилизацию фондового рынка в период экономического кризиса, а также позволяет оценивать и уменьшать риски, связанные с инвестированием капитала в ценные бумаги.
Таким образом, можно прогнозировать нестабильное состояние экономики, используя выявленные значимые факторы, как финансовые индикаторы.
По результатам третьей главы получены следующие выводы:
Существующий динамизм соотношения спроса и предложения, уровня цен, постоянная изменчивость инвестиционного рынка обуславливают необходимость изучения и выявления закономерностей колебаний его конъюнктуры.
На основе анализа различных литературных источников автор предлагает систематизированную классификацию видов конъюнктурных колебаний на инвестиционном рынке: по характеру масштабов конъюнктурных колебаний; по стадиям конъюнктурного цикла; по длительности срока протекания конъюнктурных колебаний.
Далее предлагается вывод о взаимосвязи конъюнктурных колебаний и конкуренции на инвестиционном рынке. На этой основе автором рассматриваются основные характерные особенности присущие становлению свободной конкуренции на отечественном инвестиционном рынке: определенный уровень монополизации в добывающих отраслях, неконкурентность большинства обрабатывающих отраслей, низкая эффективность и конкурентоспособность сельского хозяйства, неразвитость институциональной среды, высокая степень зависимости инвестиционной политики от государственного сектора экономики.
В завершении автор делает вывод, что основанная на сильной роли государства отечественная модель инвестиционного рынка опирается на ряд факторов, сдерживающих развитие свободной конкуренции и как следствие оказывающих негативное влияние на рост инвестиционной активности и формирование благоприятного инвестиционного климата, а следовательно отечественный инвестиционный рынок подвержен конъюнктурным колебаниям.
|
обратная связь
